20151221-中投证券-信用市场每周评论_弱周期性行业如何避雷__19页_2mb
报告摘要
信用市场每周评论（2015-12-21）总结
核心内容
本期周报聚焦于弱周期性行业信用风险的识别与防范，提出三种主要的信用风险筛选策略，旨在帮助投资者在经济周期下行阶段的中后期识别潜在违约风险个券。同时，对一二级市场动态进行了回顾与展望，强调弱周期行业信用尾部风险的重要性。
主要观点
-
弱周期行业信用风险凸显
在经济周期下行阶段后期，弱周期行业的信用资质通常会有所恶化，尤其在收入、盈利持续下滑以及短期偿债压力上升的情况下，风险更为突出。 -
风险个券筛选策略
- 策略一：收入、盈利持续下滑且短期偿债高峰将至的发行人
重点关注前期投资未能产生预期收入、近年收入与盈利持续下滑、负债率与短期债务占比高的个券，如13长城MTN001、15敦煌种业MTN001等。 - 策略二：股权相对分散的弱资质民营企业
股权分散可能导致实际控制人对经营重视程度不足、融资及债务偿付无人负责等风险，如11鹿港债、12三维丝等。 - 策略三：财务独立性较弱的弱资质发行人
关联方往来款规模大、财务独立性差的发行人，如13雨润MTN1、15陕石羊CP001等，应引起关注。
- 策略一：收入、盈利持续下滑且短期偿债高峰将至的发行人
关键信息
一、弱周期行业风险个券列表（策略一）
| 债券简称 | 余额（亿元） | 主体评级 | 行业 | 资产负债率 | 短期债务占比 | 投资性净现金流（亿元） | 2012-2014收入复合增长率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 13长城MTN001 | 5.0 | AA | 计算机 | 78.4% | 86% | -64.91 | -2.5% |
| 15敦煌种业MTN001 | 3.0 | AA- | 农林牧渔 | 65.9% | 85% | -3.03 | -20.2% |
| 13海升MTN1 | 4.5 | AA- | 食品饮料 | 64.7% | 93% | -5.39 | -21.2% |
| 12华天成 | 9.0 | AA | 计算机 | 58.2% | 62% | -18.31 | -9.6% |
| 15苏阳光股MTN001 | 7.0 | AA- | 纺织服装 | 50.5% | 68% | -10.63 | -10.5% |
| 15美邦SCP001 | 6.0 | AA | 纺织服装 | 45.2% | 68% | -11.67 | -16.6% |
| 12湘鄂债 | 2.9 | CC | 休闲服务 | 119.3% | 72.3% | -2.9 | -32.5% |
| 13雨润MTN1 | 10.0 | A | 食品饮料 | 62.0% | 91.7% | -9.7 | -15.9% |
| 15雨润CP001 | 5.0 | A | 食品饮料 | 62.0% | 91.7% | -9.7 | -15.9% |
| 12景兴债 | 7.5 | AA | 轻工制造 | 48.9% | 65% | -15.52 | -3.5% |
| 13美邦01 | 8.0 | AA | 纺织服装 | 45.2% | 68% | -11.67 | -16.6% |
| 12湘鄂债 | 2.9 | CC | 休闲服务 | 119.3% | 72.3% | -2.9 | -32.5% |
二、审计意见异常个券列表（策略一）
| 债券简称 | 余额（亿元） | 主体评级 | 行业 | 审计意见 | 原因 |
|---|---|---|---|---|---|
| 15北外贸MTN001 | 2.0 | AA- | 商业贸易 | 保留意见 | 二级子公司持续经营能力存在重大不确定性 |
| 12湘鄂债 | 2.9 | CC | 休闲服务 | 无法表示意见 | 面临退市风险、持续经营能力不佳 |
| 11蒙奈伦债 | 8.0 | BBB | 食品饮料 | 无法表示意见 | 在建工程停滞、债务无法偿还、往来款项函证率低 |
| 15杏花村MTN001 | 5.0 | AA+ | 食品饮料 | 保留意见 | 存货差异、子公司持续经营存在重大不确定性 |
| 15杏花村SCP001 | 8.0 | AA+ | 食品饮料 | 保留意见 | 存货差异、子公司持续经营存在重大不确定性 |
| 15农发集MTN001 | 20.0 | AAA | 农林牧渔 | 保留意见 | 子公司重组豁免债务未对冲 |
| 11农发集MTN1 | 2.0 | AAA | 农林牧渔 | 保留意见 | 子公司重组豁免债务未对冲 |
| 13雨润MTN1 | 10.0 | A | 食品饮料 | 保留意见 | 控制人被监视居住，影响经营评估 |
三、股权分散的弱资质民营企业（策略二）
| 债券简称 | 余额（亿元） | 主体评级 | 第一大股东 | 实际控制人 | 资产负债率 | 评分 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 15苏阳光股MTN001 | 7.0 | AA- | 江苏阳光集团有限公司 | 陆克平 | 50.5% | 2 |
