20141123-上海证券-凯发电气-300407.SZ-受益轨交大发展的自动化解决方案提供商_14页_582kb

轨交自动化解决方案提供商凯发电气 IPO 报价分析总结

核心内容

凯发电气是一家专注于铁路供电及城市轨道交通自动化设备和系统研发、生产、销售与技术服务的公司。公司主要产品包括铁路供电综合自动化系统、铁路供电调度自动化系统、轨道交通供电检测装备、城市轨道交通综合监控系统和综合安防系统等。公司具有较强的技术研发能力、核心团队优势以及行业先发及品牌优势。

主要观点

1. 行业前景良好

   • 随着我国铁路和城市轨道交通的快速发展，轨道交通自动化设备市场需求显著增长。
   • 电气化铁路建设已超越俄罗斯，成为世界第一，未来仍有巨大发展空间。
   • 城市轨道交通自动化系统市场容量在“十二五”期间超过1,070亿元，且未来仍处于景气周期。
   • 供电自动化系统在新建铁路和既有线改造中分别占总投资的1%-1.2%和1%-2%，技术升级改造市场空间广阔。

2. 公司竞争优势

   • 技术研发优势：公司拥有16项专利、115项软件著作权，参与多项行业标准制定。
   • 核心团队优势：管理层具备丰富的行业经验和强大的凝聚力，有助于公司长期发展。
   • 行业先发及品牌优势：公司在行业内拥有较高的认可度，具备较强的市场竞争力。

3. 财务状况

   • 2011-2013年，公司营业收入稳步增长，分别达到2.45亿元、2.77亿元和2.96亿元。
   • 归属于母公司的净利润分别为6,063.80万元、6,585.35万元和6,797.72万元，增长稳定。
   • 综合毛利率从45.65%上升至49.43%，主要受益于铁路供电自动化系统毛利率提升。

4. IPO 估值与定价

   • 公司合理的估值区间为26.62-31.94元，对应2014年每股收益的28倍市盈率。
   • 假设发行1,700万股新股，发行价格为22.34元，对应2014年动态市盈率21.37倍。
   • 募集资金总额为3.44亿元，主要用于铁路供电综合自动化系统升级、城市轨道交通综合监控系统产业化、城市轨道交通综合安防系统产业化、研发中心建设以及偿还银行借款等项目。

关键信息

发行数据

• 发行数量：不超过1,700万股
• 发行后总股本：6,800万股
• 发行比例：25%
• 发行方式：网上定价发行 + 网下询价配售
• 保荐机构：广发证券

主要股东（IPO前）

• 孔祥洲：34.28%
• 王伟：11.22%
• 王勇：6.11%
• 广发信德投资管理有限公司：5.29%

收入结构（2013年）

• 铁路供电调度自动化系统：32.84%
• 铁路供电综合自动化系统：34.06%
• 城市轨道交通综合监控系统：5.96%
• 城市轨道交通综合安防系统：6.16%
• 轨道交通供电检测装备：6.21%
• 技术服务及其他：13.90%

资金投向

• 铁路供电综合自动化系统升级产业化项目：预计投资6,020万元，投资收益率34.23%，静态投资回收期4.03年
• 城市轨道交通综合监控系统产业化项目：预计投资7,472万元，投资收益率32.94%，静态投资回收期4.11年
• 城市轨道交通综合安防系统产业化项目：预计投资4,518万元，投资收益率27.85%，静态投资回收期4.35年
• 研发中心建设项目：预计投资4,043万元
• 偿还银行借款：7,300万元
• 向子公司增资：5,000万元

盈利预测（2014-2016年）

• 归属于母公司的净利润：7,111万元、8,416万元、10,320万元
• 每股收益（摊薄）：1.05元、1.24元、1.52元
• 营业收入：31,589万元、43,215万元、58,673万元

财务指标分析

• 应收账款周转率：2013年为2.06，略高于行业可比公司中位数2.03
• 存货周转率：2013年为1.49，低于行业可比公司中值3.62
• 流动比率：1.68，略低于行业可比公司中值1.71
• 速动比率：1.27，低于行业可比公司中值1.40
• 资产负债率：53.48%，略低于行业可比公司中值53.96%

风险因素

1. 技术开发和升级的风险

   • 随着技术发展，公司需持续投入研发，否则可能无法满足市场需求。

2. 产业政策调整的风险

   • 若国家对轨道交通基础设施政策调整，可能影响公司业务发展。

3. 突发事件的风险

   • 若发生重大安全事故，可能对公司业务和业绩造成重大影响。

总结

凯发电气在轨道交通自动化领域具备较强的技术研发能力、核心团队优势及品牌优势。公司业绩稳步增长，毛利率持续提升，未来在铁路和城市轨道交通自动化系统市场有较大发展空间。IPO 发行价格设定为22.34元，对应2014年动态市盈率21.37倍，估值区间为26.62-31.94元，对应2014年每股收益的25.45-30.55倍。公司募集资金主要用于提升技术和扩大产能，以支持未来增长。然而，公司也面临一定的风险，如技术升级、政策变化和突发事件，需持续关注其应对策略。