20221024-华安证券-兼评三季度经济数据_稳增长发力依然在投资端_7页_1mb

2022年三季度经济数据总结

核心内容

2022年三季度中国经济数据整体呈现弱复苏态势，实际GDP同比增长3.9%，符合市场预期。经济结构上，工业生产表现较好，服务业则相对疲软。固定资产投资保持增长，但房地产投资持续下滑，消费市场仍承压。就业市场基本稳定，失业率重回全年目标中枢。

主要观点

一、GDP增长

• 三季度GDP增速：3.9%，符合预期（3.8%），较前值回升3.5个百分点。
• 三年复合增速：4.5%，较前值回升0.4个百分点。
• 分产业增长：一产3.4%、二产5.2%、三产3.2%，与去年同期相比，二产较强、三产较弱。
• 收入端：人均可支配收入累计实际同比3.2%，高于GDP增速，经济与收入增速差为-0.2%，较前值有所弱化。
• 城乡收入差距：城镇2.3%、农村4.3%，城乡差距持续收窄。
• 居民储蓄率：33.4%，接近疫情前水平，表明居民消费意愿有所回升。
• 收入结构改善：经营净收入回升2.0个百分点至5.2%，财产性收入和工资性收入分别改善0.6、0.4个百分点。

二、生产端表现

• 工业生产：9月工业增加值同比增长6.3%，较前值回升2.1个百分点，主要由广东、江苏、山东、浙江及川渝地区带动。
• 基数效应影响：2021年三季度多地限电限产，形成低基数，对2022年三季度的工业生产形成支撑。
• 三年复合增速：6.1%，仅较上月改善1.0个百分点，显示内生动能尚未恢复至常态。
• 制造业：汽车制造连续5个月改善，9月工业增加值同比23.7%，但整体制造业投资增速平稳。
• 服务业：受疫情制约，9月服务业生产指数同比下滑0.5个百分点至1.3%，接触型聚集型服务行业表现疲软。

三、固定资产投资

• 总体增速：1-9月固定资产投资累计同比增长5.9%，三年复合增速4.6%。
• 地产投资：持续下滑，但降幅收窄至-8.0%，销售和竣工有所回暖。
• 政策影响：中央和地方政策主要集中在需求端，供给端仍维持“产能出清”。
• 制造业投资：1-9月同比增长10.1%，高端制造如计算机通信电子、电气机械、医药等行业增速较高。
• 基建投资：1-9月广义基建增速11.2%，狭义基建增速8.6%。政策性金融工具与专项债限额接力，基建高增确定性较强，全年预计落在12.5%-13%之间。

四、消费与就业

• 消费市场：9月社零累计同比0.7%，较前值仅小幅改善0.2个百分点。汽车消费韧性较强，拉动社零增速提高1.7个百分点。
• 疫情影响：消费市场整体承压，国庆假期数据进一步反映消费疲软。
• 就业市场：9月城镇调查失业率5.5%，重回全年目标中枢。青年失业率下降0.9个百分点至17.9%，中型企业用工改善。

五、全年展望

• 经济复苏趋势：三季度数据略超预期，主要受益于低基数和稳增长政策落地。
• 四季度预期：经济修复斜率小幅上行，全年GDP增速预计落在3.5%左右。
• 政策支持：预计四季度货币政策将保持稳健，可能通过降准和LPR调降来支持基建、制造业和房地产投资。
• 风险提示：包括货币政策超预期收紧、地产下行速度超预期、政策实施力度不及预期。

关键信息

• GDP增长：3.9%，符合预期，弱复苏。
• 工业生产：回升较快，但内生动能未恢复。
• 服务业：受疫情影响，表现疲软。
• 房地产投资：持续下滑，但降幅收窄。
• 制造业投资：平稳增长，高端制造表现较好。
• 基建投资：高增确定，全年预计12.5%-13%。
• 消费市场：承压明显，汽车消费韧性较强。
• 就业市场：失业率重回目标中枢，青年就业改善。
• 政策支持：稳增长政策持续发力，重点在基建、制造业、房地产。

图表说明

• 图表1：2022年Q3实际GDP同比小幅改善。
• 图表2：GDP实际值与预测值对比。
• 图表3：二产好于三产。
• 图表4：居民经营净收入增速收复疫情失地。
• 图表5：居民储蓄率接近疫情前水平。
• 图表6：工业生产修复斜率向上。
• 图表7：地产基本面仍探底、销售竣工回暖。
• 图表8：融资端销售回款和国内信贷边际改善。
• 图表9：高端制造景气度仍高。
• 图表10：制造业投资增速保持平稳。
• 图表11：政策性金融工具与限额空间接力，基建延续高增。
• 图表12：道路运输、交通运输投资提速。
• 图表13：高温天气消退，水泥作业开工仍强。
• 图表14：高温天气消退，挖掘机指标再次回升。
• 图表15：国庆后，石油沥青开工小幅回落。
• 图表16：交通沥青向好，建筑沥青走弱。
• 图表17：消费继续承压。
• 图表18：汽车消费韧性较强。
• 图表19：青年就业率延续改善。
• 图表20：失业率重回5.5%全年目标中枢。
• 图表21：中小型企事业单位用工小幅回暖。
• 图表22：8月就业落实进度赶超2020年同期。

投资评级说明

• 行业评级：增持（未来6个月投资收益率领先市场基准5%以上）、中性（-5%至5%）、减持（落后5%以上）。
• 公司评级：买入（领先15%以上）、增持（5%-15%）、中性（-5%至5%）、减持（5%-15%）、卖出（落后15%以上）、无评级（无法给出明确评级）。

分析师简介

• 何宁：华安证券宏观首席分析师，中国社会科学院经济学博士（定向在读），华东师范大学经济学硕士。
• 研究经历：2018-2021年就职于国盛证券研究所宏观团队，2019年新财富入围（第六），2020年、2021年新财富、水晶球、新浪金麒麟最佳分析师团队核心成员。

重要声明

• 分析师声明：报告基于合法合规信息，独立、客观，不保证信息准确性，不构成投资建议。
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