20260222-国金证券-量化信用策略_信用策略容量还有多少_11页_1mb

报告摘要

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、查晓薇撰写，分析了近期信用策略组合的收益表现及超额收益情况，并探讨了信用策略的容量变化。

节前一周收益上涨：所有模拟组合收益均上涨，其中利率风格组合中二级超长型和产业超长型策略表现较好，周度收益分别为 $0.28%$ 和 $0.27%$；信用风格组合中，二级超长型和产业超长型策略收益分别为 $0.53%$ 和 $0.51%$。
重仓券种表现突出：超长普信债重仓组合收益达到今年高点；存单重仓组合、城投及商金债子弹型组合周度收益均值显著上升，其中存单重仓组合收益上行11.6bp至 $0.16%$，城投重仓组合收益回升17.9bp至 $0.24%$。
久期策略表现优异：久期、哑铃型组合收益分别达到 $0.26%$ 和 $0.32%$；二级资本债重仓组合收益反弹近20bp至 $0.27%$，超长债重仓策略收益均值上行38.1bp，城投、产业及二级超长型组合收益分别达到 $0.48%$、$0.51%$ 和 $0.53%$。
收益来源：票息收益持续收窄，多数策略 $80%$ 以上的收益来自资本利得，其中存单重仓组合、城投及商金债子弹型组合年化收益已降至去年9月以来最低点，仅二级超长型策略仍保持14.3bp的票息收益空间。

中长端策略超额收益显著：近四周，长久期城投重仓策略累计收益占优，其中城投哑铃型、城投债久期及永续债久期组合累计超额分别达到21.4bp、18.9bp、17.3bp。
二永债久期策略跑赢基准：二永债久期策略超额收益分别抬升至9.2bp、13.5bp的高位，而二级债子弹型、下沉组合仍呈负项超额收益。
超长端策略表现强劲：城投、产业及二级超长型组合超额分别增至9.6bp、12.6bp和14.8bp。
短端策略表现不佳：节前一周存单策略、城投下沉策略均跑输基准，短端组合整体表现弱于中长端策略。

收益结构：多数信用策略组合收益主要来源于资本利得，票息收益贡献比例较低。
策略配置：不同组合的配置比例和久期结构差异明显，如：
- 利率风格组合：利率债与信用债按 $80%$ : $20%$ 配置，其中信用债部分配置20%的超长债。
- 信用风格组合：利率债与信用债按 $20%$ : $80%$ 配置，信用债部分以不同期限和等级的债券为主。
组合类型：
- 子弹型：主要配置短期债券，如1年期AAA同业存单、3年期AA+城投债等。
- 下沉型：配置低等级债券，如1年期AA+同业存单、1年期AA-城投债等。
- 久期型：拉长久期，如4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债等。
- 超长型：配置10年期AA+城投债、产业债及AAA-二级资本债。
- 哑铃型：配置短期与长期债券，如1年期AA+城投债与10年期AA+城投债/AAA-二级资本债按1:1配置。
超额收益：中长端哑铃型策略表现最佳，超额收益显著高于子弹型策略；超长端策略整体超额收益较高，其中二级超长型策略表现尤为突出。