华帝股份（002035.SZ）非公开发行股票公告点评总结
核心内容
华帝股份于2018年9月25日获得证监会核准非公开发行股票，发行5910万股，自核准之日起6个月内有效。此次定增旨在缓解渠道现金流压力，提振经销商信心，并用于营销网络建设、生产线技术改造及洗碗机产能扩张，募集资金约3.15亿元，其中1亿元由34个核心经销商通过珠海华创投认购，进一步强化了与经销商的利益绑定。
主要观点
- 定增缓解渠道压力：公司此前已通过自有资金进行渠道建设，但行业下行导致资金紧张。此次定增完成后，将有3亿元用于补贴经销商前期门店升级投入，有助于改善渠道体系的资金状况。
- 经销商信心提振：核心经销商参与认购，表明其对公司未来发展的信心，有助于增强渠道体系的稳定性与合作意愿。
- 基本面底部明确：尽管行业需求下行，公司通过世界杯等热点营销及优化库存管理，保持终端销售增长。同时，提高信用销售比重，支持经销商资金需求，预计Q3经营现金流将环比改善，基本面趋于稳定。
- 盈利预测与估值：公司预计2018~2020年摊薄后EPS分别为0.75元、0.94元、1.15元，当前对应PE估值分别为14倍、11倍、9倍，显示公司估值处于低位，具备投资价值。分析师维持“买入”评级。
关键信息
财务预测（单位：亿元）
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
43.95 |
57.31 |
66.29 |
79.47 |
95.33 |
| 净利润 |
3.28 |
5.10 |
6.99 |
8.74 |
10.76 |
| EPS（元） |
0.35 |
0.55 |
0.75 |
0.94 |
1.15 |
| ROE（归属母公司） |
18.86% |
23.31% |
21.61% |
22.65% |
23.26% |
| PE（倍） |
30 |
19 |
14 |
11 |
9 |
| PB（倍） |
6 |
5 |
3 |
3 |
2 |
营业收入增长率（YoY）
| 年份 |
增长率 |
| 2016 |
18.15% |
| 2017 |
30.39% |
| 2018E |
15.67% |
| 2019E |
19.89% |
| 2020E |
19.96% |
净利润增长率（YoY）
| 年份 |
增长率 |
| 2016 |
57.67% |
| 2017 |
55.60% |
| 2018E |
37.25% |
| 2019E |
24.98% |
| 2020E |
23.06% |
关键财务指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
42.54% |
45.47% |
46.83% |
47.77% |
48.05% |
| EBITDA率 |
10.14% |
11.19% |
12.47% |
12.70% |
12.89% |
| EBIT率 |
7.99% |
9.80% |
11.81% |
12.12% |
12.39% |
| 税前净利润率 |
9.08% |
10.84% |
12.68% |
13.16% |
13.46% |
| 税后净利润率（归属母公司） |
7.45% |
8.89% |
10.55% |
11.00% |
11.28% |
| ROA |
9.50% |
12.51% |
12.70% |
13.39% |
13.87% |
| 每股经营现金流（元） |
0.88 |
0.40 |
0.87 |
0.97 |
1.17 |
| 每股销售收入（元） |
4.72 |
6.15 |
7.11 |
8.53 |
10.23 |
风险提示
- 行业风险：地产拖累需求进一步下行。
- 库存风险：经销商库存可能带来压力。
市场数据
- 总股本：8.73亿股
- 总市值：92.50亿元
- 一年最低/最高（元）：9.49 / 35.50
- 近3月换手率：100.13%
股价表现（一年）
| 指标 |
表现（%） |
| 相对 |
-24.70 |
| 绝对 |
-36.63 |
结论
华帝股份通过非公开发行股票缓解渠道资金压力，提升经销商信心，进一步夯实基本面。公司未来盈利增长可期，当前估值较低，具备投资价值。分析师维持“买入”评级，但需关注行业需求及库存风险。
