20121024-信达证券-华帝股份-002035.SZ-立足中端_合作_收购以布局高中低档厨电_21页_1mb

华帝股份调研报告总结

核心内容概述

华帝股份（002035.sz）作为国内厨电行业的龙头企业，面对2012年厨电市场增速下滑、房地产调控及补贴政策退出等不利因素，采取了一系列措施来保障业绩的稳定增长。公司主要产品定位中端市场，具有较高的性价比，并在燃气灶具和吸油烟机市场份额居前。同时，公司通过合作和并购的方式积极布局高端市场，以提升整体竞争力。

主要观点

1. 应对行业低迷的促销策略

• 厨电市场在2012年受房地产调控和经济低迷影响，增速下滑，尤其在二季度后零售量明显下降。
• 华帝通过促销活动，如“全线产品终端价格五折优惠”和“对经销商提货规模奖励赠品及售后服务用车”，有效提升了销量。
• 尽管销售费用率有所上升，但公司通过促销策略实现了营业收入的稳定增长，二季度同比增长72.9%。

2. 中端厨电龙头的盈利能力

• 华帝产品以中端为主，市场定位略低于老板、方太等高端品牌，但产品平均价格略高于行业平均水平。
• 公司主打“节能环保”技术，如聚能技术和“一键清芯”功能，提升了产品附加值和市场竞争力。
• 2011年，公司燃气灶具和吸油烟机市场占有率分别达到9.25%和7.92%，显示其在行业中的领先地位。

3. 传统与新兴渠道并重发展

• 华帝在传统KA渠道和专卖店基础上，加强了电商和房地产销售渠道建设。
• 2012年上半年，电商和房地产直销收入分别增长678%和279%，显示其在新兴渠道的强劲增长潜力。
• 公司专卖店数量持续增加，覆盖一至四级市场，形成完善的销售网络。

4. 与欧洲品牌ARG合作布局高端市场

• 华帝与英国ARG公司签订战略合作框架协议，引进三大高端品牌LACORNUE、AGA和RANGEMASTER。
• 通过ARG的渠道和技术支持，华帝将拓展欧洲市场，并提升自身在高端厨电领域的研发和生产能力。
• 合作有助于提升华帝品牌影响力，增强其在高端市场的竞争力。

5. 收购百得厨卫，发挥协同效应

• 华帝以发行股份和支付现金的方式收购百得厨卫100%股权，交易价格为3.8亿元。
• 百得厨卫定位中低端市场，拥有完善的销售网络和海外市场经验，与华帝形成品牌和渠道互补。
• 收购有助于扩大华帝的产能，降低生产成本，丰富产品结构，增强市场覆盖能力。

关键信息

2012年公司主要财务数据

• 收盘价：7.41元
• 52周股价波动区间：7.05-10.94元
• 上半年净利润增长13.11%
• 总股本：2.46亿股
• 流通A股比例：94.8%
• 总市值：18.2亿元

盈利预测与投资建议

• 2012-2014年EPS预测分别为0.65元、0.74元、0.84元
• 对应10月24日收盘价的PE分别为11倍、10倍、9倍
• 首次给予公司“增持”评级，合理估值区间为9.5-10.3元/股

风险提示

• 房地产市场持续低迷
• 公司费用支出仍然较高，影响盈利
• 资产整合效果不佳或失败
• 收购方案未通过证监会审批

资产整合与未来展望

• 通过收购百得厨卫，华帝将实现产品结构的优化，覆盖高中低端市场。
• 华帝与ARG公司的合作将推动其在高端厨电领域的布局，提升品牌价值和市场竞争力。
• 公司未来两年业绩增长可期，尤其是通过资产整合释放产能，推动公司整体盈利能力提升。

技术与品牌优势

• 华帝拥有“聚能圈”专利技术，提高燃烧效率37%
• “一键清芯”技术简化消费者清洁过程，提升用户体验
• 与ARG合作后，华帝可借助其高端品牌和技术资源，提升产品设计和研发能力

总结

华帝股份在2012年面对厨电行业整体低迷的情况下，通过促销、渠道优化和并购合作等策略，保持了业绩的稳定增长。公司以中端市场为核心，同时积极布局高端市场，与ARG合作并收购百得厨卫，形成品牌和渠道互补，提升整体市场覆盖能力。尽管面临一定的风险，但公司未来两年的盈利增长仍具有较大潜力，预计合理估值区间为9.5-10.3元/股，首次给予“增持”评级。