> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** <table><tr><td>品种</td><td>核心观点</td><td>主要逻辑</td></tr><tr><td>原油★</td><td>谨慎看空</td><td>中东地缘缓和,油价下挫。地缘:中东地缘出现缓和,但仍具不确定性,注意防范风险;核心驱动:淡季供给过剩,消费淡季叠加OPEC+仍在扩产周期,全球海上浮仓以及在途原油激增,美国原油和成品油库存均累库,原油供给过剩压力逐渐上升;关注变量:美国页岩油产量变化,俄乌以及中东地缘进展。</td></tr><tr><td>LPG★</td><td>谨慎看空</td><td>中东地缘缓和,跟随成本端油价回落。中长期锚定成本端原油,随着中东地缘缓和,成本端油价回落;供需方面,液化气商品量出现下降,PDH开工率维持在70%上方,下游化工需求存在韧性;库存端利多,港口库存环比下降。</td></tr><tr><td>L★</td><td>空头盘整</td><td>上中游去库,短期跟随成本偏弱震荡。2025年1-11月伊朗占我国进口比例达8.7%。停车比例上升至14%,本周装置检修计划增加,预计产量继续下滑,两油石化库存去化至同期低位,考虑到短期供需矛盾并不突出叠加化工板块仍处于多头氛围,预计盘面继续向上修复利润。</td></tr><tr><td>PP★</td><td>空头盘整</td><td>商业总库存去化,短期跟随成本偏弱震荡。基本面供需双弱,1月需求端逐步进入淡季,停车比例在19%,短期供给压力缓解。PDH利润压缩维持在低位,加剧检修预期。短期供需矛盾并不突出,关注PDH装置动态。</td></tr><tr><td>PVC★</td><td>空头延续</td><td>社会高位累增,出口退税取消,短期存抢出口预期,远期供需存转弱预期,月间正套对待。基本面维持弱现实格局,国内开工提升至80%,内外需求处于季节性淡季,冬季装置检修难具有持续性,社会库再创历史新高。不过碱弱煤强,动力煤持续涨价叠加液碱下跌,成本支撑走强,加剧后市检修预期。</td></tr></table> <table><tr><td>品种</td><td>核心观点</td><td>主要逻辑</td></tr><tr><td>PX/PTA</td><td>谨慎追多</td><td>估值不低，pta加工费344.8（+16.8）元/吨，华东基差-1（+43）元/吨；供应端方面，近期装置变动不大，整体检修力度依旧偏高（独山能源1#重启，威廉化学提负；独山能源3#、四川能投、逸盛大连、逸盛海南检修中；中泰石化、英力士降负、逸盛新材料1月计划检修）。下游需求相对较好但预期走弱（聚酯企业陆续公布年前检修计划，终端织造开工下滑，订单延续下行）。成本端PX供需弱平衡（PXN337.4美元/吨），短期跟随成本波动。TA1-2月略有累库，但从上下游投产节奏及聚酯端需求增速来看，预期向好。关注聚酯上游成本拉涨挤压下游利润空间，春节前警惕需求端负反馈超预期及原油超跌。</td></tr><tr><td>乙二醇</td><td>谨慎偏空</td><td>低估值近期有所修复。国内乙二醇装置整体开工负荷提升（巴斯夫80wt装置推进中，浙石化一期、二期降负，中化泉州、富德能源、盛虹炼化停车中；兖矿、华谊、新疆天业三期、建元提负），海外装置整体变动不大但预期检修量偏高。下游需求相对较好但预期走弱。港口库存回升，1月存累库预期。乙二醇估值有所修复，短期跟随成本波动。2026Q1检修预期尚存。</td></tr><tr><td>甲醇</td><td>谨慎追涨</td><td>估值不低。供应端方面，煤/天然气制工艺利润有所改善，国内甲醇装置开工负荷依旧维持高位。海外装置方面，印尼Kaltim装置已停车，马石油3#重启，北美Natgasoline装置恢复正常，伊朗季节性“限气”兑现（目前仅Bushehr、FPC、KPC3套装置运行中）。进口方面，尽管伊朗装置大部分已停车，但装船货物在途，1月到港量预计85wt左右，供应端压力尚存。需求端预期走弱，烯烃需求方面，全国MTO装置提负（广西华谊100wtMTO装置目前试运行），浙江兴兴停车致华东外采装置开工下滑（阳煤恒通近期检修，江苏斯尔邦2月存检修计划）；传统下游综合加权开工负荷略有下降（二甲醚、甲醛降负明显，醋酸暂维持高开工）。成本支撑弱稳。整体而言，甲醇供需略显宽松，弱现实与强预期相互博弈。</td></tr><tr><td>尿素</td><td>震荡偏强</td><td>绝对估值不低，山东小颗粒尿素现货走强，基差-41（+33）元/吨。综合利润较好，煤头尿素装置开工止跌回升，气头尿素负荷延续下行，但整体开工负荷抬升；同时，前期检修装置陆续复产，预计近期负荷维持高位运行态势。仓单持续增加且处同期高位。需求端走弱，冬季淡储稳步推进，但利多相对有限。复合肥、三聚氰胺开工有所止跌，但均位于季节性低位；尿素及化肥（硫酸铵、氯化铵）出口相对较好但环比走弱。社库仍处相对高位。在“出口配额制”及“保供稳价”背景下，作为重要农资，尿素上有顶下有底。整体来看，国内尿素基本面宽松，海内外套利窗口尚未关闭且存春季用肥交易预期。</td></tr></table> <table><tr><td>品种</td><td>核心观点</td><td>主要逻辑</td></tr><tr><td>天然气</td><td>谨慎看空</td><td>供给端充足,气价承压下行。短期扰动,美国一家能源公司天然气管道受损;供给端,2025年全球液化天然气的出口量预计出现三年来最大增幅,因北美地区供应增长,供给端充足;需求端,气温转凉,美国极寒天气,提振取暖需求,但近期天气相对温和,需求端支撑下降。</td></tr><tr><td>沥青</td><td>谨慎看空</td><td>估值逐渐回归正常,成本端油价反弹,关注南美与中东地缘走势。成本端油价走势偏弱,南美地缘近期不确定性上升,委内马瑞原油占国内沥青原料约一半,短期价格有所提振;沥青供需整体偏宽松,产量增速显著高于需求增速,需求端进入淡季,出货量下降明显,当前裂解价差以及BU-FU价差逐渐回归正常水平,但仍有一定压缩空间。</td></tr><tr><td>玻璃</td><td>空头延续</td><td>沙河贸易商库存处于同期最高位,盘面弱势震荡。基本面供需双弱,日熔量小幅提升至15.07万吨,弱需求下仍需供给进一步减量,三种工艺利润均转为负值,关注后续供给缩量力度。地产量价均处于调整周期,深加工订单为9.7天,弱需求压制上方空间。</td></tr><tr><td>纯碱</td><td>空头延续</td><td>厂内库存逆季节性上升,盘面重回弱势震荡。浮法玻璃日熔连续下滑,重碱需求支撑不足。远兴二期280万吨装置已投产,短期装置重启增加,产能利用率回升至84%,中长期供给维持宽松格局。地产需求持续偏弱,浮法玻璃冷修预期增加,光伏+浮法日熔量下滑在23.8万吨,需求支撑不足。</td></tr><tr><td colspan="3">风险提示:本报告对期货品种设置“★”关注等级(1-3级),其中红色(★)代表多头占优,绿色(★)代表空头占优,颜色标注仅为当前市场多空力量的客观对比,不预示未来价格必然向该方向运行(如“红色”不代表“一定涨”,可能因突发利空反转)。关注等级和颜色标注仅代表品种当前市场活跃度、波动特征或事件敏感性的客观观察维度,不构成任何投资建议、收益承诺或未来表现的保证,投资者须独立判断并承担风险。</td></tr></table> 原油：中东地缘缓和，油价下挫 <table><tr><td></td><td>单位</td><td>最新</td><td>前一日</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅</td><td>周趋势图</td></tr><tr><td>原油期货价格</td><td colspan="6">价格走势</td></tr><tr><td>WTI主力</td><td>美元/桶</td><td>59.08</td><td>61.88</td><td>-2.8</td><td>-4.52%</td><td></td></tr><tr><td>Brent主力</td><td>美元/桶</td><td>63.76</td><td>66.52</td><td>-2.76</td><td>-4.15%</td><td></td></tr><tr><td>SC主力</td><td>元/桶</td><td>452.4</td><td>449.7</td><td>2.7</td><td>0.60%</td><td></td></tr><tr><td colspan="7">原油现货价格</td></tr><tr><td>布伦特Dtd</td><td>美元/桶</td><td>68.87</td><td>68.73</td><td>0.14</td><td>0.20%</td><td></td></tr><tr><td>美国WTI</td><td>美元/桶</td><td>59.19</td><td>62.02</td><td>-2.83</td><td>-4.56%</td><td></td></tr><tr><td>阿曼</td><td>美元/桶</td><td>62.93</td><td>62.3</td><td>0.63</td><td>1.01%</td><td></td></tr><tr><td>跨市场价差</td><td