| 15博彦债 | 1.0 | AA- | 北京博宇冠文管理咨询有限公司 | 王斌等 | 25.8% | 2 |
| 15辉煌01 | 2.5 | AA- | 李海鹰 | 无实际控制人 | 28.0% | 2 |
| 13沃森MTN001(3年期) | 5.0 | A+ | 李云春 | 无实际控制人 | 46.2% | 1 |
| 11鹿港债 | 2.3 | AA- | 钱文龙 | 钱文龙 | 53.8% | 2 |
| 15围海CP001 | 1.8 | AA- | 冯全宏 | 冯全宏 | 67.6% | 2 |
| 15龙力CP001 | 3.5 | AA- | 程少博 | 程少博 | 31.8% | 2 |
| 12中财债 | 2.4 | AA- | 沈讽 | 沈讽等 | 35.6% | 2 |
| 15新海宜CP001 | 1.0 | AA- | 张亦斌 | 马玲芝等 | 47.1% | 2 |
| 12三维债 | 4.0 | AA- | 李越伦 | 李越伦 | 52.8% | 2 |
| 14嘉杰债 | 3.0 | AA- | 上海国骏投资有限公司 | 黄伟国 | 36.7% | 2 |
| 12珠中富MTN1 | 5.9 | CC | ASIA BOTTLES(HK) COMPANY LIMITED | CVC Capital Partners Group | 69.7% | 2 |
| 11万家债 | 3.0 | AA- | 广州汇顺投资有限公司 | 张明园 | 48.4% | 2 |
四、财务独立性弱的弱资质发行人（策略三）
| 债券简称 | 余额（亿元） | 主体评级 | 其他应付款/总负债 | 其他应收款/总资产 | 评分 |
|---|---|---|---|---|---|
| 13雨润MTN1 | 10.0 | A | 46.6% | 14.1% | 2 |
| 15雨润CP001 | 5.0 | A | 46.6% | 14.1% | 2 |
| 15陕石羊CP001 | 2.0 | AA- | 37.8% | 16.1% | 2 |
| 13石建投 | 5.0 | AA- | 32.3% | 52.0% | 2 |
| 13蓬莱阁债 | 8.0 | AA- | 30.9% | 11.1% | 2 |
| 15北外贸MTN001 | 2.0 | AA- | 30.1% | 6.6% | 2 |
| 15博彦债 | 1.0 | AA- | 29.7% | 0.6% | 2 |
| 15星期六CP001 | 2.0 | AA- | 24.5% | 0.9% | 2 |
| 15闽东百CP002 | 2.5 | AA- | 22.0% | 3.3% | 2 |
| 15云旅债 | 4.0 | AA- | 21.7% | 2.4% | 2 |
| 12兴安林业债 | 10.4 | AA- | 21.0% | 19.6% | 2 |
| 14华天MTN001 | 3.0 | AA- | 20.1% | 2.2% | 2 |
| 13华天MTN001 | 3.0 | AA- | 20.1% | 2.2% | 2 |
| 11万家债 | 3.0 | AA- | 19.7% | 1.5% | 2 |
| 13翔宇债 | 5.0 | AA- | 18.3% | 22.3% | 2 |
| 14汇通债 | 8.0 | AA- | 17.2% | 23.7% | 2 |
信用策略建议
- 投资者应继续维持高等级信用组合，以规避信用尾部风险。
- 在坚守高评级的前提下，可适当延长投资久期至3-5年，以应对未来可能的信用风险。
市场回顾与展望
一、中短票一级市场
- 短融发行量小幅上升，净融资规模为23.8亿元。
- AAA级短融发行量较大，发行利率较低，如15京能投CP001（3.08%）。
- 部分发行人如15永泰能源CP004、15山钢CP003发行利率较高，隐含评级较低。
二、中票一级市场
- 中票净融资规模与上周持平，为263亿元。
- 部分中票如15鲁西化工MTN002（5.47%）、15新中泰MTN001（6.95%）发行利率较高，隐含评级较低。
三、企业债、公司债一级市场
- 企业债发行量和发行额均有所回升。
- 公司债发行继续火爆，如15合景01、15合景02等，评分在2-3之间。
四、银行间二级市场
- 短端品种收益率上升，利差明显走扩。
- 中短票成交活跃，周成交总额达8404亿元。
- 部分债券如15圣牧高科CP001（5.33%）收益率较高，隐含评级为AA-。
五、交易所二级市场
- 复星系交易所债券收益率回落，如11复星债、11南钢债。
- 地产债收益率小幅下行，但仍有波动。
- 交易所周成交总量维持活跃，达170亿元。
市场展望
- 银行间资金价格小幅回升，交易所资金价格中枢上移。
- 弱周期性行业的信用尾部风险需逐步重视，建议投资者关注高等级信用债。
- 未来需警惕弱周期行业中潜在违约风险，加强风险管理和防范。
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