固定收益研究：ABS信用分析解析-20210421-华泰证券-24页_812kb

ABS信用分析解析总结

核心内容概述

ABS（资产支持证券）是一种结构化融资产品，其信用分析从基础资产、主体资质和交易结构三个维度展开。基础资产是ABS偿债的根本来源，主体资质是影响信用的重要因素，而交易结构则影响ABS的信用增级和现金流偿付。

主要观点

1. 基础资产分析

   • 基础资产类型决定了ABS的风险收益特征。
   • 现金流分散度、稳定性、变现价值是基础资产分析的关键维度。
   • 债权类ABS的现金流稳定性易受宏观经济影响，而收益权类ABS则更依赖原始权益人的持续运营能力。

2. 主体资质分析

   • 主体资质的重要性取决于底层资产与原始权益人的关联程度。
   • 银行类债权ABS与原始权益人关联度一般，主体分析重要性较低。
   • 企业债权类ABS和收益权类ABS对主体资质的依赖较高，需从经营及财务角度进行评估。

3. 交易结构分析

   • 内部增信措施包括结构化分层、超额抵押、超额利差、现金储备账户、信用触发机制等。
   • 外部增信措施包括差额补足承诺、保证担保、回购承诺等。
   • 现金流归集与分配对ABS的收益和偿债能力影响较大，需进行压力测试和模拟分配顺序。

关键信息

基础资产维度

主体资质维度

交易结构维度

现金流分析

• 现金流归集与分配：需关注资产池类型（静态池或动态池）和归集路径，动态池涉及循环购买，需考虑资产质量变化。
• 现金流测算：需结合历史数据和压力情景进行测算，以评估现金流的不确定性。
• 加压测试：需考虑违约率、回收率、提前还款率等参数，判断ABS在不利情景下的偿付能力。

风险提示

1. 资金混同风险：原始权益人可能挪用资金，影响投资者权益。
2. 信息披露不完整：部分ABS产品信息透明度不足，需谨慎评估底层资产质量。

其他信息

• 研究团队：程晨、赵天彤、张继强。
• 报告日期：2021年4月21日。
• 适用地区：中国内地、中国香港、美国。
• 免责声明：本报告仅供内部参考，不构成投资建议，投资者应自行判断。

图表与数据

• 图表1：ABS信用分析框架图
• 图表2：不同基础资产类型ABS的特点及风险点
• 图表3：分类型基础资产质量分析
• 图表4：我国监管对基础资产信息披露的要求
• 图表5：个人消费贷款ABS贷款笔数较多，企业贷款ABS贷款笔数较少
• 图表6：某购房尾款ABS存在地域集中风险
• 图表7：某购房尾款ABS以住宅为主
• 图表8：某购房尾款ABS项目集中度较高
• 图表9：个人汽车贷款ABS和融资租赁ABS早偿率较低，CMBS早偿率较高
• 图表10：应收账款ABS和购房尾款ABS违约率较高
• 图表11：金融危机后贷款违约率显著提升
• 图表12：个人消费贷款等ABS还本方式以过手摊还为主
• 图表13：不同底层资产ABS对主体资质的依赖程度
• 图表14：主体资质分析框架
• 图表15：ABS常见增信措施
• 图表16：ABS通过结构化分层实现内部增信
• 图表17：企业贷款ABS和个人消费贷款ABS次级占比较高
• 图表18：超额利差指基础资产实际利率与发行利率之差
• 图表19：信用触发事件包括加速清偿事件、违约事件等
• 图表20：发生加速清偿事件后的还款顺序
• 图表21：发生违约事件后的还款顺序
• 图表22：实例中的权利完善触发机制
• 图表23：差额补足的法律关系确认
• 图表24：各类型ABS差额补足占比及数量
• 图表25：各类型ABS第三方担保占比及数量
• 图表26：各类增信条款适用情形有所不同
• 图表27：资金归集的路径
• 图表28：现金流测算模型

评级说明

• 投资评级：基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力的预期。
• 行业评级：增持、中性、减持。
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级。

法律实体披露

• 中国：华泰证券股份有限公司，具有证券投资咨询业务资格。
• 中国香港：华泰金融控股（香港）有限公司，具有就证券提供意见业务资格。
• 美国：华泰证券（美国）有限公司，为FINRA注册会员。

总结

ABS的信用分析需综合考虑基础资产质量、主体资质及交易结构。基础资产是偿债的根本来源，需关注其类型、分散度、稳定性及变现价值；主体资质在企业债权和收益权类ABS中尤为重要，需从经营及财务角度进行评估；交易结构中的内部与外部增信措施是提升信用的重要手段，需关注现金流归集与分配的安排。同时，需警惕资金混同和信息披露不完整等风险，确保投资者权益得到有效保护。