20211020-国信证券-太平鸟-603877.SH-2021年三季报点评_短期业绩承压_看好组织激励和冬季反弹_8页_626kb

太平鸟(603877) 2021年三季报点评总结

核心内容

2021年第三季度，太平鸟实现营业收入23.9亿元，同比增长3.9%；但受零售环境影响及捐款支出影响，归母净利润同比下降24.7%至1.4亿元，扣非净利润同降24.8%。公司整体表现受到短期业绩承压，但已为第四季度销售做好充分准备。

主要观点

• 短期业绩承压：Q3零售环境不佳导致收入增速放缓，同时捐款支出对净利润造成负面影响。尽管如此，公司仍通过一系列措施积极应对，如股权激励和代言人签约，以提振市场信心。
• 品牌与渠道表现分化：
  • 女装、男装和童装品牌表现稳健，尤其是男装和童装在品类优化后保持良好增长。
  • 乐町品牌收入增长放缓，毛利率下滑明显，对整体毛利率造成拖累。
  • 直营渠道受零售环境影响，增速放缓；加盟渠道增长显著，线上渠道表现稳定。
• 股权激励方案：公司于2021年10月19日发布股权激励方案，涉及50名核心人员，授予价格为12.66元/股，旨在通过合伙人机制提升组织活力，推动业绩增长。激励目标设定为未来三年净利润或收入增速不低于15%。
• 代言人战略：公司签约白敬亭、王一博等顶流明星作为代言人，强化品牌影响力，助力Q4冬装销售。结合国庆后全国降温，公司预计Q4销售将有所反弹。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司净利润将分别同比增长48.0%、24.1%、21.5%，达到10.5/13.1/15.9亿元。EPS分别为2.21/2.75/3.34元。考虑消费环境景气度回落及可比估值下降，公司合理估值区间为60.4~63.2元（对应2022年PE 22x-23x）。
• 财务指标：公司毛利率稳定在50.0%，但销售费用率和管理费用率有所上升。ROE预计持续提升，从2020年的18.3%增长至2023年的27.1%。市盈率和市净率均呈下降趋势，分别从2020年的26.2降至2023年的11.7和3.2。
• 库存管理：Q3库存金额环比上升20%至28.2亿元，主要由于冬装进仓较慢和夏季销售不佳。公司持续优化库存周转，提升运营效率。

关键信息

财务数据（2020-2023E）

股权激励计划

• 激励对象：50人，包括董事、高管和核心骨干。
• 授予价格：12.66元/股，基于2018年回购均价的70%。
• 解除限售安排：
  • 第一期：未来12~24个月，解除比例30%。
  • 第二期：未来24~36个月，解除比例40%。
  • 第三期：未来36~48个月，解除比例30%。
• 业绩考核目标：各期目标为净利润或营业收入同比增长不低于15%。

风险提示

1. 疫情反复影响零售环境。
2. 新品牌发展不及预期。
3. 存货跌价准备计提比例可能大幅提升。
4. 市场系统性风险。

投资建议

维持“买入”评级，认为公司具备多重竞争力，Q4业绩有望反弹，中长期成长空间广阔。公司通过优化库存、提升产品竞争力、强化营销策略等手段，有望实现净利率提升和业绩持续增长。