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好太太 (603848.SH) 增持（首次评级）总结

公司概览

好太太成立于1999年，是中国家居晾晒行业的领军企业，拥有3000万家庭用户。公司专注于晾衣架及相关家居产品的研发、生产和销售，产品包括手摇晾衣架、智能晾衣机、落地晾衣架和外飘晾衣架四大系列。2017年12月1日，公司上市，发行后总股本为40,100万股，董事长沈汉标与副董事长王妙玉共同持有公司82.26%的股份，为公司实际控制人。

行业背景与投资逻辑

晾衣架行业

• 市场规模：2017年国内晾衣架行业规模接近百亿，预计到2025年将达到1000亿元。
• 行业渗透率：当前渗透率约为40%，预计未来将提升至100%。
• CR5市占率：2017年CR5市占率为16.70%，显示行业集中度较低，存在增长空间。
• 产品结构：手摇晾衣架占主导地位（约68%），电动晾衣架紧随其后（约23%）。智能晾衣架因其多功能性及智能化趋势，成为未来增长的核心动力。

智能家居行业

• 市场规模：2017年我国智能家居市场增速超过50%，市场规模达916.6亿元。
• 智能锁市场：智能锁市场规模约60亿元，渗透率仅为2%，远低于日韩等国家。
• 发展趋势：智能锁作为智能家居入口产品，随着老龄化、全面二孩政策及全装修政策的推动，未来市场潜力巨大，预计到2020年销量将突破3,200万套。

产品结构与增长模式

智能晾衣架

• 收入占比：2018年上半年，智能晾衣架收入接近3亿元，占比达到51.75%，超过传统手摇产品成为核心主业。
• 毛利率：智能晾衣架毛利率低于传统晾衣架，主要由于产能转换和爬坡阶段，且公司需通过提货折扣、返利等方式激励经销商。
• 产能提升：2017年公司智能晾衣架产能达45万套，2018年上半年已超30万套，预计未来将进一步扩大。

经销商与电商渠道

• 经销商增长：2017年和2018年上半年，经销商分别增长50.65%和70.73%，新增门店352家，新店备货额约1亿元。
• 电商增长：2017年电商收入突破1亿元，同比增长93.75%；2018年上半年电商收入1.08亿元，同比增长41.99%。
• 线上品牌：公司推出子品牌“晒客”，主打年轻消费群体，产品设计时尚，价格更具竞争力。

小米对好太太的影响分析

• 产品定位差异：小米晾衣架主打性价比，适合小户型和年轻消费者，功能较为单一，不具备风干、杀菌等高端功能。
• 线上冲击：小米凭借生态链流量和高转化率，可能对好太太线上销售造成一定冲击，但线下渠道仍难以撼动好太太的市场份额。
• 渠道壁垒：好太太线下渠道覆盖广泛，拥有超过3万家终端网点，而小米SKU少，扩张速度慢，难以形成有效竞争。

估值与投资建议

• 盈利预测：公司2018-2020年EPS分别为0.71/0.93/1.23元。
• 目标价：给予公司2019年PE20X，对应目标价为18.6元。
• 评级：首次覆盖予以“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%。

风险提示

• 房地产行业波动：晾衣架行业受房地产影响较大，若政策收紧，市场需求可能受压制。
• 原材料价格波动：铝材价格波动可能影响毛利率和产品定价。
• 经销商模式风险：若经销商扩张缓慢或管理不善，可能影响公司收入增长。
• 智能锁销售不及预期：智能锁市场尚未形成统一标准，科徕尼作为新品牌，短期内可能难以建立竞争优势。
• 新增产能无法消化：若终端销售服务跟不上产能扩张，可能影响盈利能力。

关键假设

• 新增门店：2018-2020年分别新增500、350、300家门店。
• 智能晾衣架占比：2018-2020年分别达到50%、55%、60%。
• 智能锁门店：2018-2020年分别新增300、350、400家智能锁门店。
• 客单价增长：年均增长5%。

盈利预测与财务数据

项目	2015	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（万元）	67,870.2	80,782.2	111,273.4	149,301.7	203,369.8	279,020.7
净利润（万元）	133	152	206	283	372	491
EPS（元）	4.168	0.422	0.513	0.706	0.928	1.225
毛利率（%）	39.8	40.2	40.0	40.8	40.4	39.9

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场相关报告评分

投资建议	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	0	3	3	7	14
增持	0	1	1	2	3
中性	0	3	3	3	3
减持	0	0	0	0	1

最终评分与平均投资建议对照：

• 1.00 = 买入
• 1.01~2.0 = 增持
• 2.01~3.0 = 中性
• 3.01~4.0 = 减持

附录

• 公司股权结构：相对集中，管理架构稳定。
• 市场数据：2018年6月15日，公司股价为15.25元，总市值约61.15亿元。
• 财务指标：2018年上半年，公司主营收入5.70亿元，净利润1.11亿元，同比增长55.58%。

总结

好太太作为晾衣架行业的领军企业，正处在一个高单值产品占比提升带动收入增长的关键阶段。公司智能晾衣架产品占比大幅提升，成为核心主业，同时拓展智能锁领域，推出子品牌“科徕尼”，有望在未来实现增长。尽管面临小米等新兴品牌的冲击，但好太太凭借其品牌影响力、渠道优势及产品多样性，仍具备较强的市场竞争力。预计未来三年公司收入与利润将持续增长，但需关注房地产行业波动、原材料价格波动及经销商销售模式等风险因素。