休闲服务行业2018年中报详解_整体靓丽_免税领航_各细分稳中有进_下半年可期_32页-2mb

休闲服务行业2018年中报总结

核心内容

2018年上半年，休闲服务行业整体表现靓丽，盈利能力提升，其中免税板块增长领先，酒店、景区、餐饮和旅行社板块稳中有进。行业整体营收与净利润均实现同比增长，部分细分领域表现突出，预计下半年行业趋势向好。

主要观点

• 整体业绩增长：中信餐饮旅游板块上半年总营收634亿元，同比增长21.3%；归母净利52亿元，同比增长27.3%；扣非净利45亿元，同比增长29.7%。整体毛利率和净利率均有所提升。
• 免税板块表现突出：免税板块受政策利好与渠道整合影响，营收与利润增长显著。中国国旅H1营收210.8亿元，同比增长67.8%；归母净利19.19亿元，同比增长47.6%；免税业务营收149.47亿元，同比增长126.31%，毛利率提升至52.49%。
• 酒店行业持续景气：酒店板块上半年营收165亿元，同比增长12%；扣非归母净利13.62亿元，同比增长44%。华住、锦江、首旅等龙头公司通过加盟扩张与直营关店，提升盈利能力，其中锦江股份扣非净利增速高达58.22%。
• 景区客流平稳，盈利提升：景区板块上半年营收113亿元，同比增长13.6%；归母净利17亿元，同比增长29%。宋城演艺、中青旅等公司业绩稳健增长，部分优质景区受益于政策与市场因素，实现较高增速。
• 餐饮板块稳增：餐饮板块上半年营收19亿元，同比增长6.6%；归母净利1.34亿元，同比增长14.8%。广州酒家表现亮眼，营收与净利润分别增长15.14%与42.09%，期待Q3月饼销售旺季。
• 旅行社复苏明显：出境游行业复苏带动旅行社板块增长，上半年营收152亿元，同比增长20%；归母净利5.42亿元，同比增长14.7%。众信旅游与腾邦国际业绩增长显著，其中腾邦国际扣非净利增速达55.74%。

关键信息

免税板块

• 政策利好：海南建省30周年，离岛免税政策有望全面落地，提高免税购物限额，新增免税店。
• 行业整合：国务院国资委推动免税业务专业化整合，中免作为龙头，有望优先受益。
• 业绩增长：中国国旅H1营收210.8亿元，同比增长67.8%；免税业务营收149.47亿元，同比增长126.31%，毛利率提升至52.49%。
• 未来预期：预计2018-2020年公司归母净利润分别为40.32亿元、48.14亿元、58.06亿元，对应PE分别为31倍、26倍、21倍。

酒店板块

• 行业景气：酒店板块上半年营收165亿元，同比增长12%；扣非归母净利13.62亿元，同比增长44%。
• 扩张与优化：华住、锦江、首旅等公司通过加盟扩张与直营关店，提升盈利能力，其中锦江股份扣非净利增速达58.22%。
• 未来预期：预计2018-2020年归母净利分别为10.5亿元、12.4亿元、14.3亿元，对应PE分别为22倍、19倍、16倍。

景区板块

• 客流平稳：各景区客流基本平稳，但部分景区如黄山、丽江受天气影响略有下降。
• 盈利提升：景区板块上半年归母净利17亿元，同比增长29%。控费与优化运营带动净利率提升。
• 未来预期：预计2018-2020年归属净利分别为6.67亿元、7.76亿元、8.97亿元，对应PE分别为17倍、14倍、12倍。

餐饮板块

• 稳增趋势：餐饮板块上半年营收19亿元，同比增长6.6%；归母净利1.34亿元，同比增长14.8%。
• 广州酒家驱动：广州酒家上半年营收与净利润分别增长15.14%与42.09%，期待Q3月饼销售旺季。
• 未来预期：预计2018-2020年归属净利润分别为4.25亿元、5.43亿元、6.75亿元，对应PE分别为25倍、19倍、15倍。

旅行社板块

• 出境游复苏：上半年出境游行业复苏，旅行社板块营收152亿元，同比增长20%；归母净利5.42亿元，同比增长14.7%。
• 业务转型：腾邦国际业务转型带动高增长，众信旅游实现批零一体化，提升盈利能力。
• 未来预期：预计2018-2020年归母净利分别为5.42亿元、6.91亿元、8.33亿元，对应PE分别为21倍、16倍、14倍。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体消费与旅游需求。
• 天气影响：可能对景区客流与业绩造成不利影响。
• 政策变化：免税政策调整可能影响行业增长。
• 行业竞争恶化：可能导致盈利空间压缩。