20161114-西南证券-凯发电气-300407.SZ-并购完成_轨交业务收获期来临_13页_1mb

凯发电气（300407）调研报告总结

核心内容

凯发电气是一家专注于轨道交通自动化设备的公司，其主营业务涵盖铁路供电及城市轨道交通自动化设备和系统的研发、生产、销售和技术服务。公司通过跨境并购和战略合作，增强了其在轨交领域的技术实力和市场竞争力，未来有望实现业务的海内外互补发展。

主要观点

• 行业机遇：国家“十三五”期间计划投入3.5万亿元至3.8万亿元用于铁路和城际轨道交通建设，推动轨道交通行业快速发展。中央鼓励民企参与基础设施建设，为凯发电气提供了良好的政策环境。
• 订单增长：截至2016年9月30日，公司在执行合同金额达20.6亿元，其中境内合同约10.5亿元。由于交付周期较长，公司预计2016年全年营业收入将显著提升。
• 并购协同效应：公司已完成对德国保富（RPS）和BB Signal的并购，并与捷克AU公司设立合资公司，进一步完善产品体系，提升技术竞争力。RPS的加入将增强公司在国内外市场的竞争力，并带来毛利率提升。
• 盈利预测：预计公司2016年至2018年的每股收益（EPS）分别为0.40元、0.39元和0.45元，对应PE分别为55倍、56倍和49倍。公司首次被覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：包括轨道交通建设进度不及预期、海外业务人工成本无法降低、汇率波动等。

关键信息

行业背景

• “十三五”铁路投资：预计2016-2020年铁路固定资产投资规模达3.5万亿元至3.8万亿元，其中基本建设投资约3万亿元，建设新线3万公里。
• 政策支持：国家鼓励民企投资建设，有助于公司参与重大工程，提升市场份额。

公司业务与产品

• 主营业务：铁路供电自动化系统、城市轨道交通自动化系统、技术服务及其他。
• 主要产品：
  • 铁路供电自动化系统：包括牵引供电综合自动化系统、铁路配电综合自动化系统、电气设备在线监控系统、环境安全监控系统、电力调度自动化系统、供电维修信息管理系统、远方监控装置（RTU/FTU/STU）等。
  • 城市轨道交通自动化系统：包括控制中心及站级综合监控系统、电力监控系统（PSCADA）、环境与设备监控系统（BAS）、视频监控系统（CCTV）、门禁系统（ACS）等。
  • 轨道交通供电检测装备：包括变电高压试验车、二次检测车、供电维修装备、直流开关测试装置、电能质量分析装置等。
  • 技术咨询服务及其他：如地铁供电项目管理。

并购与合作

• 收购RPS与BB Signal：公司通过收购德国保富（RPS）和BB Signal，获得了接触网业务和50Hz供电系统技术，增强了在轨交领域的综合解决方案能力。
• 设立合资公司：与捷克AU公司合作，设立天津阿尔法优联电气有限公司，获得其在中国市场的独家销售和服务权，拓展了车载设备业务。

财务预测

• 营业收入：预计2016年至2018年营业收入分别为87.54亿元、106.88亿元和131.84亿元，年增长率分别为106.70%、22.09%和23.35%。
• 净利润：预计2016年至2018年净利润分别为109.55亿元、108.20亿元和123.85亿元，年增长率分别为55.34%、-1.23%和14.46%。
• 每股收益（EPS）：预计2016年至2018年EPS分别为0.40元、0.39元和0.45元。
• 盈利能力：公司整体毛利率预计维持在32.48%至34.45%之间，ROE预计从8.83%提升至12.21%。

财务结构

• 资产负债率：预计从30.37%上升至59.95%，显示公司资本结构有所变化。
• 流动比率：从2.71下降至1.34，表明公司流动资产与流动负债的比例有所下降。
• 速动比率：从2.14下降至0.93，显示公司短期偿债能力有所减弱。

营运能力

• 总资产周转率：预计从0.38提升至0.53，显示资产使用效率有所改善。
• 固定资产周转率：预计从4.32提升至6.39，显示固定资产使用效率提高。
• 应收账款周转率：预计从1.69提升至2.07，显示公司应收账款回收速度加快。
• 存货周转率：预计从1.45提升至1.82，显示存货管理效率有所提升。

结论

凯发电气凭借其在轨道交通自动化领域的深厚积累和跨境并购带来的技术与市场优势，有望在未来五年内实现快速发展。公司通过完善产品体系、提升技术实力和拓展海外市场，增强了在轨交行业的竞争力。尽管存在一定的风险，但公司良好的财务状况和行业增长前景，使其具备较高的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。