【宏观快评】3月经济数据点评：一季度经济走平，内需隐忧在基建-20180417-华创证券-10页

3月经济数据点评总结

核心内容

2018年一季度GDP实际增速为6.8%，连续三个季度保持平稳，略低于2017年全年增速0.1个百分点。经济整体表现平缓，主要受到出口和净出口对GDP拉动减弱的影响，但工业生产仍保持一定韧性，内需方面则存在隐忧，尤其在基建投资领域。

主要观点

1. 工业生产：整体平稳，单月回落有扰动

• 3月工业增加值同比6.0%，较1-2月累计同比7.2%大幅回落1.2个百分点。
• 受春节影响，一季度复工较晚，但3月中下旬工业生产出现季节性好转。
• 一季度工业增加值累计同比6.8%，较2017年全年增速6.6%小幅回升0.2个百分点。
• 黑色金属和有色金属冶炼加工业增加值分别回升至5.2%和5.9%，显示部分行业有所改善。
• 钢材和十种有色金属产量当月同比分别增长4.2%和3%，显示工业生产韧性。

2. 地产投资：高增主因是土地购置费延后支付

• 1-3月地产投资累计同比10.4%，较1-2月回升0.5个百分点。
• 新开工面积同比9.7%，增速提高6.8个百分点，为一季度地产投资高增提供了支撑。
• 土地购置费同比增长0.5%，较1-2月下降1.2个百分点，显示地产企业拿地积极性减弱。
• 地产销售同比3.6%，增速较前值回落0.5个百分点，表明市场整体需求平稳回落。

3. 出口：高增支撑工业，净出口对GDP拉动减弱

• 3月美元计价出口同比14.1%，较2017年7.9%进一步回升，显示出口韧性。
• 净出口对GDP同比拉动降至-0.6个百分点，主要由于进口高增和服务贸易逆差扩大。
• 尽管中美贸易摩擦带来不确定性，但出口对国内生产和就业仍形成支撑，上半年无需对出口过度悲观。

4. 内需：平稳回落，基建是主要风险点

• 社会消费品零售总额3月名义增速10.1%，较前值小幅回升0.4个百分点。
• 实际增速8.6%，较2月回升1.05个百分点，显示消费保持稳中有升。
• 汽车销售大幅回落，拖累社消增速1.82个百分点。
• 一季度居民人均收入名义增速8.8%，实际增速6.6%，较2017年回落。
• 收入分配差距有所改善，中位数收入同比8.5%，较前值回升1.2个百分点。
• 基建投资增速下滑明显，一季度小口径基建投资同比增长13%，较1-2月和2017年分别回落3.1和6个百分点，其中铁路运输投资增速降至-5.1%，成为内需下行的主要风险点。

关键信息

• GDP增速：一季度GDP实际增速6.8%，连续三个季度持平，略低于2017年全年增速。
• 工业增加值：3月工业增加值同比6.0%，一季度累计同比6.8%，较2017年全年增速小幅回升。
• 地产投资：1-3月地产投资累计同比10.4%，主要受益于土地购置费延后支付和新开工面积回升。
• 出口表现：美元计价出口同比14.1%，净出口对GDP拉动降至-0.6%，但出口对工业和就业仍具支撑作用。
• 内需变化：消费支出保持平稳回升，但基建投资增速下滑，成为内需下行的主要风险点。

图表目录

• 图表1：三大需求对GDP累计同比的拉动
• 图表2：3月钢材和有色产量回升
• 图表3：主要设备制造业一季度投资增速大幅回落
• 图表4：基建投资各分项增速全线回落
• 图表5：土地购置费滞后土地成交5个季度左右
• 图表6：各分项对社消当月同比拉动的变化
• 图表7：人均收入、中位数收入和消费支出增速

团队介绍

• 牛播坤：副所长、研究主管，华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室。
• 甄茂生：研究员，上海财经大学经济学博士，2016年加入华创证券研究所。
• 张伟：助理研究员，厦门大学经济学硕士，2017年加入。
• 王丹：助理研究员，南开大学经济学硕士，2017年加入。

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