20180915-华创证券-8月经济数据点评_亮眼经济数据背后的几点隐忧_11页_724kb

报告摘要

【宏观快评】8月经济数据总结

核心内容

2018年8月经济数据显示，工业生产和社消零售额小幅反弹，但投资结构中分化趋势明显，地产和制造业投资仍保持较强劲，而基建投资则持续下滑。整体经济展现一定韧性，但需警惕潜在风险因素。

主要观点

工业生产小幅回升，但实际增长乏力
- 8月工业增加值同比增长6.1%，前值为6%，但考虑到去年同期6%的增速为全年最低，实际增长可能弱于7月。
- 汽车工业持续低迷，拖累整体工业增加值，8月汽车产量同比下降4.4%，降幅进一步扩大。
- 工业生产增长主要依赖出口两位数高增，但加征500亿关税的影响或将在四季度和明年一季度显现，可能对出口形成拖累。
制造业投资结构分化，中下游反弹基础不稳
- 1-8月制造业投资累计同比提高0.2个百分点至7.5%，民间投资仍保持8.7%的高增。
- 5、6月以来，中游装备制造业和下游消费品制造业投资出现“V型”反弹，但中下游利润被持续挤压、融资环境趋紧、出口下行压力以及企业家预期低迷，表明反弹可持续性存疑。
基建投资快速下滑，政策效果滞后
- 1-8月基建投资累计同比增长4.2%，较前值回落1.5个百分点。
- 政策微调到形成实物投资存在时滞，预计9、10月才能逐步显现效果。
- 地方政府债务问责政策限制了基建投资的进一步发力，后续基建投资更可能弱势企稳，对经济和就业拉动有限。
地产投资支撑减弱，但整体仍有韧性
- 地产投资累计增速小幅下滑0.1个百分点至10.1%，但土地购置费、新开工、施工面积等数据仍保持回升。
- 地产销售增速小幅回落至4%，但地产相关消费（如家电、日用品）支撑社消零售额小幅增长。
汽车消费持续疲软，拖累社消增速
- 8月社消零售总额名义增速9%，实际增速6.6%，小幅回升。
- 汽车零售持续低迷，同比下降3.2%，连续4个月为负增长，拖累社消增速0.24个百分点。
- 地产相关消费拉动社消增速回升0.23个百分点，日用品和金银珠宝类合计拉动0.36个百分点。

关键信息

工业增加值：8月同比增长6.1%，但实际增长可能弱于7月，汽车生产持续走弱是主要拖累因素。
固定资产投资：1-8月累计增长5.3%，制造业投资回升，地产投资小幅回落，基建投资持续下滑。
社消零售总额：8月名义增速9%，实际增速6.6%，汽车消费疲软拖累社消增速。
出口与关税影响：当前工业增长依赖出口高增，但关税影响或将在四季度显现，对出口形成压力。
政策效果滞后：基建投资政策效果尚未完全显现，地方政府债务问责限制了政策力度。

团队介绍

牛播坤：副所长、研究主管，华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室。
张瑜：宏观经济研究主管，中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券。
甄茂生：分析师，上海财经大学经济学博士，2016年加入华创证券研究所。
齐雯：高级研究员，牛津大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。
王丹：研究员，南开大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。
杨轶婷：研究员，香港大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。

投资评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数沪深300 20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上