20230323-国金证券-青岛啤酒-600600.SH-Q4业绩超预期_期待现饮恢复加速升级_4页_948kb

青岛啤酒 (600600.SH) 总结

核心内容

青岛啤酒2022年全年实现营业收入321.72亿元，同比增长6.65%，归母净利润37.11亿元，同比增长17.59%。扣非净利润32.09亿元，同比增长45.43%，显示公司盈利能力显著增强。2022年第四季度营收30.62亿元，同比下降9.83%，但归母净利亏损5.56亿元，同比收窄，扣非净利亏损6.51亿元，亏损幅度较2021年有所改善。

主要观点

• 业绩表现：全年业绩超预期，Q4利润表现优于预期，主要受益于关厂减少和员工薪酬优化。
• 收入与利润：2022年全年收入增长6.65%，利润增长显著，尤其是扣非净利润大幅增长，反映公司经营效率提升。
• 产品结构：青岛主品牌销量增长2.6%，吨价提升5.4%，中高端产品销量增长4.99%，占比提升至36%，推动高端化战略。
• 区域表现：山东、华北、华南、华东、东南地区收入均实现增长，其中华东地区扭亏为盈。
• 成本控制：Q4吨成本同比下降1.6%，毛利率环比改善，管理费率下降，显示成本优化成效。

关键信息

2022年经营分析

• 销量与吨价：全年销量807.2万千升，同比增长1.8%；吨价3927元，同比增长5%。
• 分产品表现：
  • 青岛主品牌销量增长2.6%，吨价增长5.4%。
  • 中高端以上产品销量增长4.99%，占比提升1.4个百分点至36%。
  • 其他品牌销量增长0.8%，吨价增长3.3%。
• 分区域表现：
  • 山东地区收入增长8.2%。
  • 华北地区收入增长8.1%。
  • 华南地区收入增长1.0%。
  • 华东地区收入下降0.5%，但实现扭亏。
  • 东南地区收入增长2.8%。

Q4利润超预期

• 扣非净利率：Q4扣非净利率同比提升8.5个百分点，主要受益于关厂减少和员工薪酬优化。
• 成本与费用：
  • 毛利率同比下降1.3个百分点，但吨成本下降1.6%。
  • 管理费率同比下降4.0个百分点，主要由于效率提升和股权激励费减少。
  • 销售费率和税金占比基本稳定。
  • 资产减值损失减少，显示资产优化效果。

未来展望

• 现饮修复：1-2月销量中个位数增长，3-4月行业基数最低，叠加餐饮和夜场恢复，高端化步伐加快。
• 成本控制：包材成本环比下降，大麦成本上涨但影响可控，看好毛利率提升。
• 盈利预测：预计2023-2025年收入增速分别为8%、6%、5%，利润增速分别为18%、17%、16%。对应EPS分别为3.22元、3.75元、4.35元，当前股价对应PE分别为34X、29X、25X。

风险提示

• 高端化升级低预期：高端产品增长可能低于预期。
• 区域市场竞争加剧：区域市场可能面临更强竞争压力。
• 原材料上涨过快：大麦等原材料价格上涨可能影响成本控制。

投资评级

• 评级：买入（维持评级）
• PE估值：当前股价对应PE为34X，预计未来三年PE将逐步下降至25X。

比率分析

• 每股指标：
  • 每股收益：2022年为2.72元，预计2023年为3.22元，2025年为4.35元。
  • 每股经营现金净流：2022年为3.70元，预计2023年为6.20元。
• 回报率：
  • 净资产收益率：2022年为14.55%，预计2023年为15.57%。
  • 总资产收益率：2022年为7.38%，预计2023年为8.31%。
• 资产管理能力：
  • 应收账款周转天数：2022年为1.4天，预计2023年为2.0天。
  • 存货周转天数：2022年为68.7天，预计2023年为71.3天。
  • 固定资产周转天数：2022年为124.9天，预计2023年为115.0天。
• 偿债能力：
  • 净负债/股东权益：2022年为-77.13%。
  • 资产负债率：2022年为47.78%，预计2023年为44.97%。

相关报告

• 历史报告：
  • 2022年10月27日：Q3销量表现亮眼，经营效率维稳。
  • 2022年8月25日：Q2业绩超预期，经营彰显韧劲。
  • 2022年4月29日：业绩符合预期，盈利能力持续改善。

投资建议

• 评级：买入。
• 目标价：未明确，但当前PE为34X，预计未来三年逐步下降至25X。

市场中相关报告评级比率分析

• 市场平均评分：1.00（买入）。
• 评分说明：市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，其他评级依次递增。

特别声明

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