20201119-安信国际证券-腾讯控股-00700.HK-游戏业务延续高增长_云业务表现短期承压_6页_815kb

腾讯2020年第三季度业务总结

核心内容

2020年第三季度，腾讯实现收入1254.5亿元人民币，同比增长29%，略超市场预期。归母净利润为389亿元人民币，同比大增85%；Non-GAAP归母净利润为323亿元人民币，同比增长32%。公司整体表现强劲，其中游戏业务成为主要增长引擎，而云业务则面临短期压力。

主要观点

• 游戏业务爆发式增长：Q3网络游戏收入同比增长45%至414.2亿元，主要由《和平精英》和《王者荣耀》等游戏推动。《王者荣耀》前10个月平均日活跃用户数超1亿，而《火影忍者》日活跃账户数及收入均创新高。端游业务收入首次转正，增长1%至116亿元。
• 递延收入高增长：Q3递延收入同比增长58.7%，虽然环比增速有所放缓，但表明公司未来季度游戏收入仍有望保持高增长。
• 广告业务稳健增长：Q3网络广告业务收入同比增长16%至214亿元，其中社交广告增长27.1%，媒体广告降幅收窄至-1.4%。广告主对微信广告资源反应良好，公司通过自制内容吸引赞助商。
• 金融科技收入稳健：Q3金融科技及企业服务收入增长11%至332.55亿元，主要受益于商业支付及理财平台业务的扩张。
• 云业务短期承压：受疫情影响，企业服务收入增长放缓，但PaaS需求在医疗、金融及互联网行业持续提升，云业务有望迎来修复。

关键信息

收入与利润表现

• 总收入：2020年Q3为1254.5亿元，同比增长29%。
• Non-GAAP归母净利润：323亿元，同比增长32%。
• 归母净利润：389亿元，同比增长85%。
• 收入结构：
  • 增值服务贡献698亿元，占比56%，同比增长38%。
  • 网络广告贡献214亿元，占比17%，同比增长16%。
  • 金融科技及企业服务贡献333亿元，占比27%，同比增长24%。

估值与评级

• 目标价：697港元，对应最近收盘价有21.6%的增长空间。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 估值方法：
  • 增值服务按30x市盈率估值。
  • 广告业务按20x市盈率估值。
  • 金融科技及企业服务按10x市销率估值。

风险提示

• 游戏业务不达预期。
• 云业务发展继续承压。
• 美国对腾讯产品存在打压风险。
• 政策负面风险。

财务预测

公司动态

• 游戏表现：《和平精英》和《王者荣耀》继续推动收入增长，《火影忍者》表现创新高。
• 递延收入：Q3递延收入同比增长58.7%，预示Q4游戏收入仍具增长潜力。
• 广告内容：通过自制电视剧和综艺节目吸引广告主，提升曝光率与eCPM。
• 金融科技：商业支付及理财平台持续扩张，推动收入增长。
• 云业务：短期承压，但PaaS需求上升，未来有望修复增长。

估值与投资建议

• 目标价：697港元，对应当前股价有21.6%的上涨空间。
• 投资评级：维持“买入”。
• 估值逻辑：基于增值服务、广告业务及金融科技和企业服务的市盈率与市销率进行综合评估。

股东结构

• MIH：持股31.0%。
• 马化腾：持股8.4%。

股价表现

• 现价（2020-11-18）：573.0港元。
• 12个月低/高：328.6 / 625港元。

财务指标趋势

• EBITDA增长率：Q3同比增长37.7%，预计未来季度将有所放缓。
• 净利率：从25.6%提升至30.0%。
• 经营性现金流：持续增长，反映公司运营效率提升。
• 现金储备：期末持有现金从105.667亿元增至664.551亿元，显示公司流动性良好。

总结

腾讯在2020年第三季度展现出强劲的收入与利润增长，尤其是游戏业务表现突出，带动整体业绩超预期。虽然云业务短期承压，但随着市场需求回升，未来有望修复增长。公司估值合理，维持“买入”评级，投资者可关注其在游戏、广告及金融科技领域的持续表现。