20220428-国盛证券-以岭药业-002603.SZ-业绩符合预期_高基数影响表观增速_22年有望前低后高_3页_679kb

以岭药业（002603.SZ）总结

核心内容

以岭药业发布了2021年年报及2022年一季报，整体业绩符合市场预期，但受高基数影响，表观增速较低。公司2021年实现营业收入101.17亿元，同比增长15.19%，归母净利润13.44亿元，同比增长10.27%。2022年第一季度营业收入27.22亿元，同比下降25.80%，归母净利润4.84亿元，同比下降28.22%。

主要观点

业绩表现

• 2021年全年：公司整体收入增长稳健，但2021Q4收入和利润均出现下滑，主因是上年高基数效应、毛利率下降及研发和管理费用增加。
• 2022Q1：收入和利润同比大幅下滑，推测与连花清瘟在2021年的高基数有关，同时疫情对流感用药的销售产生影响。

感冒药板块

• 连花清瘟是公司感冒药的核心产品，2021年全年贡献收入41.08亿元，同比略降3.5%。
• 2022年Q2预计将迎来销售高峰，全年有望实现高于2021年的收入规模。

心脑血管药板块

• 2021年心脑血管药收入达45.34亿元，同比增长32%，增速明显提升。
• 增速提升的原因包括2020年获得国家科技进步一等奖带来的产品认可度提升，以及营销改革和渠道下沉带来的市场拓展。

其他专利中药

• 2021年其他专利中药收入为4.71亿元，同比增长56%。
• 二线品种如津力达颗粒、夏荔芪胶囊、八子补肾等增长显著，其中津力达颗粒、夏荔芪胶囊、八子补肾已实现过亿收入。

配方颗粒业务

• 公司配方颗粒业务在2021年实现高速增长，同比增长近300%。
• 该业务已形成一定规模，预计未来将成为公司新的增长点。

关键信息

盈利预测

• 2022-2024年公司归母净利润预计分别为16.7亿元、20.2亿元、24.6亿元，对应增速分别为24.1%、21.1%、21.7%。
• EPS预计分别为1.00元、1.21元、1.47元，对应PE分别为25x、21x、17x。

财务表现

• 收入：2021年收入同比增长15.2%，2022年预计增长20.0%。
• 利润：2021年归母净利润同比增长10.3%，2022年预计增长24.1%。
• 毛利率：维持在63.6%至64.6%之间，盈利能力稳定。
• 净利率：从13.3%提升至13.7%，显示成本控制和盈利改善。
• ROE：从13.6%提升至18.5%，反映公司资本回报率持续增强。

现金流

• 2022年预计经营活动现金流为1479百万元，同比增长明显。
• 投资活动现金流为-1084百万元，主要用于业务扩张和研发投入。

资产负债表

• 资产负债率：从22.4%上升至29.7%，随后有所下降，预计2024年将降至21.1%。
• 流动比率：从2.4下降至1.9，但预计2022年有所回升。
• 速动比率：从1.2下降至0.8，显示短期偿债能力有所减弱。

营运能力

• 总资产周转率：维持在0.8至1.0之间，显示资产使用效率稳定。
• 应收账款周转率：从7.8下降至7.4，但预计2022年将提升至8.7。
• 应付账款周转率：从3.7下降至2.6，但预计2022年将提升至3.0。

风险提示

• 大品种增速放缓风险
• 产品降价风险
• 研发进度不及预期风险
• 原材料价格波动风险

投资评级

• 维持“买入”评级，预计公司未来三年将保持稳健增长。

分析师信息

• 分析师：张金洋、杨春雨
• 执业证书编号：S0680519010001、S0680520080004
• 邮箱：zhangjy@gszq.com、yangchunyu@gszq.com

股票信息

• 行业：中药
• 4月28日收盘价：25.33元
• 总市值：42,318.97百万元
• 总股本：1,670.71百万股
• 自由流通股：82.36%
• 30日日均成交量：114.17百万股

估值比率

• P/E：从34.7x降至17.2x
• P/B：从4.7x降至3.2x
• EV/EBITDA：从24.7x降至12.4x

免责声明

本报告由国盛证券有限责任公司发布，仅供客户参考，不构成任何投资建议。投资者应自行关注相关更新或修改，对报告内容的使用后果自负。