20181120-东兴证券-小米集团-W-01810.HK-2018Q3点评_三季度业绩超预期_IoT增长迅猛_互联网优势逐渐释放_9页_1mb

小米集团2018年三季度财务分析总结

核心内容

小米集团于2018年11月19日发布了2018年三季报，整体表现超出市场预期。3Q18收入达508.5亿元，同比增长49.1%，环比增长12.4%。毛利为65.8亿元，同比增长26.4%，环比增长16.4%。经调整后净利润为28.9亿元，同比增长17.3%，环比增长36.3%。公司首次实现净资产由负转正，达到672亿元，资产负债率为54.4%，处于合理区间。

主要观点

1. 智能手机业务表现强劲

• 营收贡献：智能手机业务贡献了3Q18总收入的68.8%，达到349.8亿元，同比增长36.1%，环比增长14.7%。
• 出货量与均价：全球智能手机出货量同比下滑6%，但小米逆势增长，出货量达3330万台，同比增长20.4%，环比增长4.4%。平均售价提升至1052元人民币，同比增长13.0%，环比增长10.4%。
• 产品组合优化：中高端手机销量占比达31%，小米8系列出货量达600万台，双十一期间多款机型稳居销售冠军。

2. IoT与生活消费品增长迅猛

• 营收贡献：IoT与生活消费品营收达108.0亿元，同比增长89.8%，环比增长4.1%，占总收入21.2%。
• 产品表现：智能电视和笔记本电脑贡献了IoT分部40%的收入，其中智能电视全球销量同比增长198.5%，10月份单月出货量首次突破100万台。
• 用户增长：IoT平台连接全球智能设备数达1.32亿台，环比增长13.8%。拥有五台以上小米智能设备的用户达198万，环比增长16.5%。

3. 互联网服务增长显著

• 营收贡献：互联网服务营收达47.3亿元，同比增长85.5%，环比增长14.7%，占总收入9.3%。
• 广告收入：在线广告收入同比增长109.8%，占互联网服务总收入的68.1%。
• 增值服务：互联网增值服务收入同比增长49.7%，其中游戏运营受政策影响略有下降，其他增值服务如互联网金融和有品电商表现良好。
• 海外变现：互联网服务海外收入占比为4.4%，显示出公司互联网基因的逐步释放。

4. 出海战略成效显著

• 海外收入占比：3Q18海外收入占比达43.9%，同比增长112.7%，环比提升7.9个百分点。
• 市场份额：按智能手机出货量计算，小米三季度全球市场份额达9.7%，在30个国家和地区排名前五。
• 区域表现：印尼市场手机出货量同比增长337%，印度连续四个季度保持出货量第一，市占率30%，西欧市场出货量同比增长386%，排名第四。

5. 多品牌战略持续推进

• 黑鲨与POCO品牌：1H2018推出黑鲨品牌，专注游戏体验；3Q2018推出POCO品牌，专注性能和速度体验，平均售价2100元。
• 与美图合作：通过与美图战略合作，切入女性手机市场，完善细分市场布局。

6. 线下渠道拓展与运营效率

• 小米之家：截止3Q18，共有499家，三季度新增99家，主要部署于一、二线城市。
• 授权店：截止三季末，全国共计1100家，单季新增740家，未来将向中小城市及农村地区下沉。
• 运营效率：营业费用率仅为8.5%，环比下降0.3bpt，显示公司整体运营高效。

7. 财务表现与估值

• PE与PB：当前价格对应PE分别为40.4X、27.1X、15.0X，PB分别为6.67、5.13、3.71。
• 盈利预测：预计公司18-20年经调整后EPS分别为0.32元、0.48元、0.86元。
• 分析师评级：给予“强烈推荐”评级，基于其独特的竞争优势。

关键信息

• 毛利率：3Q18毛利率为12.9%，YoY下降2.4bpt，QoQ上升0.4bpt。
• 互联网服务毛利贡献：互联网服务分部贡献49.2%毛利，是公司毛利的主要来源。
• 智能手机毛利率：6.1%，受汇率波动影响较大。
• IoT与生活消费品毛利率：10.5%，YoY上升0.3bpt，QoQ上升1.1bpt。
• 用户活跃度：MIUI月活跃用户达2.24亿，同比增长43.4%；ARPU为21.1元，同比增长29.4%。
• 市场前景：预计2019年一季度在欧洲推出5G智能手机，2020年在中国推出5G智能手机，未来市场份额有望进一步提升。

风险提示

• 智能手机销售低于预期
• IoT与生活消费品增速低于预期
• 互联网变现不利
• 汇率波动带来负面影响

财务比率概览

• 成长能力：营业收入增长显著，Non-GAAP净利润增长稳健。
• 获利能力：毛利率达历史新高，互联网服务分部贡献五成毛利。
• 偿债能力：资产负债率下降至54.4%，流动比率和速动比率均有所提升。
• 营运能力：总资产周转率提升，显示公司资产利用效率提高。

结论

小米集团在2018年三季度表现出色，智能手机业务保持增长，IoT与生活消费品及互联网服务增速强劲，海外收入占比持续提升，公司战略转型初见成效。分析师认为，基于其竞争优势，给予“强烈推荐”评级。