> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 铜价震荡运行分析报告总结 ## 核心内容 当前铜价处于震荡运行状态，主要受宏观不确定性、库存变化及产业链供需影响。 ### 宏观环境 - 中东地区冲突有所缓和，但尚未有明确结果，市场情绪修复但避险情绪仍存。 - 美国部队陆续进入中东，存在地面战争风险，但金融市场已逐步“脱敏”，情绪最悲观阶段或已过去。 - 霍尔木兹海峡尚未通航，能源及硫酸短缺问题持续，对铜价形成向上驱动。 - 美联储降息预期升温，但经济衰退风险仍需关注。 ### 产业链动态 - **供给端**：铜精矿现货TC持续下行，加工费承压；再生铜杆开工率回落，原料供应紧张。 - **需求端**：下游企业采购意愿谨慎，电解铜及精铜杆现货成交量回落，但再生铜杆因经济性优势带动成交活跃度回升。 - **库存变化**：全球显性库存减少，国内社会库存显著下降，保税区库存减少主要因进口窗口打开，货源加快流入国内市场。 ### 估值与利润 - 硫酸价格上行，但现货TC持续下行，冶炼利润亏损扩大。 - 精废价差走高，精铜杆替代效应增强，推动库存加速去化。 - 进口利润大幅下滑，国内冶炼利润整体承压。 ## 主要观点 1. **宏观不确定性**：中东局势与地缘政治风险仍是铜价波动的重要因素，若霍尔木兹海峡4月仍不能通航，铜价可能因供给短缺而上涨。 2. **库存去化**：全球库存加速减少，尤其是国内社会库存，显示下游消费回暖，对铜价形成支撑。 3. **供需关系**：供给端加工费承压，需求端采购意愿谨慎，但再生铜杆因经济性优势带动成交活跃。 4. **产业链逻辑**：精废价差走高、铜价重心上移，刺激下游补库需求，但整体仍以震荡为主。 ## 关键信息 ### 供给端 | 项目 | 上期 | 当期 | 环比 | 环比率 | 同比率 | 综述 | 驱动方向 | |------|------|------|------|--------|--------|------|----------| | 铜精矿现货TC | -67.32 | -68.85 | -1.53 | -2.27% | -385.21% | 现货TC延续下行，市场交投氛围一般 | 偏多 | | 精废价差 | 80 | 404 | 324 | 406.93% | -47.93% | 精废价差走高，精铜杆替代效应增强 | 偏多 | | 南方粗铜加工费 | 1800 | 1100 | -700 | -38.89% | 0.00% | 生产利润高于阳极板，废铜流入减少 | 中性偏多 | | 电解铜月度产量 | 114.24 | 119.52 | 5 | 4.62% | 6.51% | 2月生产日少，3月产量回升 | 中性偏空 | ### 需求端 | 项目 | 上期 | 当期 | 环比 | 环比率 | 同比率 | 综述 | 驱动方向 | |------|------|------|------|--------|--------|------|----------| | 电解铜现货成交量 | 159565 | 144355 | -15,210 | -9.53% | - | 下游采购意愿谨慎，成交量回落 | 中性偏空 | | 精铜杆现货成交量 | 74166 | 30889 | -43,277 | -58.35% | -72.97% | 精铜杆需求下滑 | 中性偏空 | | 再生铜杆现货成交量 | 7438 | 9066 | 1,628 | 21.89% | -45.38% | 再生铜杆经济性优势显现 | 中性偏空 | | 精铜杆开工率 | 82 | 83 | 1.7 | 2.04% | 29.83% | 在手订单充足，开工率维持高位 | 偏多 | | 再生铜杆开工率 | 15 | 6 | -9.0 | -60.66% | -84.06% | 原料供应紧张，开工率回落 | 偏多 | | 黄铜棒开工率 | 54 | 54 | 0.3 | 0.48% | -4.93% | 下游订单分化，开工率窄幅波动 | 中性偏多 | | 铜板带开工率 | 85 | 86 | 1.0 | 1.11% | - | 新订单减少，但在手订单支撑生产 | 中性偏多 | | 铜管开工率 | 82 | 80 | -1.9 | -2.29% | - | 铜箔需求回暖，铜管开工率小幅回落 | 中性偏多 | | 