> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金宏观 | 内需进一步走弱——5月经济数据点评 ## 核心内容 5月经济数据显示，内需进一步走弱，外需保持韧性。整体经济呈现“内弱外强”的分化格局，其中社零总额、建安投资等内需指标表现疲软，而高技术产业增加值因外需支撑出现回升。同时，能源供给冲击持续影响相关行业，房地产市场销售和投资继续下滑，政策发力的必要性上升。 ## 主要观点 - **内需走弱**：5月社零总额同比增速转负（-0.6%），是2023年以来首次单月负增长，主要受高基数影响。服务零售额保持平稳增长（5.4%），商品零售额增长放缓（1.2%）。 - **外需韧性仍在**：5月工业企业出口交货值同比增速为10.1%，工业增加值同比4.5%，较4月上升0.4个百分点。高技术产业增加值同比增速由12.8%升至15.1%，其中专用设备、通用设备、电气机械、电子等行业增速明显提升。 - **基建投资拖累明显**：1-5月固定资产投资累计同比增速由-1.6%降至-4.1%，建安投资拉动进一步下降至-4.7个百分点。5月基建投资同比降幅达10%，部分归因于一季度政策前置导致的需求滞后。 - **房地产市场持续承压**：5月新建商品房销售面积和金额同比降幅扩大，分别为-13.2%和-9.3%。房地产开发投资同比降幅扩大至24.4%。房企资金到位同比降幅收窄至-21.5%，但国内贷款和自筹资金压力仍大。 - **政策发力必要性上升**：在内需持续走弱、房地产市场低迷的背景下，政策支持的必要性进一步凸显，预计下半年基建投资有望企稳回升。 ## 关键信息 ### 一、社零总额与服务零售额 - **社零总额**：5月同比下降0.6%，为2023年以来首次负增长。 - **服务零售额**：5月同比增长5.4%，自2025年3月以来保持5%以上增长。 - **商品零售额**：5月同比增长1.2%，两年复合增速为2.8%，较4月略有回升。 - **拖累因素**：汽车、家电、建筑装潢材料零售额同比降幅超过10%。 ### 二、工业增加值与高技术产业 - **工业增加值**：5月同比增长4.5%，较4月上升0.4个百分点。 - **高技术产业增加值**：5月同比增长15.1%，增速明显提升。 - **细分行业表现**： - 专用设备、通用设备、电气机械、电子等行业增速提升。 - 电子行业集成电路产量同比增速由22.1%升至22.9%。 - 电脑、手机产量同比增速由-9.3%、-0.4%下降至-19.4%、-8.4%。 ### 三、固定资产投资 - **固定资产投资**：1-5月累计同比增速由-1.6%降至-4.1%。 - **建安投资**：拉动进一步由-3.1个百分点降至-4.7个百分点。 - **基建投资**：1-5月同比增速回落至0.6%（前值4.3%），5月单月同比降幅达10%。 - **分领域表现**： - 公用事业投资同比-0.1%。 - 交通运输投资同比7.1%。 - 水利环境及公共设施管理业投资同比-3.9%。 ### 四、房地产市场 - **销售**：5月新建商品房销售面积和金额同比降幅扩大至-13.2%和-9.3%。 - **价格**：5月中金同质性二手住宅价格指数环比下降0.6%。 - **资金到位**：5月房企到位资金同比降幅由-21.9%收窄至-21.5%，但国内贷款和自筹资金压力依然较大。 - **投资**：5月房地产开发投资同比降幅扩大至24.4%，新开工面积仍处深度负增长。 ## 总结 5月经济数据表明，内需持续走弱，外需保持韧性，经济整体呈现分化态势。社零总额首次转负，服务零售额保持平稳增长；工业增加值回升，高技术产业表现强劲；固定资产投资降幅扩大，基建投资拖累明显；房地产市场持续低迷，销售和投资均出现下滑。在当前经济环境下，政策支持的必要性上升，预计下半年基建投资有望逐步回暖，推动经济企稳回升。