20180611-中泰证券-好太太-603848.SH-公司深度报告_借消费升级之势_智能晾晒龙头新起航_19页_1mb

好太太（603848）总结

核心内容

好太太是国内首家主营晾衣架的上市企业，自1999年成立以来，立足广州辐射全国，业务涵盖晾衣架和智能家居的研发、生产与销售。公司凭借品牌建设、渠道扩张及产品创新，稳居行业龙头地位，并通过智能锁切入智能家居市场，拓宽成长空间。分析师首次给予“增持”评级，目标价为31.2元。

主要观点

• 行业趋势：消费升级推动晾衣架市场向智能化发展，预计2020年市场规模将突破230亿元。智能晾衣架渗透率较低，未来发展潜力巨大。
• 公司优势：好太太品牌价值高，2016年入选中国品牌价值500强；线上渠道增长迅猛，毛利率达60%以上；研发投入高，拥有215项专利，产品竞争力强。
• 财务表现：2017年公司营收11.1亿元，净利润2.06亿元，同比增长显著；2018年Q1营收2.63亿元，净利润0.48亿元，增长加速。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司销售收入分别为15.44亿、21.45亿和29.97亿元，归母净利润分别为2.83亿、4.18亿和6.19亿元，对应EPS分别为0.71元、1.04元和1.54元。给予2019年30倍PE估值，对应价格31.2元。

关键信息

市场规模与增长

• 晾衣架市场规模预计在2020年突破230亿元，其中智能系列市场规模预计达122.23亿元。
• 智能晾衣架渗透率较低，国内不足10%，而日韩约为40%，市场增长空间大。
• 2016-2020年现存住宅数预计从9007.29万套增长至15694.54万套，更新需求与新增需求持续上升。

公司发展亮点

• 品牌建设：好太太品牌认知度稳居行业第一，2016年品牌价值达80.19亿元，形成天然壁垒。
• 渠道拓展：截至2018年Q1，公司拥有577家经销商及1495家专卖店，线上渠道收入增长迅猛，近两年复合增长率超过80%。
• 产品创新：公司是业内首家布局智能晾衣架企业，2018年计划推出23个智能晾晒新品系列，13个智能锁新品系列，满足多样化需求。
• 产能扩张：智能晾衣架产能由2016年的24.18万套扩建至160万套，提升6.62倍，智能家居产能扩建140万套。

财务与盈利能力

• 2017年毛利率为39.96%，2018-2020年预计毛利率分别为39.66%、39.46%、39.22%，略有下降但整体保持稳定。
• 2017年净利润为2.06亿元，2018-2020年预计净利润分别为2.83亿、4.18亿、6.19亿元，年复合增长率达48%。
• 期间费用逐年下降，2017年三费率19.77%，预计2018年降至18.77%，2019年进一步降至16.54%。

风险提示

• 地产景气度下滑：晾衣架行业为房地产下游，具有后周期性，地产市场下滑将影响需求。
• 原材料价格上涨：公司主要原材料成本占比达85%，价格波动可能影响盈利能力。
• 市场竞争加剧：行业门槛低，竞争激烈，需持续提升产品差异化和品牌影响力。

总结

好太太作为国内晾衣架行业龙头，依托品牌优势、渠道扩张及产品创新，业绩持续增长。随着消费升级和智能家居市场的发展，公司有望进一步扩大市场份额。尽管面临地产景气度、原材料价格及市场竞争等风险，但其在研发、品牌和渠道方面的布局，为未来增长奠定坚实基础。分析师首次给予“增持”评级，目标价为31.2元。