20210926-信达证券-非银金融行业周报_证券业正在发生底层变革_保险将迎来估值修复_11页

证券业正在发生底层变革，保险将迎来估值修复

核心内容

证券行业正在经历结构性变革，从以交易佣金为主的经纪业务向财富管理业务转型。保险行业则面临负债端压力，但投资端有所支撑，估值有望修复。整体来看，非银金融行业具备增长潜力，值得重点关注。

主要观点

证券行业

1. 业务模式转型
   券商行业正在从交易佣金主导的经纪业务向代销业务转型，财富管理业务将成为新的业绩增长点。

2. 财富管理业务潜力
   财富管理业务收入与金融产品保有量和客户资产总规模挂钩，具有持续增长空间。头部券商代销金融产品收入翻倍，居民财富通过机构入市趋势明显。

3. 估值体系重塑
   当前券商板块估值PB为1.9倍，距离PB2.61倍的估值中枢仍有较大提升空间。未来，具备优质产品和优秀投顾能力的券商将更受市场青睐，AUM增速快、体量大的券商有望获得估值溢价。

4. 政策支持与市场机会
   北交所成立及配套制度逐步落地，为券商提供政策催化剂。建议关注中金公司、东方证券、浙商证券等具备财富管理优势的券商。

保险行业

1. 负债端压力持续
   保险板块8月单月负债端仍承压，主要受疫情后居民消费力不足、代理人增员不及预期等因素影响。

2. 投资端支撑估值修复
   房地产投资对保险公司的不利影响已基本反映，长端利率下行预期有所修正，投资端具备一定支撑力。

3. 中报亮点
   险企中报显示，个险人均FYP增速快于人力下降幅度，银保渠道NBVM提升，反映改革初见成效。

4. 估值较低，机会显现
   当前保险板块估值较低，建议关注中国太保、新华保险等核心标的，PEV估值在0.42x至0.63x之间，具备修复空间。

关键信息

市场回顾

• 主要指数表现：本周上证综指报3613.07点，-0.02%；深证指数报14357.85点，-0.01%；沪深300指数报4849.43，-0.13%；创业板报3207.82，+0.46%。
• 券商表现：长城证券+3.85%，东方证券+2.74%，国信证券+1.84%。
• 保险表现：中国太保-0.26%，新华保险-0.81%，中国人保-1.17%。
• 多元金融：江苏租赁+3.76%，渤海租赁+3.30%，岩石股份+2.52%。

流动性分析

• 央行操作：本周净投放3000亿元，逆回购净投放3700亿元，国库现金定存到期700亿元。
• 资金利率：短端资金利率下行，R001下行至1.68%，R007下行至2.19%，DR007下行至2.07%。
• 国债收益率：1年期国债收益率下行至2.33%，10年期国债收益率下行至2.87%，期限利差扩大至0.54%。
• 同业存单：发行利率上行，AAA+同业存单到期收益率分别为2.50%、2.39%、2.60%。

核心标的

• 证券行业：中金公司、东方证券、浙商证券、中国太保、新华保险等。
• 重点推荐券商：中金公司（产品与投顾优势明显）；东方证券、广发证券、兴业证券（受益于居民财富入市）；浙商证券（战略重视，有望弯道超车）。

风险提示

• 证券行业风险：新冠疫情恶化、经济超预期下滑、长期利率下行、代理人脱落、资本市场波动等。
• 保险行业风险：保险销售低于预期、金融监管政策收紧、低利率造成利差损风险等。

行业新闻

• 证券行业：中证协发布《证券公司公司债券业务执业能力评价办法（试行）》修订通知。
• 保险行业：银保监会召开座谈会推动保险业参与自然灾害风险普查；中国精算师协会发布《中国保险业意外伤害经验发生率表（2021）》；中再集团公布大地财险前8月保费收入；普华永道联合光大永明人寿发布全生命周期风险保障研究报告。

风险因素

• 市场波动、政策变化、利率下行、代理人脱落、销售不及预期、监管收紧等。

估值与投资建议

• 证券板块：当前PB为1.9倍，距离估值中枢仍有提升空间，建议积极参与。
• 保险板块：当前PEV估值较低，建议关注估值修复机会。