20221024-粤开证券-_粤开宏观_三季度经济增长超预期的三大原因_11页_1mb
报告摘要
粤开证券宏观研究报告总结
核心内容概述
本报告分析了2022年三季度中国经济增长超预期的原因，并重新审视了中国经济增长动能。同时，提出财政货币政策协调配合对于扩内需、稳增长、防通胀的重要性。
主要观点
- 三季度经济增长超预期：GDP同比增长3.9%，高于市场预期的3.7%，显示经济持续恢复。
- 基数效应影响数据表现：8月和9月的数据受到去年低基数的扰动，使得同比增速出现波动。
- 生产约束缓解：极端高温天气消退、限电影响减弱及部分行业需求回暖，带动工业生产加快。
- 稳增长政策发力：消费刺激政策和基建投资持续发力，对经济起到支撑作用。
- 传统增长动能支撑经济：出口、投资、工业等传统动能在疫情冲击下仍发挥重要作用。
- 财政货币政策协同：需加强政策配合，以扩大内需、稳定增长、防控通胀。
关键信息
一、三季度经济增长超预期的原因
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基数效应扰动：
- 服务业和消费增速在去年8月处于低谷，因此今年8月消费虽环比负增长，但同比仍大幅上升。
- 工业增加值同比增速由4.2%加快至6.3%，环比增速由0.35%加快至0.84%。
- 房地产投资同比降幅收窄，显示政策效果开始显现。
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生产约束缓解：
- 川渝地区工业企业增加值同比由负转正，电子行业需求回暖。
- 化工、钢铁等行业增加值显著增长，建材行业增速首次由负转正。
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稳增长政策生效：
- 消费刺激政策持续生效，汽车销售额同比仍维持14.2%的高增速。
- 基建投资持续高增，带动钢铁、水泥等生产加快。
二、中国经济增长动能分析
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疫情前的经济重心：
- 中国经济发展的重心是结构优化和转型升级。
- 传统发展模式存在产能过剩、地方政府债务和金融风险等问题。
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疫情后的增长支撑：
- 外需好于内需，出口保持两位数高增速。
- 投资好于消费，房地产投资走弱后，基建投资接力支撑。
- 工业好于服务业，受出口和基建投资需求拉动。
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传统动能仍有潜力：
- 出口：需加快构建新发展格局，实现双循环。
- 投资：人均资本存量仍偏低，基建和高新产业仍有提升空间。
- 工业：完善的工业体系和强大生产能力是中国的竞争优势，应推进新型工业化。
三、财政货币政策协调配合
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主要矛盾是总需求不足：
- 消费低迷、房地产风险未根本化解、出口将下行，基建投资是支撑经济的主要力量。
- 存在结构性通胀压力，需防范食品价格波动对中低收入群体的影响。
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政策建议：
- 财政政策：加大基建投资，支持房企纾困、减税降费、提振消费。
- 货币政策：适度降准降息，结构性工具支持基建和制造业设备更新，支持刚性和改善性住房需求。
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政策协同：
- 财政政策与货币政策需加强配合，确保流动性合理充裕，促进专项债融资。
- 提高政策性开发性金融工具额度，支持基础设施建设。
- 避免总量政策过度刺激，以防加剧通胀压力。
风险提示
- 经济下行压力超预期
- 外部冲击超预期
图表目录
- 图表1：今年主要经济指标表现
- 图表2：基数效应对经济指标同比增速存在扰动
- 图表3：9月工业增加值环比增速上升
- 图表4：国庆假期，旅游人次和旅游收入恢复程度持续回落
- 图表5：今年以来基建投资持续高增
- 图表6：10月30城商品房销售低于去年同期
- 图表7：疫情以来，房地产投资和基建投资接力支撑固定资产投资
- 图表8：疫情前第三产业增速高于第二产业，疫情后第二产业高于第三产业
分析师信息
- 分析师：罗志恒（首席经济学家兼研究院院长）
- 执业编号：S0300520110001
- 联系方式：电话：010-83755580，邮箱：luozhiheng@ykzq.com
- 研究助理：马家进，邮箱：majiajin@ykzq.com
投资评级说明
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股票投资评级：
- 买入：相对大盘涨幅大于10%
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行业投资评级：
- 增持：行业整体回报高于基准指数5%以上
- 中性：行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间
- 减持：行业整体回报低于基准指数5%以下
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