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兴发集团VS云天化VS湖北宜化：磷化工产业链2021年10月跟踪报告总结

核心内容概述

磷化工产业链作为农业和工业的重要基础，其景气度受到下游磷肥、草甘膦、磷酸铁锂等产品价格波动的影响。2021年10月，磷矿石价格显著上涨，成为产业链整体景气度提升的关键因素。报告重点分析了兴发集团、云天化、湖北宜化三家企业在磷化工产业链中的表现及布局差异。

主要观点

• 磷矿石价格上涨：2020年末至2021年，湖北柳树沟28%品位磷矿石价格上涨72%，主要由磷肥价格上涨及供给端限制所致。
• 磷化工产业链结构：产业链上游为磷矿石采选，中游为磷酸生产，下游包括磷肥、草甘膦、磷酸铁锂等应用领域。
• 磷肥作为景气度先行指标：磷肥价格受玉米价格上涨和供给端限制影响，呈现出高弹性，带动上游磷矿石价格上涨。
• 磷化工行业面临环保与能耗限制：由于磷化工在生产过程中产生大量废气、废水和废渣，且耗电量高，成为碳中和与环保整治的重点产业。
• 三家企业表现差异：兴发集团、云天化、湖北宜化在收入结构、利润构成及业务布局上各有特色，云天化以化肥为核心，湖北宜化兼具磷化工与氯碱化工，兴发集团则专注于磷化工一体化及精细化工产品。

关键信息

磷矿石供需情况

• 中国仅占全球磷矿储量的5.5%，却贡献了全球40%的磷矿产量。
• 磷矿石主要分布于湖北、四川、贵州、云南，四个省份合计占全国86.7%。
• 磷矿石是磷化工产业链的唯一来源，价格上涨对整个产业链有显著推动作用。

磷化工产业链应用

• 化肥级磷酸：主要用于生产磷肥，占磷化工下游应用的70%。
• 电子级磷酸：用于半导体芯片生产。
• 工业级磷酸：用于电池正极磷酸铁锂生产。
• 食品级磷酸：用于饲料添加剂和改善食物风味。
• 草甘膦：作为黄磷下游产品，受益于黄磷价格上涨，2021年价格大幅上涨180%。

三家公司财务表现

业务布局差异

• 兴发集团：以磷化工一体化为主，业务涵盖磷矿采选、磷酸生产、化肥、电子级磷酸盐、草甘膦、有机硅等，其中草甘膦和有机硅业务具有较强协同效应。
• 云天化：以化肥为核心业务，具有较强的自供能力，包括磷矿石、合成氨等，同时拓展了工程塑料和氟化工业务。
• 湖北宜化：业务涵盖磷化工与氯碱化工，其中氯碱业务利润波动较大，而磷肥业务因价格上涨利润增长显著。

价格传导机制

• 磷肥价格上涨首先拉动磷矿石需求，进而传导至黄磷、草甘膦等下游产品。
• 2021年磷酸二铵价格翻倍，带动磷矿石价格大幅上涨。
• 草甘膦价格因黄磷价格上涨和云南限电限产而大幅攀升。

成本与利润结构

• 毛利率：兴发集团（18.11%）>湖北宜化（15.84%）>云天化（13.87%）。
• 剔除商贸业务后毛利率：云天化（29.39%）>兴发集团（23.98%）>湖北宜化（15.88%）。
• 净利率：兴发集团（5.58%）>湖北宜化（3.74%）>云天化（1.8%）。
• 成本结构：化肥成本主要由原材料构成，占比超过75%。
• 期间费用：三家企业管理费率、财务费率差异不大，云天化研发费率最低，湖北宜化销售费率最高。

产业链景气度展望

• 2021年磷化工整体景气度较高，但预计2022年将有所回落。
• 磷肥仍是磷化工产业链的主要驱动力，但未来磷酸铁锂等新能源领域可能成为新的景气标的。
• 产业链整体面临环保与能耗限制，产能增长受限，价格周期较长。

结论

磷化工产业链在2021年表现出较高的景气度，主要由磷肥价格上涨带动。兴发集团、云天化、湖北宜化三家公司在产业链中各有侧重，兴发集团注重磷化工一体化及精细化工，云天化以化肥为核心，湖北宜化则兼具磷化工与氯碱化工。未来，随着新能源汽车的发展，磷酸铁锂可能成为磷化工新的增长点，但产业链整体仍需关注环保与能耗政策的影响。