深度报告-20210828-并购优塾-嘉必优VS金达威_2021年8月跟踪营养强化剂产业链深度梳理_22页_1mb

嘉必优VS金达威：营养强化剂产业链深度分析总结

核心内容概述

营养强化剂是食品添加剂的重要组成部分，用于提升食品的营养价值，包括矿物质、维生素、氨基酸和脂肪酸四大类。金达威和嘉必优作为国内营养强化剂行业的代表企业，分别在维生素A、辅酶Q10、ARA及藻油DHA等产品领域占据重要地位。本文对两家公司2021年中报及行业发展趋势进行跟踪分析，总结其核心经营数据、行业前景及竞争格局。

主要观点与关键信息

一、公司业绩对比

• 金达威：2021年中报收入和净利润均有所增长，但净利润增速较低，主要受维生素A价格回落及原材料成本上升影响。
• 嘉必优：2021年中报收入增长，但净利润下滑，主因是管理费用增加和研发费用上升。

二、2021-2023年机构预测

• 金达威：预计2021-2023年收入持续增长，净利润增速总体上升。
• 嘉必优：预计2022年收入增速显著提升，尤其是DHA和SA业务表现强劲。

三、收入结构与市场分布

• 金达威：
  • 2020年收入35.04亿元，其中52.65%来自保健品，21.39%来自维生素A系列，21.1%来自辅酶Q10。
  • 海外收入占比79.8%，国内占比20.2%。
• 嘉必优：
  • 2020年收入3.23亿元，其中ARA占比71.6%，藻油DHA占比16.94%，SA晶体占比9.75%。
  • 国内收入占比65%，国外收入占比35.61%。

四、产品分类与功能

五、增长驱动因素

• 金达威：
  • 受益于辅酶Q10价格上涨。
  • 并购扩张（如收购Zipfizz）。
  • 行业景气度提升。
• 嘉必优：
  • 品类拓展（如DHA产品线）。
  • 飞鹤等客户采购增加。
  • 专利纠纷解决带来销售自由度提升。

六、行业前景与竞争格局

• 维生素A（VA）：
  • 全球市场规模约100亿元，国内主要用于饲料（83%）、医药及化妆品（9%）、食品加工（8%）。
  • 市场进入壁垒高，产能集中，主要厂商包括帝斯曼、巴斯夫、安迪苏（国外）和新和成、浙江医药、金达威（国内）。
• 辅酶Q10：
  • 全球市场规模约2.04亿美元，近三年CAGR为5.78%。
  • 用于膳食营养补充剂、药品、化妆品等领域。
• ARA与藻油DHA：
  • 全球ARA市场规模约2.14亿美元，2018-2020年复合增速为6.13%。
  • 全球藻油DHA市场规模约3.16亿美元，2018-2020年复合增速为10.8%。
  • 主要应用于婴幼儿配方奶粉（48%）、健康食品（28%）、动物营养（4.03%）和食品饮料（19.98%）。

七、利润率与费用率分析

• 净利率：
  • 嘉必优净利率高于金达威，主要得益于营业外收入（如帝斯曼补偿款）及较高的毛利率。
  • 金达威净利率波动较大，受资产减值损失影响。
• 毛利率：
  • 嘉必优略高于金达威，主要因其主打产品ARA与藻油DHA附加值高。
  • 2020年Q4两家公司毛利率均下滑，主要因会计政策调整。
• 费用率：
  • 金达威销售费用率较高，因其保健品业务面向C端。
  • 2020年销售费用率下降，主要受会计准则变化影响。

八、资本支出情况

• 金达威：2020年资本支出2.5亿元，占营收比重7.13%。
• 嘉必优：2020年资本支出0.33亿元，占营收比重10.25%。
• 嘉必优资本支出占比更高，但受卫生事件影响，募投项目延迟启动。

长期竞争优势构建要点

1. 技术壁垒：掌握核心生产工艺，提升产品附加值。
2. 客户资源：与大型奶粉企业（如飞鹤、雅培）建立稳定合作关系。
3. 成本控制：优化生产流程，降低单位成本。
4. 专利布局：通过专利诉讼与和解，争取市场主导权。
5. 海外拓展：提升国际市场占有率，尤其是专利到期后。
6. 品牌影响力：通过品牌建设和渠道拓展，增强市场竞争力。