colspan="6">涨跌</td></tr><tr><td>Brent-WTI</td><td>美元/桶</td><td>4.68</td><td>4.64</td><td colspan="2">0.04</td><td></td></tr><tr><td>SC-WTI</td><td>美元/桶</td><td>5.49</td><td>2.25</td><td colspan="2">3.24</td><td></td></tr><tr><td>SC-Brent</td><td>美元/桶</td><td>0.81</td><td>-2.39</td><td colspan="2">3.20</td><td></td></tr><tr><td>外盘原油裂解价差</td><td colspan="6">涨跌</td></tr><tr><td>RBOB-WTI</td><td>美元/桶</td><td>16.95</td><td>16.26</td><td colspan="2">0.69</td><td></td></tr><tr><td>HO-WTI</td><td>美元/桶</td><td>33.67</td><td>33.96</td><td colspan="2">-0.29</td><td></td></tr><tr><td>裂解5:3:2</td><td>美元/桶</td><td>23.64</td><td>23.34</td><td colspan="2">0.30</td><td></td></tr><tr><td>裂解3:2:1</td><td>美元/桶</td><td>22.52</td><td>22.16</td><td colspan="2">0.36</td><td></td></tr><tr><td>GAS-Brent</td><td>美元/桶</td><td>24.11</td><td>21.35</td><td colspan="2">2.76</td><td></td></tr><tr><td>跨月月差</td><td colspan="6">涨跌</td></tr><tr><td>WTI: M1-M2</td><td>美元/桶</td><td>0.11</td><td>0.03</td><td colspan="2">0.08</td><td></td></tr><tr><td>WTI: M1-M6</td><td>美元/桶</td><td>0.61</td><td>0.84</td><td colspan="2">-0.23</td><td></td></tr><tr><td>Brent: M1-M2</td><td>美元/桶</td><td>0.66</td><td>0.74</td><td colspan="2">-0.08</td><td></td></tr><tr><td>Brent: M1-M6</td><td>美元/桶</td><td>1.55</td><td>1.98</td><td colspan="2">-0.43</td><td></td></tr></table> 资料来源：IFIND，钢联，中辉期货研究院 # 行情回顾 隔夜油价大幅下挫，WTI下降 $4.52\%$ ，Brent下降 $4.15\%$ ，SC上升 $0.60\%$ 。 # 基本逻辑 短期驱动：中东地缘有所缓和，油价下挫，但仍具不确定性，注意防范风险；核心驱动：淡季原油供给过剩，全球原油库存加速累库，美国原油及成品油库存均累库，油价下行压力较大。 # 基本面 供给，近期中东地区地缘不确定性上升，伊朗国内发生动乱，市场担忧中东地缘动乱，短期有所缓和，但仍具不确定性，注意防范风险。需求，1月15日（周四），数据显示，中东原油供应在印度12月原油进口中所占份额升至近 $54\%$ ，为38个月来最高水平。库存，截至1月2日当周，美国原油库存下降380万桶至4.191亿桶，汽油库存增加770万桶至2.42亿桶，馏分油库存增加560万桶至1.293亿桶，战略原油储备增加24.5万桶至4.134亿桶。 # 策略推荐 中长期走势，OPEC+扩产压价，油价进入低价格区间，关注非OPEC+地区产量变化。技术与短周期走势，短线反弹，中长线承压。SC关注【430-445】。 LPG: 中东地缘缓和，液化气走弱 <table><tr><td></td><td>单位</td><td>最新</td><td>前一期</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅</td><td>周趋势图</td></tr><tr><td>主力(2603)</td><td>元/吨</td><td>4244</td><td>4234</td><td>10</td><td>0.24%</td><td></td></tr><tr><td>PG2604</td><td>元/吨</td><td>4463</td><td>4442</td><td>21</td><td>0.47%</td><td></td></tr><tr><td>PG2605</td><td>元/吨</td><td>4371</td><td>4347</td><td>24</td><td>0.55%</td><td></td></tr><tr><td>LPG现货价格</td><td>单位</td><td>最新</td><td>前一期</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅</td><td>周趋势图</td></tr><tr><td>山东地区</td><td>元/吨</td><td>4440</td><td>4440</td><td>0</td><td>0.00%</td><td></td></tr><tr><td>华东地区</td><td>元/吨</td><td>4542</td><td>4542</td><td>0</td><td>0.00%</td><td></td></tr><tr><td>华南地区</td><td>元/吨</td><td>5045</td><td>5045</td><td>0</td><td>0.00%</td><td></td></tr><tr><td>基差&价差</td><td>单位</td><td>最新</td><td>前一期</td><td colspan="2">涨跌</td><td>周趋势图</td></tr><tr><td>主力合约基差</td><td>元/吨</td><td>196.00</td><td>206.00</td><td colspan="2">-10.00</td><td></td></tr><tr><td>03-04价差</td><td>元/吨</td><td>-219.00</td><td>-208.00</td><td colspan="2">-11.00</td><td></td></tr><tr><td>03-05价差</td><td>元/吨</td><td>-127.00</td><td>-113.00</td><td colspan="2">-14.00</td><td></td></tr><tr><td>基本面数据</td><td>单位</td><td>最新</td><td>前一期</td><td colspan="2">涨跌</td><td>趋势图</td></tr><tr><td>中国PDH装置利润</td><td>元/吨</td><td>-579</td><td>-819</td><td colspan="2">240.00</td><td></td></tr><tr><td>山东烷基化油生产毛利</td><td>元/吨</td><td>-241</td><td>-235</td><td colspan="2">-6.00</td><td></td></tr><tr><td>山东MTBE生产毛利率</td><td>%</td><td>-0.6</td><td>-0.44</td><td colspan="2">-0.16</td><td></td></tr><tr><td>PDH开工率</td><td>%</td><td>73.07</td><td>75.61</td><td colspan="2">-2.54</td><td></td></tr><tr><td>MTBE开工率</td><td>%</td><td>67.57</td><td>67.57</td><td colspan="2">0.00</td><td></td></tr><tr><td>烷基化开工率</td><td>%</td><td>38.00</td><td>37.67</td><td colspan="2">0.32</td><td></td></tr><tr><td>沙特丙烷合同价</td><td>美元/吨</td><td>525.00</td><td>495.00</td><td colspan="2">30.00</td><td></td></tr><tr><td>沙特丁烷合同价</td><td>美元/吨</td><td>520.00</td><td>485.00</td><td colspan="2">35.00</td><td></td></tr><tr><td>港口库存</td><td>万吨</td><td>202.78</td><td>213.2</td><td colspan="2">-10.42</td><td></td></tr><tr><td>厂库</td><td>万吨</td><td>15.67</td><td>15.86</td><td colspan="2">-0.19</td><td></td></tr></table> 资料来源：IFIND，中辉期货研究院 # 行情回顾 1月15日，PG主力合约收于4244元/吨，环比上升 $0.24\%$ ，现货端山东、华东、华南分别为4440（+0）元/吨、4542（+0）元/吨、5045（+0）元/吨。 # 基本逻辑 走势主要锚定成本端油价，中长期油价承压；供需面，商品量保持平稳，下游化工需求存在韧性，下方存在一定支撑。仓单数量，截至1月15日，仓单量为6013手，环比下降30手。供给端，截至1月16日当周，液化气商品量51.87万吨，环比上升0.06万吨，民用气商品量21.65万吨，环比下降0.03万吨。需求端，截至1月16日当周，PDH、MTBE、烷基化油开工率分别为 $73.07\%$ $(-2.54\mathrm{pct})$ 、 $67.57\%$ $(+0.00\mathrm{pct})$ 、 $37.99\%$ $(+0.32\mathrm{pct})$ 。库存端，截至1月16日当周，炼厂库存15.67万吨，环比下降0.19万吨，港口库存量为202.78万吨，环比下降10.42万吨。 # 策略推荐 中长期走势，从供需角度看上游原油供大于求，中枢预计会继续下移，液化气价格仍有压缩空间。技术与短周期走势，成本端油价短期不确定性上升，中长期承压，基本面偏空。关注区间：PG关注【4100-4200】。 L:成本支持转弱，空头盘整 <table><tr><td></td><td>单位</td><td>最新</td><td>前一日</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅</td></tr><tr><td>L01收盘价</td><td rowspan="3">元/吨</td><td>6655</td><td>6550</td><td>105</td><td>1.6%</td></tr><tr><td>L05收盘价（主力）</td><td>6820</td><td>6766</td><td>54</td><td>0.8%</td></tr><tr><td>L09收盘价</td><td>6855</td><td>6802</td><td>53</td><td>0.8%</td></tr><tr><td>L主力持仓量</td><td rowspan="3">万手</td><td>47</td><td>48</td><td>-1.1</td><td>-2.3%</td></tr><tr><td>加权持仓量</td><td>64</td><td>65</td><td>-1.1</td><td>-1.6%</td></tr><tr><td>加权成交量</td><td>64</td><td>63</td><td>0.9</td><td>1.4%</td></tr><tr><td>L仓单量</td><td>手</td><td>10894</td><td>11222</td><td>-328</td><td>-2.9%</td></tr><tr><td>基价&价差</td><td>单位</td><td>最新</td><td>前一日</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅</td></tr><tr><td>L主力基差</td><td rowspan="4">元/吨</td><td>0</td><td>-86</td><td>86</td><td>100.0%</td></tr><tr><td>L01-05</td><td>-165</td><td>-216</td><td>51</td><td>23.6%</td></tr><tr><td>L05-09</td><td>-35</td><td>-36</td><td>1</td><td>2.8%</td></tr><tr><td>L-PP05</td><td>230</td><td>221</td><td>9</td><td>4.1%</td></tr><tr><td>现货市场&产业链</td><td>单位</td><td>最新</td><td>前一日</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅</td></tr><tr><td>华北宁煤7042</td><td rowspan="3">元/吨</td><td>6820</td><td>6680</td><td>140</td><td>2.1%</td></tr><tr><td>LL7042市场价</td><td>6820</td><td>6680</td><td>140</td><td>2.1%</td></tr><tr><td>华北LL市场价</td><td>7000</td><td>6850</td><td>150</td><td>2.2%</td></tr><tr><td>石脑油（CFR日本）</td><td rowspan="4">美元/吨</td><td>558</td><td>551</td><td>7</td><td>1.2%</td></tr><tr><td>乙烯（CFR东北亚）</td><td>725</td><td>725</td><td>0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>LL国际价（CFR中国）</td><td>765</td><td>765</td><td>0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>LL进口毛利</td><td>130</td><td>50</td><td>80</td><td>160.0%</td></tr><tr><td>加权毛利</td><td rowspan="2">元/吨</td><td>-306</td><td>-339</td><td>33</td><td>9.6%</td></tr><tr><td>MTO制毛利</td><td>-640</td><td>-760</td><td>120</td><td>15.8%</td></tr><tr><td>PE停车比例</td><td>%</td><td>14.1</td><td>14.9</td><td>-0.8</td><td>-5.4%</td></tr><tr><td>石化库存</td><td>万吨</td><td>56</td><td>59</td><td>-3.0</td><td>-5.1%</td></tr></table> 资料来源：IFIND，中辉期货研究院 # 期现市场 L05基差为0元/吨，L59月差为-35元/吨。 # 基本逻辑 上中游去库，短期跟随成本偏弱震荡。2025年1-11月伊朗占我国进口比例达 $8.7\%$ 。停车比例上升至 $14\%$ ，本周装置检修计划增加，预计产量继续下滑，两油石化库存去化至同期低位，考虑到短期供需矛盾并不突出叠加化工板块仍处于多头氛围，预计盘面继续向上修复利润。L【6800-6950】 # 风险提示 关注原油及煤炭价格走势、新增产能投放进度。 PP：成本支撑转弱，空头盘整 <table><tr><td>PP</td><td>单位</td><td>最新</td><td>前一日</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅</td></tr><tr><td>PP01收盘价</td><td rowspan="4">元/吨</td><td>6394</td><td>6390</td><td>4</td><td>0.1%</td></tr><tr><td>PP05收盘价（主力）</td><td>6592</td><td>6590</td><td>2</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>PP09收盘价</td><td>6627</td><td>6633</td><td>-6</td><td>-0.1%</td></tr><tr><td>PP03收盘价</td><td>6504</td><td>6477</td><td>27</td><td>0.4%</td></tr><tr><td>PP主力持仓量</td><td rowspan="3">万手</td><td>49</td><td>48</td><td>0.7</td><td>1.5%</td></tr><tr><td>加权持仓量</td><td>76</td><td>75</td><td>1.1</td><td>1.4%</td></tr><tr><td>加权成交量</td><td>56</td><td>49</td><td>7.2</td><td>14.7%</td></tr><tr><td>PP仓单量</td><td>手</td><td>17508</td><td>17508</td><td>0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>基价&价差</td><td>单位</td><td>最新</td><td>前一日</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅</td></tr><tr><td>PP主力基差</td><td