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国债策略月报总结

核心内容

2021年1月国债期货市场整体呈现先上后下的走势，十年期国债期货主力合约下跌0.22%，收于97.745元，五年期和两年期国债期货主力合约也分别下跌0.23%和0.13%。市场表现受到多空因素交织影响，尤其在资金面波动和货币政策预期变化中出现明显分化。

主要观点

市场表现

• 趋势：国债期货先涨后跌，整体偏弱震荡。
• 十年期：隐含收益率先下后上，期债走势强于现券。
• 五年期：隐含收益率先下后上，期债走势弱于现券。
• 两年期：隐含收益率先下后上，期债走势弱于现券。
• 持仓与成交量：总持仓量增加，十年期国债期货持仓增加最多（10501手），五年期和两年期也分别增加1129手和1616手。十年期日均成交量最高（62587手），五年期次之（27653手），两年期最低（9233手）。

基差&IRR走势

• 基差变化：十年期国债期货与CTD券基差先下后上，期债走势强于现券；五年期与CTD券基差先下后上，期债走势弱于现券；两年期与CTD券基差先下后上，期债走势弱于现券。
• IRR走势：所有期限的IRR均呈现先上后下的趋势，十年期和五年期国债期货活跃券出现较明显的正向套利机会，两年期也有正向套利机会。

价差走势

• 跨期价差：本月国债期货不处于移仓换月，十年期和五年期国债期货跨期价差先上后下，当季合约走势强于下季合约。
• 跨品种价差：五年期国债期货走势强于十年期国债期货，收益率曲线走平，期限利差收窄。

资金面

• 央行操作：本月央行对MLF和TMLF进行缩量续作，净回笼2105亿元，操作利率保持不变。
• 资金面变化：上半月资金面偏宽松，第三周因缴税资金面边际收紧，最后一周资金面异常紧张，R-DR利差走扩。
• 下周关注：下周有3840亿元资金到期，关注央行操作量，市场对货币政策边际收紧的担忧加剧。

关键信息

一级市场发行情况

• 发行规模：本月共发行15393.66亿元利率债，其中国债发行5740亿元。
• 国债投标结果：国债发行中标利率一般低于二级市场收益率，投标倍数约为3倍，显示一级市场配置需求较好。
• 下周发行计划：下周三将发行500亿元1年期、500亿元3年期和500亿元7年期记账式附息国债，关注中标利率和投标倍数。

二级市场表现

• 国债收益率曲线：关键期限国债收益率曲线有所调整，国开债与国债利差及隐含税率有所变化。
• 国际对比：美、日、德10年期国债收益率对比显示国际环境对国内国债市场有一定影响。
• 信用利差：AA+和AA级企业债与城投债信用利差有所波动，反映市场对信用风险的评估变化。

下周重点关注事项

• 国债发行：下周三有500亿元1年期、500亿元3年期和500亿元7年期记账式附息国债发行。
• 公开市场操作：下周有大量逆回购到期，关注央行操作量。
• 数据发布：财新PMI数据将发布，可能影响市场风险偏好。
• 市场情绪：市场对货币政策边际收紧的担忧加剧，国债期货或偏弱震荡。

操作建议

• 短期策略：投资者暂时观望为主。
• 长期策略：可布局套保仓位，以应对市场波动。

研究员简介

• 尚芳：厦门大学经济学硕士，现任光大期货研究所国债分析师。

联系方式

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