20141103-兴业证券-信用分析专题_2014年3季报点评-周期性行业延续分化_煤炭和房地产行业风险加大_15页_812kb

信用分析专题：2014年3季报点评

核心内容概述

本报告分析了2014年第三季度A股非金融上市公司的财务状况及行业分化情况，指出整体盈利增速回落，但负债率和现金流有所改善。同时，周期性行业呈现分化趋势，其中煤炭和房地产行业风险显著加大。此外，报告还指出近100家企业面临连续两年亏损的风险，需重点关注其债券信用状况。

主要观点

一、整体盈利增速回落，负债率和现金流改善

• 盈利情况：

  • A股非金融上市公司3Q2014营业收入同比增长5.2%，但收入增速同比和环比均出现显著下滑。
  • 归属于母公司净利润同比增长6.2%，但增速同比和环比均大幅回落，显示整体盈利压力较大。

• 毛利率与净利率：

  • 整体毛利率为17.74%，环比略有下降。
  • 净利率为5.16%，同比和环比均有所回升，主要得益于非经常性损益增加，但这种盈利方式难以持续。

• 负债率与现金流：

  • A股非金融上市公司整体负债率为61.08%，较2Q略有回落。
  • 3Q经营性现金流净额为5150亿元，同比增长20%，显示企业流动性有所改善。
  • 投资性净支出连续三个季度低于近3年平均水平，表明投资扩张冲动有所缓解。
  • 短期债务比重下降，债务期限结构优化，但EBIT利息覆盖倍数下滑，显示偿债能力下降。

二、周期性行业分化明显，煤炭和房地产风险加大

• 盈利分化：

  • 钢铁、有色、化工等受益于成本下降，净利润同比和环比均有显著增长。
  • 煤炭和房地产行业因价格或需求下降，净利润显著下滑，其中煤炭行业净利润同比和环比分别下滑39%和30%。

• 负债率变化：

  • 除煤炭和房地产外，其他周期性行业负债率普遍下降。
  • 煤炭和房地产行业负债率仍在上升，显示其财务压力持续。

• 现金流表现：

  • 房地产和建筑行业经营性现金流较差，融资需求持续上升。
  • 钢铁行业因原材料价格下跌，经营性现金流显著改善。

三、近100家企业面临连续两年亏损风险，需重点关注

• 亏损情况：

  • 非金融企业亏损面约为13%，盈利下滑企业占比达41%。
  • 材料类和工业制造类企业亏损数量最多，需重点关注其债券信用状况。

• 连续两年亏损企业：

  • 有100家企业面临连续两年亏损风险，其中30家明确全年亏损，可能面临公司债暂停上市。
  • 20家企业预计全年扭亏，但能否实现仍有待观察。
  • 剩余50家企业尚未公布全年盈利预测，但全年亏损概率较大，值得关注。

• 具体亏损企业示例：

  • 中科云网、重庆钢铁、西宁特钢和厦工股份等明确全年亏损。
  • 众合机电、正邦科技及三维通信预计全年扭亏。
  • 华锦股份、银鸽投资、酒钢宏兴和柳化股份等尚未公布盈利预测，但亏损概率较高。

关键信息总结

• 整体财务状况：

  • 营收和利润增速回落，但负债率和经营性现金流有所改善。
  • EBIT利息覆盖倍数下降，显示偿债能力减弱。

• 行业分化：

  • 钢铁、有色、化工等行业盈利改善，煤炭和房地产行业风险加大。
  • 煤炭行业净利润同比和环比分别下滑39%和30%，房地产行业净利润同样显著下滑。

• 现金流变化：

  • 房地产和建筑行业经营性现金流较差，融资需求增加。
  • 钢铁、汽车等行业经营性现金流改善，显示行业景气度提升。

• 亏损企业情况：

  • 近100家企业面临连续两年亏损风险，其中30家明确全年亏损。
  • 20家企业预计扭亏，但需观察其实际表现。
  • 50家企业尚未公布盈利预测，但全年亏损概率较大。

• 债券风险：

  • 连续两年亏损企业可能面临公司债暂停上市风险，需关注其债券评级变动。

投资建议

• 行业评级：

  • 推荐：相对表现优于市场。
  • 中性：相对表现与市场持平。
  • 回避：相对表现弱于市场。

• 公司评级：

  • 买入：相对大盘涨幅大于15%。
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间。
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%。
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

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