20180706-华创证券-策略专题_股权质押风险全方位解析_21页_985kb

股权质押风险全方位解析总结

核心内容

A股市场中，股权质押已成为上市公司融资的重要方式。截至2018年，A股市场共有3400多家公司参与股权质押，总参考市值达6万亿元，占A股总市值的10%左右。其中，场内质押成为主要方式，2018年上半年场内质押新增规模是场外质押的9.6倍。

未来两年是股权质押解押的集中期，2020年之后到期规模将逐渐减少。2018年下半年到期规模为1.03万亿元，2019年及2020年分别为1.29万亿元和5643亿元。未来一年（2018.7-2019.6）的质押到期规模为1.86万亿元，占A股总市值的3%。月度质押压力总体呈下降趋势。

主要观点

1. 板块及行业分布

• 行业分布：质押规模集中在医药生物、房地产、电子、化工、传媒、计算机及机械等行业，其中医药生物、房地产、电子等行业的质押规模占比较大。
• 板块分布：主板、中小板和创业板的质押规模分别为8597亿、6406亿和3690亿，三大板块的质押占比分别为46%、34%和20%。主板的波动性较小，而中小板和创业板的波动性较大。

2. 高质押比例风险

• 质押比例集中于30%-40%区间，少数公司质押比例超过70%，如茂业商业、藏格控股、贵人鸟等，这些公司面临较大的解押压力。
• 高质押比例可能带来较大的流动性损失，尤其当第一大股东集中时。

3. 高爆仓风险

• 根据股票价格距平仓线的跌幅，将个股划分为不同风险等级：高爆仓风险（跌幅0%-20%）、中等偏高风险（20%-40%）、中等偏低风险（40%-60%）、低爆仓风险（60%以上）。
• 高爆仓风险行业包括采掘、通信、电子及建筑装饰，这些行业面临较小的下跌空间，风险较高。

4. 风险可控性

• 下半年股权质押风险总体可控，主要原因是贸易摩擦和质押压力最大的二季度已过，市场波动率有望收敛。
• 质押方不会强制平仓，而是倾向于寻找整体承接股权的主体，通过协议转让方式解决。
• 整体下跌至平仓价仍有约20%的安全空间，多数个股距离平仓线仍有一定空间，不会出现集体爆仓。

关键信息

1. 质押规模

• A股股权质押总参考市值达6万亿元，占A股总市值的10%。
• 2018年上半年新增场内质押规模是场外的9.6倍，场内质押规模占比达60.6%。

2. 质押到期规模

• 未来一年（2018.7-2019.6）质押到期规模为1.86万亿元。
• 各月度质押压力呈总体下降式分布，19年上半年解押压力逐渐减弱。

3. 质押风险区段分布

• 高爆仓风险个股有872家，参考市值为4585亿元，占过去五年质押市值的5.74%。
• 中等偏高风险个股有629家，参考市值为51994亿元，占65.06%。
• 中等偏低风险个股有550家，参考市值为11497亿元，占14.39%。
• 低爆仓风险个股有196家，参考市值为5674亿元，占7.10%。

4. 行业风险分布

• 高爆仓风险行业：采掘、通信、电子、建筑装饰。
• 低爆仓风险行业：休闲服务、国防军工、银行、商业贸易。

5. 风险提示

• 外部风险如中美贸易摩擦可能加大市场波动率。
• 相关政策趋严可能增加平仓风险。

重要结论

• 总体可控：下半年股权质押风险总体可控，市场波动率有望收敛，质押方倾向于协议转让而非强制平仓。
• 行业集中：质押风险主要集中在房地产、医药生物、化工、传媒等行业，其他行业压力较小。
• 安全空间：整体下跌至平仓价仍有约20%的安全空间，多数个股距离平仓线仍有一定空间，不会出现多数质押个股集体进入“雷区”。

质押风险分析

• 高质押比例风险：高质押比例公司可能面临较大的解押压力，特别是第一大股东集中度高的公司。
• 高爆仓风险：采掘、通信、电子、建筑装饰等行业的股票面临较高的爆仓风险。
• 市场调整影响：市场下跌可能放大股权质押风险，但当前市场仍有较大的安全空间。

风险管理建议

• 上市公司可通过补充质押、停牌、持续增持等方式缓解质押压力。
• 质押方更倾向于寻找有意整体承接股权的主体，通过协议转让解决。
• 投资者应关注高质押比例和高爆仓风险个股，合理评估市场波动带来的潜在风险。

数据来源

• 数据来源于Wind、华创证券研究所。
• 相关研究报告及团队信息由华创证券提供。

研究团队

• 组长、首席分析师：王君
• 分析师：李而实、徐驰、郭忠良
• 机构销售通讯录：涵盖北京、广深、上海三地销售团队联系方式。

投资评级体系

• 公司投资评级：强推、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：推荐、中性、回避。

风险提示

• 市场波动率可能受外部风险如中美贸易摩擦影响。
• 政策趋严可能带来平仓风险。

总结

股权质押作为上市公司融资的重要工具，其风险需引起高度重视。当前A股市场质押规模庞大，但风险总体可控。未来一年质押到期规模较大，但市场波动率有望收敛，质押方倾向于协议转让而非强制平仓。投资者应关注高质押比例和高爆仓风险个股，合理评估市场波动带来的潜在影响，采取相应策略进行风险管理。