> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # Great Wall Motor (2333 HK/601633 CH) 详细总结 ## 核心内容 Great Wall Motor (2333 HK/601633 CH) 是招商银行全资附属机构，近期发布2026年第二季度财报并展望未来业绩表现。报告指出，尽管2Q26净利润同比下滑67%，但整体表现符合盈利预警。预计2H26E将迎来盈利拐点，主要受到俄罗斯回收费用报销、新车型量产和销售费用稳定的影响。出口业务占比超过50%，且利润率更高，支撑了盈利质量。同时，Guiyuan平台有望提振国内销售。 ## 主要观点 - **盈利表现**：2Q26净利润为RMB1,519mn，低于去年同期但符合盈利预警范围。 - **收入表现**：2Q26收入同比增长9%，达到RMB57.0bn，高于预期。 - **毛利率**：2Q26毛利率保持在18.3%，表现稳健。 - **盈利拐点**：预计2H26E将实现盈利拐点，主要受益于俄罗斯回收费用报销（预计RMB3-4bn）及新车型量产。 - **销售策略**：公司优先考虑盈利而非销量，因此下调了2026年销量预期。 - **估值调整**：将H股目标价从HK$19.00下调至HK$14.00，基于10倍2027E市盈率，反映行业整体估值压缩。 - **A股目标价**：调整为RMB25.00，基于当前A/H溢价约110%。 - **盈利预测**：调整后2026年净利润为RMB9.2bn，2027年为RMB10.9bn，预计未来两年将实现增长。 ## 关键信息 ### 2023A至2028E财务预测概览 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------|-------| | 收入（RMB mn） | 173,212 | 202,195 | 222,824 | 233,775 | 266,440 | 287,715 | | 净利润（RMB mn） | 7,022 | 12,692 | 9,865 | 9,232 | 10,898 | 12,077 | | 毛利率 | 18.2% | 19.5% | 18.0% | 18.1% | 18.2% | 18.2% | | 净利润率 | 3.9% | 4.3% | 4.2% | 3.9% | 4.1% | 4.2% | | 市盈率（P/E） | 8.8 | 4.8 | 6.2 | 6.7 | 5.7 | 5.2 | | 市净率（P/B） | 0.9 | 0.8 | 0.7 | 0.6 | 0.6 | 0.5 | ### 估值与关键风险 - **目标价调整**：H股目标价调整为HK$14.00，A股目标价调整为RMB25.00。 - **关键风险**：包括销量和利润率低于预期，以及行业估值进一步下调。 ### 股票表现 | 时间范围 | 2333 HK | 601633 CH | |----------|---------|-----------| | 1个月 | -5.5% | -4.5% | | 3个月 | -23.6% | -12.4% | | 6个月 | -37.7% | -26.6% | ### 股票数据 | 指标 | 2333 HK | 601633 CH | |------|---------|-----------| | 市值（mn） | 71,543.81 | 131,791.23 | | 3个月平均交易量（mn） | 150.56 | 343.97 | | 52周最高价 | 19.36 | 26.28 | | 52周最低价 | 8.32 | 15 | | 发行股份（mn） | 8,557.872 | 8,557.872 | ### 财务状况概览 - **资产与负债**：2026E总资产预计为RMB242,928mn，总负债为RMB147,353mn。 - **现金流**：2026E经营活动现金流为RMB11,211mn，投资活动现金流为RMB-11,068mn，融资活动现金流为RMB7,273mn。 - **资产负债率**：2026E资产负债率保持在约69.7%。 - **流动比率**：2026E流动比率为1.1，显示短期偿债能力良好。 ### 评级与投资建议 - **评级**：维持“BUY”评级。 - **盈利预期**：2026E净利润为RMB9.2bn，2027E为RMB10.9bn。 - **盈利增长**：预计2027E净利润同比增长18.0%，2028E增长10.8%。 ## 总结 Great Wall Motor 在2026年第二季度表现符合盈利预警，尽管净利润同比下滑，但收入表现良好，且毛利率保持稳定。公司预计在2H26E实现盈利拐点，主要受益于俄罗斯回收费用报销、新车型量产和销售费用稳定。出口业务占比超过50%，并具有更高的利润率，为盈利质量提供支撑。同时，Guiyuan平台有望提振国内销售。估值方面，H股目标价下调至HK$14.00，A股目标价调整为RMB25.00，反映行业整体估值压缩。公司维持“BUY”评级，未来两年盈利有望增长，但需关注销量和利润率不及预期以及行业估值进一步下调的风险。