rowspan="5">元/吨</td><td>-98</td><td>-117</td><td>19</td><td>16.2%</td></tr><tr><td>PP01-05</td><td>-198</td><td>-200</td><td>2</td><td>1.0%</td></tr><tr><td>PP05-09</td><td>-35</td><td>-43</td><td>8</td><td>18.6%</td></tr><tr><td>PP加工费01</td><td>465</td><td>461</td><td>4</td><td>0.9%</td></tr><tr><td>MTO(01)</td><td>-80</td><td>-363</td><td>283</td><td>78.0%</td></tr><tr><td>现货市场&产业链</td><td>单位</td><td>最新</td><td>前一日</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅</td></tr><tr><td>华东拉丝市场价</td><td rowspan="2">元/吨</td><td>6494</td><td>6473</td><td>21</td><td>0.3%</td></tr><tr><td>山东丙烯市场价</td><td>6110</td><td>5995</td><td>115</td><td>1.9%</td></tr><tr><td>丙烷（CFR华南）</td><td rowspan="3">美元/吨</td><td>594</td><td>594</td><td>0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>乙烯（CFR东北亚）</td><td>725</td><td>725</td><td>0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>丙烯（CIF中国）</td><td>755</td><td>755</td><td>0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>加权成本</td><td rowspan="3">元/吨</td><td>7236</td><td>7236</td><td>0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>加权毛利</td><td>-748</td><td>-748</td><td>-1</td><td>-0.1%</td></tr><tr><td>PDH毛利</td><td>-1410</td><td>-1423</td><td>13</td><td>0.9%</td></tr><tr><td>PP停车比例</td><td>%</td><td>18.7</td><td>18.6</td><td>0</td><td>0.5%</td></tr></table> 资料来源：IFIND，中辉期货研究院 # 期现市场 PP05基差为-117元/吨；PP59价差为-43元/吨。 # 基本逻辑 商业总库存去化，短期跟随成本偏弱震荡。基本面供需双弱，1月需求端逐步进入淡季，停车比例在 $19\%$ ，短期供给压力缓解。PDH利润压缩维持在低位，加剧检修预期。短期供需矛盾并不突出，关注PDH装置动态。PP【6450-6650】 # 风险提示 宏观政策超预期，关注原油及煤炭价格走势，新增产能投放进度。 PVC：出口退税取消，远期出口存转弱风险 <table><tr><td></td><td>单位</td><td>最新</td><td>前一日</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅</td></tr><tr><td>V01收盘价</td><td rowspan="3">元/吨</td><td>4575</td><td>4576</td><td>-1</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>V05收盘价（主力）</td><td>4868</td><td>4878</td><td>-10</td><td>-0.2%</td></tr><tr><td>V09收盘价</td><td>4992</td><td>5004</td><td>-12</td><td>-0.2%</td></tr><tr><td>主力持仓量</td><td rowspan="3">万手</td><td>104</td><td>103</td><td>1.4</td><td>1.4%</td></tr><tr><td>加权持仓量</td><td>156</td><td>154</td><td>2.1</td><td>1.4%</td></tr><tr><td>加权成交量</td><td>154</td><td>135</td><td>19.7</td><td>14.6%</td></tr><tr><td>PVC仓单</td><td>手</td><td>111248</td><td>107917</td><td>3331</td><td>3.1%</td></tr><tr><td>基差&价差</td><td>单位</td><td>最新</td><td>前一日/周</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅</td></tr><tr><td>主力基差</td><td rowspan="4">元/吨</td><td>-218</td><td>-218</td><td>0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>V01-05</td><td>-293</td><td>-302</td><td>9</td><td>3.0%</td></tr><tr><td>V05-09</td><td>-124</td><td>-126</td><td>2</td><td>1.6%</td></tr><tr><td>V03-05</td><td>-215</td><td>-215</td><td>0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>现货市场&产业链</td><td>单位</td><td>最新</td><td>前一日/周</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅</td></tr><tr><td>常州SG-5市场价</td><td rowspan="5">元/吨</td><td>4650</td><td>4660</td><td>-10</td><td>-0.2%</td></tr><tr><td>动力煤</td><td>706</td><td>706</td><td>0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>兰炭</td><td>820</td><td>820</td><td>0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>电石</td><td>2400</td><td>2400</td><td>0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>山东32%液碱</td><td>658</td><td>672</td><td>-14</td><td>-2.1%</td></tr><tr><td>CFR印度</td><td rowspan="3">美元/吨</td><td>630</td><td>620</td><td>10</td><td>1.6%</td></tr><tr><td>FOB电石法</td><td>595</td><td>595</td><td>0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>乙烯（CFR东北亚）</td><td>725</td><td>725</td><td>0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>山东氯碱毛利</td><td rowspan="3">元/吨</td><td>258</td><td>258</td><td>0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>山东双吨毛利</td><td>-839</td><td>-804</td><td>-35</td><td>-4.4%</td></tr><tr><td>西北双吨毛利</td><td>743</td><td>743</td><td>0</td><td>0.0%</td></tr></table> 资料来源：IFIND，中辉期货研究院 # 期现市场 V05基差为-218元/吨，V59价差为-124元/吨。 # 基本逻辑 社会高位累增，出口退税取消，短期存抢出口预期，远期供需存转弱预期，月间正套对待。基本面维持弱现实格局，国内开工提升至 $80\%$ ，内外需求处于季节性淡季，冬季装置检修难具有持续性，社会库再创历史新高。不过碱弱煤强，动力煤持续涨价叠加液碱下跌，成本支撑走强，加剧后市检修预期。V【4700-4900】 # 风险提示 宏观系统性风险，宏观政策超预期。 # PTA：地缘冲突降温，超跌回调 <table><tr><td></td><td>单位</td><td>最新</td><td>前值</td><td>变化</td><td>走势</td></tr><tr><td>期货价格</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>TA05</td><td>元/吨</td><td>5108</td><td>5086</td><td>22</td><td></td></tr><tr><td>TA11</td><td>元/吨</td><td>5030</td><td>5044</td><td>-14</td><td></td></tr><tr><td>TA01</td><td>元/吨</td><td>5048</td><td>5044</td><td>4</td><td></td></tr><tr><td>现货价格</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>PTA: 市场价: 华东地区 (日)</td><td>元/吨</td><td>5038</td><td>5072</td><td>-34</td><td></td></tr><tr><td>CFR: 中间价: 石脑油: 日本地区</td><td>美元/吨</td><td>541</td><td>533</td><td>8</td><td></td></tr><tr><td>PX(对二甲苯):中国台湾:到岸中间价</td><td>美元/吨</td><td>887</td><td>900</td><td>-13</td><td></td></tr><tr><td>基差</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>华东地区-主力</td><td>元/吨</td><td>-70</td><td>-14</td><td>-56</td><td></td></tr><tr><td>价差</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>TA5-9</td><td>元/吨</td><td>64</td><td>60</td><td>4</td><td></td></tr><tr><td>TA9-1</td><td>元/吨</td><td>-4</td><td>-18</td><td>14</td><td></td></tr><tr><td>TA1-5</td><td>元/吨</td><td>-60</td><td>-42</td><td>-18</td><td></td></tr><tr><td>PX</td><td>美元/吨</td><td>345.9</td><td>366.9</td><td>-21</td><td></td></tr><tr><td>基本面数据</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>PTA现货加工费</td><td>元/吨</td><td>388.0</td><td>345.0</td><td>43.0</td><td></td></tr><tr><td>PTA 盘面加工费</td><td>元/吨</td><td>402.0</td><td>400.0</td><td>2.0</td><td></td></tr><tr><td>PTA 物料成本</td><td>元/吨</td><td>4684.0</td><td>4750.0</td><td>-66.0</td><td></td></tr><tr><td>PTA: 生产成本: 中国 (日)</td><td>元/吨</td><td>5117.3</td><td>5099.0</td><td>18.3</td><td></td></tr><tr><td>PTA: 生产毛利: 中国 (日)</td><td>元/吨</td><td>-139.3</td><td>-87.0</td><td>-52.3</td><td></td></tr><tr><td>开工率: PTA: 全国</td><td>%</td><td>77.4</td><td>77.4</td><td>0.0</td><td></td></tr><tr><td>PTA: 产能利用率: 中国(周)</td><td>%</td><td>77.4</td><td>74.2</td><td>3.2</td><td></td></tr><tr><td>PTA: 产量: 中国 (日)</td><td>万吨</td><td>20.8</td><td>20.8</td><td>0.0</td><td></td></tr><tr><td>PTA: 产量: 中国 (周)</td><td>万吨</td><td>145.3</td><td>143.1</td><td>2.1</td><td></td></tr><tr><td>PTA: 灾患损失: 中国 (周)</td><td>万吨</td><td>6.6</td><td>6.6</td><td>0.0</td><td></td></tr><tr><td>PTA: 灾患损失: 中国 (日)</td><td>万吨</td><td>46.0</td><td>49.4</td><td>-3.6</td><td></td></tr><tr><td>精对苯二甲酸(2917361):出口数量:当月值</td><td>%</td><td>35.9</td><td>22.3</td><td>13.6</td><td></td></tr><tr><td>精对苯二甲酸(2917361):出口数量:累计同比</td><td>%</td><td>-16.9</td><td>-16.9</td><td>0.0</td><td></td></tr><tr><td>聚酯品加权利润</td><td>元/吨</td><td>-170.2</td><td>-194.8</td><td>24.6</td><td></td></tr><tr><td>POY 加工利润</td><td>元/吨</td><td>-150.0</td><td>-175.4</td><td>25.4</td><td></td></tr><tr><td>DTY 加工利润</td><td>元/吨</td><td>-150.0</td><td>-175.4</td><td>25.4</td><td></td></tr><tr><td>FDY 加工利润</td><td>元/吨</td><td>-300.0</td><td>-325.4</td><td>25.4</td><td></td></tr><tr><td>短纤加工利润</td><td>元/吨</td><td>70.0</td><td>49.6</td><td>20.4</td><td></td></tr><tr><td>瓶片加工利润</td><td>元/吨</td><td>-220.0</td><td>-245.4</td><td>25.4</td><td></td></tr><tr><td>聚酯: 产能利用率: 中国 (日)</td><td>%</td><td>86.9</td><td>86.9</td><td>0.0</td><td></td></tr><tr><td>聚酯: 产能利用率: 中国 (周)</td><td>%</td><td>87.2</td><td>86.9</td><td>0.2</td><td></td></tr><tr><td>开工率: 滤纶长丝: 中国化纤织造: 当周值</td><td>%</td><td>90.4</td><td>90.0</td><td>0.4</td><td></td></tr><tr><td>聚酯纤维短纤: 产能利用率: 中国 (周)</td><td>%</td><td>90.6</td><td>88.9</td><td>1.7</td><td></td></tr><tr><td>聚酯瓶片: 产能利用率: 当周值</td><td>%</td><td>72.3</td><td>72.9</td><td>-0.6</td><td></td></tr><tr><td>开工率: 聚酯切片: 全国</td><td>%</td><td>89.3</td><td>86.8</td><td>2.4</td><td></td></tr><tr><td>产销率: 涤纶长丝</td><td>%</td><td>36.7</td><td>44.5</td><td>-7.8</td><td></td></tr><tr><td>产销率: 涤纶短纤</td><td>%</td><td>70.0</td><td>75.8</td><td>-5.8</td><td></td></tr><tr><td>库存天数: 涤纶长丝: 计库存: POY</td><td>天</td><td>11.7</td><td>10.5</td><td>1.2</td><td></td></tr><tr><td>库存天数: 