20180417-华创证券-3月经济数据点评_一季度经济走平_内需隐忧在基建_10页_786kb

【宏观快评】3月经济数据点评总结

核心内容

2018年一季度中国经济数据整体呈现“走平”态势，GDP实际增速为6.8%，连续三个季度保持稳定，但较2017年全年小幅回落0.1个百分点。主要经济指标包括工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额和出口数据等，均表现出一定的波动，但整体维持平稳或小幅回升。

主要观点

1. 工业生产：单月回落，但一季度整体平稳

• 3月工业增加值同比6.0%，较1-2月累计同比7.2%大幅回落1.2个百分点。
• 受春节推迟和环保限产影响，3月工业生产偏弱，但自3月中下旬起出现季节性好转。
• 一季度工业增加值累计同比6.8%，较去年四季度回升0.6个百分点，显示工业生产整体平稳。
• 分行业来看，黑色金属和有色金属冶炼加工业增加值分别回升至5.2%和5.9%，钢材和十种有色金属产量当月同比分别增长4.2%和3%。

2. 出口：美元计价高增，净出口对GDP下拉

• 3月美元计价出口同比增长14.1%，较2017年7.9%进一步回升。
• 净出口对GDP同比贡献大幅回落至-0.6个百分点，主因是进口高增和服务贸易逆差扩大。
• 尽管出口数据表现较好，但中美贸易摩擦的不确定性仍需关注，预计企业会加速出口以应对风险，对上半年经济和就业形成支撑。

3. 固定资产投资：小幅回落，基建是主要风险点

• 1-3月固定资产投资累计增速7.5%，较1-2月7.9%回落0.4个百分点。
• 制造业投资同比3.8%，延续小幅下行趋势，主要设备制造业投资增速大幅回落。
• 小口径基建投资（不含电力）同比增长13%，较1-2月和2017年分别回落3.1和6个百分点。
• 基建投资分项中，水利管理、公共设施管理、道路运输和铁路运输增速全线回落，铁路运输增速甚至降至-5.1%。
• 基建投资回落可能反映地方政府在债务约束下的调整，成为内需下行的主要风险点。

4. 房地产：销售平稳回落，投资高增主因土地购置费延后支付

• 1-3月地产销售同比3.6%，增速较前值回落0.5个百分点。
• 1-3月地产投资累计增速10.4%，较1-2月进一步回升0.5个百分点。
• 土地购置费延后支付是支撑地产投资高增的主要因素，预计该效应将持续至二季度。
• 新开工面积同比大幅回升至9.7%，但地产企业到位资金大幅回落，拿地积极性减弱，新开工的高增难以持续。

5. 消费：小幅回升，收入分配改善

• 3月社会消费品零售总额名义增速10.1%，较前值小幅回升0.4个百分点。
• 实际增速8.6%，较2月的7.55%回升1.05个百分点。
• 服装鞋帽类零售增速加快，新学期开始带动文化办公用品类零售增长。
• 汽车销售大幅回落，拖累社消增速1.82个百分点。
• 一季度居民人均收入名义增速8.8%，实际增速6.6%，较2017年回落。
• 人均消费支出名义增速7.6%，实际增速5.4%，保持稳中有升。
• 收入分配差距有所改善，中位数收入同比8.5%，较前值回升1.2个百分点。

关键信息

• GDP增速：一季度GDP实际增速6.8%，连续三个季度走平，较2017年全年小幅回落。
• 工业增加值：一季度工业增加值累计同比6.8%，较去年四季度回升0.6个百分点，3月单月回落至6.0%。
• 出口表现：美元计价出口同比14.1%，净出口对GDP下拉0.6个百分点，但出口对工业生产、就业仍具支撑。
• 基建投资：小口径基建投资增速回落，铁路运输增速降至-5.1%，成为内需下行风险点。
• 房地产投资：1-3月地产投资增速10.4%，主要受土地购置费延后支付和新开工面积回升支撑。
• 消费数据：社消增速小幅回升，但汽车销售拖累整体表现，收入分配改善有助于消费稳定。

图表目录（关键数据可视化）

• 图表1：三大需求对GDP累计同比的拉动
• 图表2：3月钢材和有色产量回升
• 图表3：主要设备制造业一季度投资增速大幅回落
• 图表4：基建投资各分项增速全线回落
• 图表5：土地购置费滞后土地成交5个季度左右
• 图表6：各分项对社消当月同比拉动的变化
• 图表7：人均收入、中位数收入和消费支出增速

团队介绍

• 牛播坤：华创证券研究所副所长、研究主管，华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室。
• 甄茂生：上海财经大学经济学博士，2016年加入华创证券研究所。
• 张伟：厦门大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。
• 王丹：南开大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

联系方式

• 北京机构销售部：申涛（010-66500867）、杜博雅（010-66500827）
• 广深机构销售部：张娟（0755-82828570）、王栋（0755-88283039）、汪丽燕（0755-83715428）、罗颖茵（0755-83479862）、段佳音（0755-82756805）、朱研（0755-83024576）
• 上海机构销售部：石露（021-20572595）、沈晓瑜（021-20572589）、朱登科（021-20572548）、杨晶（021-20572582）、张佳妮（021-20572585）、沈颖（021-20572581）、张敏敏（021-20572592）、蒋瑜（021-20572509）、柯任（021-20572590）、何逸云（021-20572591）

投资评级体系

• 公司投资评级：强推（预期未来6个月内超越基准指数20%以上）、推荐（预期未来6个月内超越基准指数10%-20%）、中性（预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间）、回避（预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间）。
• 行业投资评级：推荐（预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上）、中性（预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%）、回避（预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上）。

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