20260116-国金证券-宏观专题分析报告_资产定价的双主线_5页_777kb

资产定价双主线分析总结

核心内容

2026年开年以来，A股市场呈现“开门红”态势，万得全A累计涨幅达5.2%，日均成交额突破3万亿元。市场主线围绕AI驱动和地缘政治两大方向展开，其中AI行情从上游算力基建向下游应用延伸，地缘冲突对有色和军工板块形成催化。

主要观点

1. AI驱动行情持续演进

• AI成为当前市场的重要驱动力，推动科技和中小盘板块表现优于大盘。
• AI对PPI（工业生产者价格指数）的改善贡献显著，尤其体现在有色金属和科技分项的价格提升上。
• 2025年12月，有色金属矿采选业、冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.7%和2.8%。
• 科技分项中，外存储设备及部件、集成电路成品价格分别上涨15.3%和2.4%。
• 三星电子与SK海力士计划在2026年第一季度将服务器DRAM价格上调60%-70%，涨幅显著高于以往存储芯片周期。

2. “反内卷”进入新阶段

• “反内卷”是2026年A股定价的另一条主线，对应中国通过改革寻找发展动能。
• 产业端“反内卷”核心为“优质优价”，强调通过质量提升和价格调控淘汰低效产能。
• 政府端“反内卷”本质是转变地方政府发展模式，推进统一大市场建设，强化公平竞争。
• 光伏取消出口退税是国家层面“反内卷”的重要体现，有助于增强龙头企业的定价能力。

3. 政策支持与执行加强

• 中央财经委第六次会议提出“推动落后产能有序退出”，而人民日报提出“依法依规实施经营主体退出”，表明政策执行从产能治理转向经营主体管理。
• 市场监管总局约谈硅料龙头企业和光伏行业协会，要求不得约定产能、价格等，防止市场分割和内卷反弹。
• 广西推行公平竞争审查三重“双审”工作法，加强反垄断执法，构建长效监管机制。

4. 价格信号与产业升级

• 龙头企业利润率回升将通过PPI分项传导，形成利润驱动研发、研发提升质量的良性循环。
• 这一机制是市场定价“反内卷”主线的时间窗口，有助于提升中国产业的全球竞争力。

关键信息

• AI主线：中美两国在当前全球宏观环境下，均将科技作为增长引擎，AI成为推动产业升级和经济转型的重要力量。
• 地缘主线：委内瑞拉、伊朗等地缘冲突对有色和军工板块形成支撑，显示地缘政治对市场情绪和资金流向的显著影响。
• 反内卷主线：中国通过深化财税改革、推进统一大市场建设、加强反垄断执法等方式，推动市场从“低价竞争”向“优质优价”转型。
• PPI改善：2025年12月中国PPI环比上涨0.2%，创2024年以来最高涨幅，反映AI和“反内卷”对价格体系的积极影响。

风险提示

• 地缘风险超预期：当前外部环境不确定性较高，地缘冲突可能对市场走势造成扰动。
• 反内卷进展不及预期：若年内经济承压，可能影响“反内卷”政策的实施节奏和效果。

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