涤纶长丝: 计库存: DTY</td><td>天</td><td>24.6</td><td>23.0</td><td>1.6</td><td></td></tr><tr><td>库存天数: 涤纶长丝: 计库存: FDY</td><td>天</td><td>19.5</td><td>18.1</td><td>1.4</td><td></td></tr><tr><td>涤纶短纤库存</td><td>天</td><td>6.0</td><td>5.2</td><td>0.9</td><td></td></tr><tr><td>PET瓶片: 内库存可用天数: 中国 (周)</td><td>天</td><td>13.3</td><td>14.6</td><td>-1.4</td><td></td></tr><tr><td>聚酯加权库存</td><td>天</td><td>14.5</td><td>13.6</td><td>0.9</td><td></td></tr><tr><td>开工率: 聚酯产业链: 织造业</td><td>%</td><td>58.0</td><td>58.0</td><td>0.0</td><td></td></tr><tr><td>开工率: 纺织: 江浙地区</td><td>%</td><td>57.9</td><td>59.6</td><td>-1.7</td><td></td></tr><tr><td>纺织企业: 订单天数: 中国 (周)</td><td>天</td><td>8.7</td><td>9.4</td><td>-0.7</td><td></td></tr><tr><td>成交量: 中国轻纺城: 总计</td><td>万米</td><td>818.0</td><td>782.0</td><td>36.0</td><td></td></tr><tr><td>服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值: 累计值</td><td>亿元</td><td>13596.7</td><td>12052.8</td><td>1543.9</td><td></td></tr><tr><td>服装鞋帽、针、纺织品类商品零售值: 累计同比</td><td>%</td><td>3.5</td><td>3.5</td><td>0.0</td><td></td></tr><tr><td>出口金额(美元计价): 第十一类纺织品及纺织制品: 累计值</td><td>亿美元</td><td>2660.3</td><td>2422.9</td><td>237.4</td><td></td></tr><tr><td>出口金额(美元计价): 第十一类纺织品及纺织制品: 累计同比</td><td>%</td><td>-1.7</td><td>-1.4</td><td>-0.3</td><td></td></tr><tr><td>出口金额(美元计价): 衣物纱线、织物及其制品: 累计值</td><td>亿美元</td><td>1300.1</td><td>1177.3</td><td>122.7</td><td></td></tr><tr><td>纺织纱线、织物及其制品: 出口金额: 累计同比</td><td>%</td><td>0.9</td><td>0.9</td><td>0.0</td><td></td></tr><tr><td>出口金额(美元计价): 服装及衣着附件: 累计值</td><td>亿美元</td><td>1377.9</td><td>1262.0</td><td>115.9</td><td></td></tr><tr><td>出口金额(美元计价): 服装及衣着附件: 累计同比</td><td>%</td><td>-4.4</td><td>-3.8</td><td>-0.6</td><td></td></tr><tr><td>原料库存: 终端织造: 当周值</td><td>天</td><td>9.1</td><td>10.6</td><td>-1.5</td><td></td></tr><tr><td>库存天数: 坏布: 终端织造</td><td>天</td><td>27.6</td><td>27.0</td><td>0.6</td><td></td></tr><tr><td>库存</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>PTA 社会库存合计</td><td>天</td><td>11.10</td><td>10.90</td><td>0.20</td><td></td></tr><tr><td>PTA: 厂内库存可用天数: 中国 (周)</td><td>天</td><td>3.60</td><td>3.65</td><td>-0.05</td><td></td></tr><tr><td>PTA: 原料: 中国聚酯工厂: 库存可用天数 (周)</td><td>天</td><td>7.50</td><td>7.25</td><td>0.25</td><td></td></tr><tr><td>库存: PTA: 社会库存: 期末值</td><td>万吨</td><td>295.01</td><td>315.06</td><td>-20.05</td><td></td></tr><tr><td>仓单数量</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>CZCE: PTA: 仓单数量 (日)</td><td>张</td><td>100220</td><td>100754</td><td>-534</td><td></td></tr><tr><td>CZCE: PTA: 有效预提合计 (日)</td><td>张</td><td>3408</td><td>3408</td><td>0</td><td></td></tr><tr><td>CZCE: PTA: 主力合约: 单边交易: 成交量 (日)</td><td>万手</td><td>107.75</td><td>132.40</td><td>-24.6</td><td></td></tr><tr><td>CZCE: PTA: 主力合约: 单边交易: 持仓量 (日)</td><td>万手</td><td>142.09</td><td>142.30</td><td>-0.21</td><td></td></tr></table> 资料来源：IFIND，钢联，CCF、中辉期货研究院 # 基本逻辑 估值方面，截止1.9，TA05收盘5108（处近3个月以来 $88.9\%$ 分位水平)，基差-70（-56）元/吨。TA5-9价差-60(-2)元/吨；加工费有所改善，PTA现货加工费388.0（+43.0）元/吨，盘面加工费402.0（+2.0）元/吨。驱动方面，供应端，近期，本周国内装置整体变动不大(部分装置重启)，且划检量整体偏高。PTA装置动态方面，①独山能源1#250万吨11.5附近停车，12.29重启，目前正常运行；威联化学250wt装置1月上负荷提满。②独山能源3#300wt装置12.25计划外停车，恢复时间待定；四川能投100万吨延后至1月下重启（原计划1月中重启)；逸盛大连225万吨、逸盛海南200万吨维持停车状态(重启待跟踪)。③中泰石化120wt装置目前低负荷运行；英力士125wt装置本周初降负至7成附近(月中存检修计划)；逸盛新材料360wt装置1月有检修计划。海外装置暂无变化，中美和CAPCO按计划检修(预计12.29重启，略有延期)；韩国晓星（hyosung）2月起停车。需求端方面，下游需求尚可但预期走弱，其中聚酯开工维持高位（ccf聚酯1.8日负荷至 $90.8\%$ ），聚酯大厂陆续公布1-2月检修计划；织造开工负荷持续下行(江浙织机、印染开工延续下行态势)，订单延续走弱，终端织造原料库存偏低、成品库存偏高(行业相对谨慎)。库存端，PTA库存压力不大但远月存累库预期。成本端方面，PX近期震荡调整(供需略显宽松，PXN345.92美元/吨)。整体来看，PTA装置检修力度整体偏高，本周部分装置有所恢复。下游需求相对较好但预期走弱。但短期供需平衡偏紧，1-2月存累库预期。上游成本拉涨挤压下游利润空间，关注聚酯开工季节性下滑趋势。 # 策略推荐 供需紧平衡，关注05逢回调买入机会。