20211020-光大证券-太平鸟-603877.SH-2021年三季报点评_三季度零售波动_四季度将发力_发布限制性股票激励计划_4页_722kb

太平鸟（603877.SH）2021年三季报总结

核心内容概述

太平鸟在2021年前三季度实现营业收入74.09亿元，同比增长34.20%，归母净利润5.54亿元，同比增长78.54%。尽管第三季度收入增长放缓，净利润同比下滑，但公司整体仍保持稳健增长，经营质量持续提升。公司计划在四季度加大布局力度，以推动业绩回升。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年EPS分别为2.11元、2.58元和3.11元，2021年PE为19倍。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度业绩增长显著，尽管Q3净利润下滑，但整体仍维持增长趋势。
• 收入结构：PB女装、PB男装、MP童装表现较好，其中童装增速突出。线下渠道增长快于线上，直营店和加盟店收入均实现增长。
• 成本与费用控制：毛利率同比提升，费用率有所上升，但公司通过优化库存和应收账款周转，提高了运营效率。
• 激励计划：公司发布限制性股票激励计划，绑定管理层和员工利益，增强长期发展动力。
• 未来展望：公司预计四季度将发力，同时受益于多品牌全渠道发展和店铺质量与数量提升，具备长期增长潜力。

关键信息

收入与利润

• 前三季度总收入：74.09亿元，同比增长34.20%。
• 前三季度归母净利润：5.54亿元，同比增长78.54%。
• 前三季度扣非净利润：4.10亿元，同比增长91.17%。
• EPS：前三季度EPS为1.18元。
• 净利润率：前三季度归母净利率为7.47%，持续提升。

分季度表现

• Q1：收入同比增长93.10%，归母净利润同比增长22倍。
• Q2：收入同比增长27.82%，归母净利润同比增长85.52%。
• Q3：收入同比增长3.92%，归母净利润同比下降24.66%。

各品牌收入增速

• PB女装：前三季度同比增长42.90%，Q3增长4.12%。
• PB男装：前三季度同比增长35.78%，Q3增长8.77%。
• 乐町：前三季度同比增长19.21%，Q3下降3.59%。
• MP童装：前三季度同比增长49.51%，Q3增长11.81%。
• 其他：前三季度同比增长34.81%，Q3下降3.13%。

线上线下销售占比

• 线上销售：占总收入的29%，同比增长27.53%。
• 线下销售：占总收入的71%，同比增长42.27%。
• 直营店：同比增长39.94%，占总收入的44%。
• 加盟店：同比增长46.14%，占总收入的27%。

财务指标

• 毛利率：前三季度提升至53.59%，Q3为50.02%。
• 期间费用率：前三季度提升至44.61%，销售费用率下降，管理、研发、财务费用率上升。
• 存货周转天数：199天，同比减少8天。
• 应收账款周转天数：27天，同比减少6天。
• 经营净现金流：前三季度转正，从-2784万元增至5678万元。

限制性股票激励计划

• 授予数量：552.58万股，占总股本1.16%。
• 授予价格：12.66元/股。
• 解锁条件：公司每年收入或归母净利润增速不低于15%。

估值与盈利预测

• PE：2021年PE为19倍，预计2022年为15倍，2023年为13倍。
• PB：2021年PB为4.1倍，预计2022年为3.6倍，2023年为3.1倍。
• 盈利预测：2021年EPS为2.11元，2022年为2.58元，2023年为3.11元。

风险提示

• 外部风险：疫情或极端天气影响超预期，宏观经济增速放缓，线上竞争加剧，流量成本提升。
• 内部风险：TOC效果不及预期，控费不及预期，存货管理风险。

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法及模型存在一定的假设前提，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。因此，估值结果仅供参考，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数。
• 中小盘：中小板指。
• 创业板：创业板指。
• 新三板：新三板指数。
• 港股：恒生指数。

分析师声明

本报告由光大证券股份有限公司分析师撰写，基于合法合规的信息，独立、客观地出具。分析师报酬评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券的整体收益。分析师报酬与本报告中的具体推荐意见或观点无直接或间接联系。

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公司信息

• 总部：上海，静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层。
• 北京：西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层。
• 深圳：福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼。
• 关联机构：光大新鸿基有限公司（香港）、Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited（英国）。