铜箔月度开工率 | 89 | 84 | -4.3 | -4.86% | 24.55% | 铜箔终端需求回暖，市场活跃度提升 | 中性偏多 | ### 库存变化 | 项目 | 上期 | 当期 | 环比 | 环比率 | 同比率 | 综述 | 驱动方向 | |------|------|------|------|--------|--------|------|----------| | 铜精矿港口库存可用天数 | 4.1 | 4.6 | 0.5 | 12.25% | -31.90% | 库存减少，下游采购活跃 | 中性偏多 | | 电解铜社库 | 52.31 | 42.74 | -9.57 | -18.29% | 27.77% | 社库下降，库存去化加快 | 中性偏多 | | 保税区库存 | 6.12 | 5.82 | -0.30 | -4.90% | -26.24% | 进口窗口打开，库存减少 | 中性偏多 | | 社库+保税 | 58.43 | 48.56 | -9.87 | -16.89% | 17.46% | 库存持续去化，对铜价形成支撑 | 中性偏多 | | 上期所铜库存 | 28.79 | 23.71 | -5.08 | -17.64% | 74.67% | 库存减少，市场情绪改善 | 中性偏多 | | LME铜库存 | 34.24 | 36.03 | 1.79 | 5.23% | 70.43% | 库存上升，市场观望情绪浓厚 | 中性偏多 | | COMEX铜库存 | 588704 | 588919 | 215 | 0.04% | 523.42% | 库存微增，市场情绪偏弱 | 中性偏多 | | 全球总库存 | 147.68 | 142.10 | -5.58 | -3.78% | +92.53% | 库存减少，对铜价形成支撑 | 中性偏多 | ### 估值与利润 | 项目 | 上期 | 当期 | 环比 | 环比率 | 同比率 | 综述 | 驱动方向 | |------|------|------|------|--------|--------|------|----------| | 冶炼综合利润-现货 | 407 | -1243 | -1,651 | -405.14% | +0.26% | 硫酸价格上涨，但TC下行，利润亏损扩大 | 中性偏多 | | 冶炼综合利润-长单 | 3706 | 2144 | -1,562 | -42.14% | +64.78% | 长单利润下降，但市场交易活跃 | 中性偏多 | | 长单冶炼利润 | -1020 | -2835 | -1,815 | -177.97% | +126.92% | 长单利润亏损扩大 | 中性偏多 | | 进口利润 | 435 | 84 | -351 | -80.62% | -117.92% | 进口利润下降，市场交易清淡 | 中性偏多 | ## 策略与变量 ### 策略 - **单边策略**：建议轻仓介入，以宽幅震荡为主。 - **风险提示**：关注中东局势进展及美国经济衰退风险。 ### 变量 - **中东局势升级** - **美国经济衰退** ## 铜产业链分析 ### 原料供应 - **铜精矿进口**：主要来源包括智利、秘鲁、蒙古等，其中智利占比最大。 - **废铜进口**：主要来源为美国、日本、泰国等，美国进口量占比上升。 ### 需求分析 - **铜杆需求**：精铜杆需求稳定，但再生铜杆因原料供应紧张导致开工率回落。 - **铜管需求**：四月空调排产同比下降，但传统旺季存在刚性支撑。 - **铜板带需求**：开工率维持高位，原料及成品库存有所下降。 - **铜箔需求**：终端需求回暖，市场交易活跃度提升，但开工率小幅回落。 ## 下游铜材需求 - **精铜杆**：需求稳定，但成交量回落。 - **再生铜杆**：原料供应紧张，开工率回落，但经济性优势显现。 - **铜管**：空调排产下降，但传统旺季支撑需求。 - **铜板带**：开工率维持高位，库存下降。 - **铜箔**：终端需求回暖，市场活跃度提升。 ## 终端需求 - **电线电缆**：开工率维持高位，库存下降，但采购意愿谨慎。 - **漆包线**：开工率稳定，原料及成品库存变化不大。 ## 结论 当前铜价震荡运行，主要受到宏观不确定性、库存变化及产业链供需关系的影响。建议投资者轻仓介入，关注中东局势进展及美国经济衰退风险。