TA05【4960-5080】 # MEG: 供需平衡偏松，反弹布空 <table><tr><td colspan="6">期货价格</td></tr><tr><td rowspan="3"></td><td>E605</td><td>元/吨</td><td>3639</td><td>3647</td><td>-8</td></tr><tr><td>E611</td><td>元/吨</td><td>3987</td><td>3969</td><td>18</td></tr><tr><td>E601</td><td>元/吨</td><td>3866</td><td>3846</td><td>20</td></tr><tr><td colspan="6">现货价格</td></tr><tr><td colspan="6">MEG:市场价：华东地区（日）</td></tr><tr><td colspan="6">MEG:国际市场：CFR价：中国(日)</td></tr><tr><td colspan="6">1.2-乙二醇(29053100):进口均价:当月值</td></tr><tr><td colspan="6">现货价：WTI原油</td></tr><tr><td colspan="6">CFR:中间价:石脑油;日本地区</td></tr><tr><td colspan="6">国际市场价(中间价):乙烯:东北亚:到岸价(CFR)</td></tr><tr><td>基差</td><td>华东地区-主力</td><td>元/吨</td><td>-157</td><td>-148</td><td>-9</td></tr><tr><td rowspan="3">价差</td><td>E65-9</td><td>元/吨</td><td>-94</td><td>-91</td><td>-3</td></tr><tr><td>E69-1</td><td>元/吨</td><td>321</td><td>290</td><td>31</td></tr><tr><td>E61-5</td><td>元/吨</td><td>-227</td><td>-199</td><td>-28</td></tr><tr><td colspan="6">基本面数据</td></tr><tr><td rowspan="37"></td><td>乙二醇加权生产成本</td><td>元/吨</td><td>4231.9</td><td>4190.6</td><td>41.26</td></tr><tr><td>乙二醇加权生产毛利</td><td>元/吨</td><td>-898.3</td><td>-855.2</td><td>-43.13</td></tr><tr><td>开工率：聚酯产业链：乙二醇综合</td><td>%</td><td>64.1</td><td>64.1</td><td>0.00</td></tr><tr><td>开工率：聚酯产业链：石油制乙二醇</td><td>%</td><td>72.3</td><td>72.3</td><td>0.00</td></tr><tr><td>开工率：聚酯产业链：煤制乙二醇</td><td>%</td><td>55.5</td><td>55.5</td><td>0.00</td></tr><tr><td>开工率：乙二醇：中国：当周值</td><td>%</td><td>63.06</td><td>63.16</td><td>-0.10</td></tr><tr><td>开工率：乙二醇：乙烯：周度：中国：当周值</td><td>%</td><td>63.65</td><td>64.76</td><td>-1.11</td></tr><tr><td>开工率：乙二醇：非乙烯法：中国：当周值</td><td>%</td><td>62.09</td><td>60.48</td><td>1.61</td></tr><tr><td>MEG:产量：(1月)</td><td>万吨</td><td>5.66</td><td>5.66</td><td>0.00</td></tr><tr><td>周产量：乙二醇：中国</td><td>万吨</td><td>39.80</td><td>39.63</td><td>0.17</td></tr><tr><td>MEG:损失量：中国(日)</td><td>万吨</td><td>3.35</td><td>3.35</td><td>0.00</td></tr><tr><td>周产量：乙二醇(ME6):检修损失量</td><td>万吨</td><td>23.3</td><td>23.1</td><td>0.20</td></tr><tr><td>1,2-乙二醇(29053100):进口数量：当月值</td><td>万吨</td><td>58.3</td><td>65.4</td><td>-7.08</td></tr><tr><td>预计到港量：乙二醇：华东合计：当周值</td><td>万吨</td><td>14.6</td><td>10.8</td><td>3.84</td></tr><tr><td>聚酯品权利利润</td><td>元/吨</td><td>-159.1</td><td>-183.8</td><td>24.67</td></tr><tr><td>聚酯：产能利用率：中国(日)</td><td>%</td><td>86.9</td><td>86.9</td><td>0.00</td></tr><tr><td>产能利用率：聚酯：当周值</td><td>%</td><td>87.2</td><td>86.9</td><td>0.22</td></tr><tr><td>聚酯：产量：中国(日)</td><td>万吨</td><td>22.2</td><td>22.2</td><td>0.00</td></tr><tr><td>聚酯：产量：中国(周)</td><td>万吨</td><td>155.8</td><td>156.4</td><td>-0.65</td></tr><tr><td>聚酯纤维长丝：产销季：中国(日)</td><td>%</td><td>34.5</td><td>36.7</td><td>-2.20</td></tr><tr><td>聚酯纤维短纤：产销季：中国(周)</td><td>%</td><td>77.8</td><td>70.0</td><td>7.84</td></tr><tr><td>库存天数：涤纶长丝：LJ 库存：POY</td><td>天</td><td>11.7</td><td>10.5</td><td>1.20</td></tr><tr><td>库存天数：涤纶长丝：LJ 库存：POY</td><td>天</td><td>19.5</td><td>18.1</td><td>1.40</td></tr><tr><td>库存天数：涤纶长丝：LJ 库存：DTY</td><td>天</td><td>24.6</td><td>23.0</td><td>1.60</td></tr><tr><td>聚酯纤维短纤：厂内权益存可用天数：中国(周)</td><td>天</td><td>6.0</td><td>5.2</td><td>0.85</td></tr><tr><td>聚酯加权库存</td><td>天</td><td>14.7</td><td>13.9</td><td>0.83</td></tr><tr><td>开工率：聚酯产业链：织造业</td><td>%</td><td>58.0</td><td>58.0</td><td>0.00</td></tr><tr><td>开工率：积炭：江湖地区</td><td>%</td><td>57.9</td><td>59.6</td><td>-1.66</td></tr><tr><td>印染厂：开机率：东区(周)</td><td>%</td><td>60.1</td><td>60.8</td><td>-0.72</td></tr><tr><td>纺织企业：订单数：中国(周)</td><td>天</td><td>8.7</td><td>9.4</td><td>-0.72</td></tr><tr><td>成交量：中国轻纺城：总计</td><td>万米</td><td>818.0</td><td>782.0</td><td>36.00</td></tr><tr><td>服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类数：累计同比</td><td>%</td><td>3.5</td><td>3.5</td><td>0.00</td></tr><tr><td>出口金额(美元计价)：服装及衣着附件：累计同比</td><td>%</td><td>-4.4</td><td>-3.8</td><td>-0.60</td></tr><tr><td>原料库存：终裁违约值：当周值</td><td>天</td><td>9.06</td><td>10.59</td><td>-1.53</td></tr><tr><td>库存天数：坏布：终裁违约值</td><td>天</td><td>27.57</td><td>26.97</td><td>0.60</td></tr><tr><td>原料库存：纯涤纱：平均</td><td>天</td><td>7.32</td><td>7.21</td><td>0.11</td></tr><tr><td>行业库存：纯涤纱：成品</td><td>天</td><td>22.39</td><td>22.43</td><td>-0.04</td></tr><tr><td colspan="6">库存</td></tr><tr><td></td><td>MEG:社会库存：中国(周)</td><td>万吨</td><td>183.4</td><td>182.1</td><td>1.26</td></tr><tr><td></td><td>聚酯行业：原料：下游厂家：库存可用天数：中国(周)</td><td>天</td><td>14.0</td><td>14.7</td><td>-0.70</td></tr><tr><td></td><td>港口库存：MEG(乙二醇)：华东地区：当周值</td><td>万吨</td><td>66.9</td><td>66.4</td><td>0.55</td></tr><tr><td></td><td>MEG:厂内库存：中国(月)</td><td>万吨</td><td>35.8</td><td>33.0</td><td>2.80</td></tr><tr><td colspan="6">空单数量</td></tr><tr><td></td><td>仓单数量：乙二醇：合计</td><td>手</td><td>14067</td><td>14312</td><td>-245.00</td></tr><tr><td></td><td>DCE:MEG:01合约：单边交易：成交量（日）</td><td>万手</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td></td><td>DCE:MEG:01合约：单边交易：持仓量（日）</td><td>万手</td><td>0.02</td><td>0.03</td><td>-0.01</td></tr></table> 资料来源：IFIND，钢联，中辉期货研究院 # 基本逻辑 从估值角度看，整体偏低。