又一年春节，又一轮回归-20210131-光大期货-23页_898kb

铝市场分析与展望总结

核心内容

本报告由光大期货研究所有色团队展大鹏撰写，分析了2021年一季度铝市场的季节性规律、价格走势、利润变化、产量、下游需求、库存情况以及宏观政策背景，旨在为投资者提供铝价走势的判断与策略建议。

主要观点

1. 铝价走势

• 铝价存在明显的季节性波动，一季度通常不适合全力做多，往往在价格和利润高企下出现回调。
• 春节前因下游备库，铝价可能有所支撑，但未必能吸引资金持续介入。
• 春节后铝价可能继续下跌，主要受制于生产与需求错配、政策收紧预期及高利润带来的压制。
• 铝价第一支撑位预计在13800~14000元/吨附近。

2. 现货升贴水

• 春节前后现货通常贴水于期货，2月份升贴水可能达到年内低点。
• 当前升贴水偏强，但与往年相比，南储报价表现较弱。

3. 利润分析

• 电解铝利润在春节前通常会有回归表现，若上一年度四季度利润较好，则本年度一季度表现不佳。
• 氧化铝利润受产能过剩影响，难以形成强劲支撑，节后对铝价影响有限。

4. 产量变化

• 电解铝一季度产量较低，主要因春节假期及2月自然日少。
• 氧化铝产量季节性不明显，更多受下游电解铝排产计划影响。

5. 下游需求

• 铝型材和铝板带箔加工企业开工率在春节前后较低，3~4月份为高点。
• 电工圆铝杆和铝合金锭加工企业开工率全年相对平稳，季节性差异不明显。
• 3~4月份加工费通常较高，其他月份保持稳定。

6. 库存表现

• 春节前后是明显的累库周期，通常从上年度腊月中旬持续至下年度二月中旬。
• 2021年春节前备库可能使累库幅度低于市场预期，对铝价形成一定支撑。
• 节后库存消化存在不确定性，取决于防疫政策对生产恢复的影响。

7. 宏观背景

• 流动性拐点已在1月份显现，央行“滴灌”政策意味着超级宽松周期结束。
• 节后制造业逐步进入旺季，但政策收紧概率较低，流动性仍偏紧。
• 对比09年和16年之后次年的铝价走势，上半年表现不理想，投资者不宜过度乐观。

8. 走势对比

• 对比09~10年和16~17年的铜铝走势，次年上半年均表现疲软。
• 2020年下半年铝价出现倒V型走势，与市场情绪及资金推动密切相关。

9. 风险提示

• 海外疫情加重、国内央行政策调整、中美股市波动均可能影响铝价走势。

关键信息

• 季节性因素：一季度为铝价回调期，春节前后为累库周期，但节前备库可能降低累库幅度。
• 供需关系：供需双降，但需求下降更为明显，生产与需求错配可能影响节后库存消化。
• 利润状况：电解铝利润仍偏高，氧化铝利润支撑有限，高利润可能抑制铝价上涨。
• 库存变化：社会库存通常在春节前后累积，节后库存消化情况关键。
• 宏观环境：流动性拐点已现，政策收紧预期增强，对铝价形成压力。
• 历史规律：09年和16年之后次年的铝价走势均不理想，需警惕回调风险。

策略建议

• 春节前：关注持仓量变化，避免盲目做多，因节前备库支撑有限。
• 春节后：重点观察铝价绝对水平及利润变化，警惕政策收紧和需求恢复不及预期。
• 风险控制：设定合理止损点，关注高成本产能支撑位，控制仓位。

研究团队简介

• 展大鹏：光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师。
• 徐迈里：光大期货研究所副所长，工科硕士，具有丰富的市场分析经验。
• 刘轶男：光大期货研究所有色研究员，英国利物浦大学理学硕士。
• 王珩：光大期货研究所有色研究员，澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士。

联系方式

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