20210416-并购优塾-中国联塑VS永高股份VS雄塑科技_2021年4月跟踪_塑料管材产业链深度梳理_22页_2mb

中国联塑、永高股份、雄塑科技塑料管材产业链分析总结

核心内容概览

本文对塑料管材产业链中的三家公司——中国联塑、永高股份、雄塑科技进行了深度分析，重点从收入增长、利润变化、业务结构、原材料成本控制及盈利能力等方面展开。三家公司在B端业务上各有侧重，且均面临行业竞争和原材料价格波动的挑战。

主要观点

1. 业务结构差异显著

• 中国联塑：以塑料管道业务为主（占比约90%），其中PVC占比约60%，其余为非PVC产品。同时发展建材家居业务（占比5%-6%）及其他业务（占比5%）。
• 永高股份：PVC产品为主（占比约48.22%），PE、PPR次之，非管材业务如太阳能、电器开关等占比较小，尚在培育阶段。
• 雄塑科技：PVC管道占比最高（71.77%），PPR、PE次之，业务结构相对单一。

2. 收入与利润增长情况

• 中国联塑：2020年营收281.7亿元，同比增长6.6%；归母净利润37.5亿元，同比增长24.0%。整体增速放缓，但利润增长稳健，受益于原材料价格下降和成本控制。
• 永高股份：2020年营收70.48亿元，同比增长12.04%；归母净利润2.13亿元，同比下降9.11%。但全年利润仍保持高增长，主要得益于原材料成本控制和套期保值策略。
• 雄塑科技：2020年营收20.69亿元，同比增长2.37%；归母净利润2.13亿元，同比下降9.11%。利润下滑主要受原材料价格波动及产品价格竞争影响。

3. 原材料成本控制能力

• 三家公司均受原材料价格波动影响较大，其中PVC、PE、PPR等管材产品成本占比超过80%。
• 中国联塑：采用成本加成定价模式，毛利率较为稳定。2020年四季度成为中泰化学第四大股东，有望通过协同效应进一步优化成本。
• 永高股份：2019年通过期货套期锁定原材料成本，有效提升毛利率和净利率。
• 雄塑科技：受原材料价格波动及行业竞争影响较大，2020年利润承压。

4. 盈利能力与费用管理

• 净利率趋势：中国联塑 > 雄塑科技 > 永高股份，差异主要来自毛利率和期间费用率。
• 毛利率：中国联塑毛利率较高，主要得益于其产品结构优化和成本控制。
• 销售费用率：永高股份 > 雄塑科技 > 中国联塑，差异源于运输成本较高。中国联塑由于布局合理，销售费用率较低；雄塑科技则通过客户自提政策降低运输成本。

5. 业务拓展与市场表现

• 永高股份：2019年工程渠道端份额提升明显，成为万科A类供应商，品牌力增强。
• 中国联塑：拥有广泛的区域布局，产品种类丰富，客户粘性高，物流效率优化。
• 雄塑科技：大客户保利地产采购金额下降，导致收入与利润下滑，但市政、环保产品份额提升，未来有望改善。

关键信息汇总

收入与利润增长

业务结构占比

原材料价格影响

• PVC：2019年均价同比下滑8.2%，2020年原材料均价下降6.7%，对毛利率提升有积极作用。
• PE：2019年均价同比下滑18.2%，对毛利率提升有显著影响。
• PPR：受原材料价格波动影响较大，毛利率相对较高。

未来增长预期

• 中国联塑：机构一致预期2021-2023年收入分别为348.03亿元、393.22亿元、433.67亿元，增速分别为23.98%、12.98%、10.29%。
• 永高股份：2021-2022年收入预期为84.73亿元、99.05亿元，增速分别为20.22%、16.8%。
• 雄塑科技：2021-2022年收入预期为27.35亿元、33.45亿元，增速分别为32.22%、22.29%。

结构清晰总结

一、行业背景

• 塑料管道是建材的重要分支，主要由PVC、PE、PPR等高分子材料制成，广泛应用于市政、建筑、农业等领域。
• 2019年中国塑料管道产量约1640万吨，销售额在3000亿元左右。

二、公司对比分析

• 中国联塑：收入体量最大，业务结构多元，毛利率稳定，销售费用率较低，成本控制能力较强。
• 永高股份：收入增长较快，利润保持高增长，受益于原材料价格下降和成本管理。
• 雄塑科技：收入增长缓慢，利润下滑明显，业务结构相对单一，受行业竞争影响较大。

三、盈利能力与费用管理

• 毛利率：中国联塑 > 永高股份 > 雄塑科技，主要受原材料价格和产品结构影响。
• 销售费用率：永高股份 > 雄塑科技 > 中国联塑，差异源于运输成本。
• 净利率：中国联塑 > 雄塑科技 > 永高股份，主要受毛利率和期间费用率影响。

四、业务拓展与市场表现

• 中国联塑：布局广泛，物流优化，客户粘性强。
• 永高股份：工程渠道端份额提升，品牌力增强，与万科、恒大等大型地产商保持合作。
• 雄塑科技：大客户采购减少，但市政、环保产品份额提升，未来有望改善。

五、未来展望

• 原材料价格波动对行业影响较大，三家公司均需加强成本控制和产品结构优化。
• 中国联塑凭借其规模优势和多元化布局，具有较强的抗风险能力。
• 永高股份在成本管理方面表现突出，未来增长潜力较大。
• 雄塑科技需关注大客户采购变化及行业竞争情况，提升市场份额和盈利能力。