20141103-中泰证券-汽车行业_2014年三季报综述-四季度景气开始分化_但机会仍远大于风险_13页_330kb

汽车行业2014年三季报综述总结

核心内容概览

行业整体状况

• 2014年前三季度，汽车行业整体保持稳健增长，但增速放缓。
• 上市公司数量为44家，行业总市值约为375240.30亿元，流通市值约为296203.35亿元。
• 乘用车销量累计同比增长10%，但9月份当月同比增长仅为6.4%，显示需求增速放缓。
• 预计全年乘用车销量增速将回落至8%左右。
• 商用车整体累计下滑6.5%，在经历2013年短暂复苏后回归低迷，9月份当月同比下滑16%。
• 尽管需求不乐观，但商用车更新需求将逐步释放，产品结构调整和行业供给收缩正在推进，对子行业景气度并不悲观。

主要观点

• 乘用车行业：需求增长逐步回落，整车企业业绩表现分化，但整体竞争力较强。
• 商用车行业：需求低迷，但优质企业保持稳定增长，行业格局较为稳定。
• 零部件行业：乘用车零部件表现较为稳定，商用车零部件在行业低迷中仍能实现增长，显示较强市场拓展和内部管理能力。
• 汽车经销商：短期表现尚可，但随着乘用车需求下滑，业绩风险增大。
• 行业估值：虽然景气面临分化，但整体估值中枢在提升，投资机会大于风险。
• 投资建议：关注业绩面临拐点的长城汽车、远东传动、西泵股份。

关键信息

乘用车行业

• 销量：累计同比增长10%，但9月份当月增速仅为6.4%。
• 企业表现：
  • 长安汽车、上汽集团业绩增长稳定。
  • 广汽集团、海马汽车在三季度出现业绩下滑。
• 盈利能力：整车制造环节毛利率保持稳定，但经销商盈利能力下降。

商用车行业

• 销量：累计下滑6.5%，9月份同比下滑16%。
• 企业表现：
  • 东风汽车和江铃汽车表现突出，尤其是东风汽车因基数低和减亏取得异常增长。
  • 宇通客车、金龙汽车仍保持较好收益质量，而中通客车、安凯客车增长不稳定。
• 盈利趋势：商用车零部件表现优于整车，显示产品结构调整和行业整合。

零部件行业

• 乘用车零部件：整体营收和净利润增速稳定，主要企业如西泵股份、宁波华翔、星宇股份等保持增长。
• 商用车零部件：部分企业虽有业绩下滑，但多数仍能保持稳定增长，如威孚高科、天润曲轴、远东传动等。
• 产能扩张：乘用车零部件扩张较激进，而商用车零部件扩张理性。

汽车经销商

• 短期表现：三季度业绩有所恢复，但库存水平合理。
• 长期风险：随着乘用车需求下滑，经销商业绩将面临较大压力。
• 行业趋势：供给收缩和厂商关系改善是改善行业景气的关键。

投资策略

• 投资重点：商用车产业链，尤其是商用车零部件制造。
• 建议关注：长城汽车、远东传动、西泵股份，这些企业可能迎来业绩拐点。
• 估值中枢：虽然行业景气分化，但整体估值中枢持续上升，投资机会大于风险。
• 风险提示：乘用车需求放缓可能对相关企业造成业绩压力，需关注库存和盈利改善。

行业资产负债与财务指标

• 资产负债率：乘用车企业资产负债率维持正常水平，而汽车经销商行业资产负债率偏高。
• 盈利能力：整车制造毛利率稳定，经销商净利率下降，零部件制造保持良好。
• 营运状况：库存周转率和应收账款周转率保持稳定，显示运营情况良好。
• 在建工程增速：乘用车和商用载货车产能增长停滞，商用车零部件增速下滑，显示理性扩张。

总结

汽车行业在2014年三季报中展现出分化趋势，乘用车需求增长放缓，而商用车行业在产品结构调整和供给收缩背景下表现相对稳健。整车制造环节盈利能力稳定，尤其是商用车领域。乘用车零部件企业表现良好，而商用车零部件虽受行业影响，但多数企业仍能实现稳定增长。汽车经销商短期表现尚可，但长期面临业绩下滑风险。尽管行业整体景气有所分化，但估值中枢提升，投资机会仍大于风险，建议关注业绩有望改善的公司。