主力收盘价处近半年 $22.1\%$ 分位水平，华东基差-157（-9）元/吨，5-9月差-94元/吨。从驱动角度看，供应端方面，国内负荷整体有所上升。据CCF统计，截止1.8，我国乙二醇整体开工负荷在 $73.93\%$ （前值 $73.73\%$ ，环比上期上升0.2pct)，其中草酸催化加氢法(合成气)制乙二醇开工负荷在 $78.63\%$ (前值 $75.86\%$ 环比上期上升2.77pct)。具体装置变动情况如下，巴斯夫80wtEG装置推进中。浙石化一期75wt、二期160wt装置均有所降负，成都石化36wt计划1月下旬起停车检修10天。与此同时，中化泉州50wt装置11.25日停车2个月；富德能源50wt装置计划12.8日开始停车检修；盛虹炼化100wt装置已于12月初停车，预计2026下半年重启。煤化工方面，河南能源永城（河南煤业）按计划检修2周；内蒙古兖矿40wt装置一条线停车更换催化剂，预计周末重启；华谊20wt装置计划提负中。新疆天业3期60wt装置提负，建元26wt装置恢复正常（前期降负）。海外装置整体变动不大，其中，台湾南亚1#、3#共计72万吨计划1月份停车，重启时间待定；沙特JUPC1#70wt装置检修中（预计1月底重启）、Sharq2#45wt装置检修中（预计2月初重启），sharq1#45wt一季度内存检修计划；伊朗Marun44.5wt装置6-7成运行中；科威特Equate2#61.5wt装置停车检修一个月；美国南亚36万wt装置检修中（11月下旬开始停车，重启时间待定)，GCGV110wt装置降负运行。乙二醇港口库存延续累库态势，仓单环比去年大幅增加。下游需求尚可但预期走弱，其中聚酯开工维持高位（ccf聚酯1.8日负荷至 $90.8\%$ )，聚酯大厂陆续公布1-2月检修计划；织造开工负荷持续下行（江浙织机、印染开工延续下行态势)，订单延续走弱，终端织造原料库存偏低、成品库存偏高(行业相对谨慎)。库存端，乙二醇社会库存小幅累库，1月存累库压力。此外，成本端方面，短期原油受南美局势影响或有脉冲式拉涨但不改供需宽松格局，煤价震荡企稳。综合来看，国内装置有所提负(合成气制负荷抬升明显)，需求端相对较好但季节性走弱。港口库存持续回升。乙二醇估值偏低，但缺乏向上驱动。短期跟随成本波动，区间震荡运行。 # 策略推荐 空单止盈，关注反弹布空机会。EG05【3730-3820】 # 甲醇：弱现实VS强预期，反弹高度或将有限 资料来源：IFIND，钢联，中辉期货研究院 # 基本逻辑 估值不低，主力合约减仓上行，港口基差走弱，5-9月差走强。供应端方面，煤/焦炉气制工艺利润相对较好，天然气制利润有所改善，国内甲醇装置开工负荷维持同期高位。海外装置整体略有提负，马石油3#重启，北美Natgasoline装置恢复正常，伊朗季节性“限气”兑现（目前仅Bushehr、FPC、KPC装置运行中)。进口方面，尽管伊朗装置大部分已停车，但装船货物在途，1月到港量预计75wt左右，供应端压力尚存。需求端略有改善，烯烃需求方面，全国MTO装置提负（广西华谊100wtMTO装置目前试运行)，浙江兴兴停车，导致华东外采装置开工下滑(宁波富德12.8检修45天；阳煤恒通装置7成负荷运行，联泓新科新装置（联泓格润）44wt装置12.10投料运行中)；传统下游综合加权开工负荷略有下降（甲醛、MTBE降负明显，醋酸暂维持高开工)。成本支撑弱稳。整体而言，甲醇供需略显宽松，但下方空间或将有限。 # 基本面情况 国内外甲醇装置均有所提负。国内甲醇装置开工维持高位，其中煤制甲醇负荷再次提升(煤头工艺利润相对较好，天然气工艺利润有所改善)。近期，1.9内蒙古和百泰（10wt）装置恢复，下周，内蒙古九鼎（10wt）、玖源化工(50wt）检修结束。海外装置开工负荷提升至 $59.49\%$ (环比 $+3.19\mathrm{pct}$ )。其中，北美Natgasoline175wt装置运行恢复正常；伊朗Bushehr165wtKPC66wt、FPC100wt装置正常运行；马石油Sarawak3号175wt装置已重启恢复运行（1#运行正常、2#装置停车)；南美MHTL400wt/年甲醇装置低负荷运行。其他甲醇装置暂无大的变动，如伊朗Kaveh230wt、Sabalan165wt、Kimiya165wt、Marjan165wt、ZPC165+165wt、Arian(BCCO)165wt、Apadana165wt甲醇装置维持停车；沙特SABIC480wt甲醇装置维持一套装置长停，其他装置正常运行；阿曼SMC-Salahal130、OMC-Sohar110wt甲醇装置正常运行；文莱BMC85wt甲醇装置8-9负荷运行；美国koch170wt装置正常运行；印尼Kaltim72wt装置预计12月年检(时长待定)。甲醇下游需求略有改善，烯烃需求方面，全国MTO开工降负至 $88.06\%$ $(+0.65\mathrm{pct}$ ，广西华谊100wtMTO装置完成中交)，传闻浙江兴兴DMTO69wt/年MTO装置停车检修，华东MTO装置负荷下滑至 $75.5\%$ (-1.01pct)；其他装置变动不大，如宁波富德60万吨/年DMTO装置12.8停车大修45天；联泓新装置（联泓格润）44wt于12.10投产，阳煤（山东）恒通30万吨MTO装置8成负荷；常州富德30wt/年MTO装置维持停车；南京诚志1期29.5wt/年、2期60wt/年MTO装置负荷不满；江苏斯尔邦80wt/年MTO装置运行稳定；天津渤化60wt/年MTO装置负荷7成；中煤蒙大60wt/年烯烃装置正常运行。传统需求环比略有走弱，其中甲醛、二甲醚降负明显，醋酸开工高位略有下滑。(港口）库存累库。成本支撑弱稳。 # 策略推荐 2.研究史上短暂时期成就 以修订定阅国一书基本上六月四报MAQ5【2019- 2020】 # 尿素：供应端压力抬升，谨慎追涨 <table><tr><td>期货价格</td><td>单位</td><td>最新</td><td>前值</td><td>变化</td><td>走势</td></tr><tr><td rowspan="3">现货价格</td><td>RU05</td><td>元/吨</td><td>1777</td><td>1776</td><td>1</td></tr><tr><td>RU09</td><td>元/吨</td><td>1784</td><td>1756</td><td>-2</td></tr><tr><td>RU01</td><td>元/吨</td><td>1690</td><td>1683</td><td>5</td></tr><tr><td rowspan="10">现货价格</td><td>主流价:尿素(小颗粒):山东地区</td><td>元/吨</td><td>1,750</td><td>1,760</td><td>-10</td></tr><tr><td>国内市场价:尿素(小颗粒):山东地区</td><td>元/吨</td><td>1,500</td><td>1,400</td><td>0</td></tr><tr><td>国际市场价(中间价):尿素(小颗粒):中国:离岸价(FOB)</td><td>美元/吨</td><td>402.5</td><td>402.5</td><td>0</td></tr><tr><td>国际市场价(中间价):尿素(大颗粒):中国:离岸价(FOB)</td><td>美元/吨</td><td>407.5</td><td>407.5</td><td>0</td></tr><tr><td>国际市场价(中间价):美国:离岸价(FOB)</td><td>美元/吨</td><td>392.0</td><td>388.0</td><td>0</td></tr><tr><td>国际市场价(中间价):常规尿素(小颗粒):印度:离岸价(CFR)</td><td>美元/吨</td><td>425.8</td><td>425.8</td><td>0</td></tr><tr><td>国际市场价(中间价):尿素(小颗粒):美国:离岸价(FOB)</td><td>美元/吨</td><td>428.8</td><td>428.8</td><td>0</td></tr><tr><td>国际市场价(中间价):尿素(大颗粒):阿拉伯湾(离岸价(FOB))</td><td>美元/吨</td><td>411.5</td><td>411.5</td><td>0</td></tr><tr><td>国际市场价:尿素(大颗粒):美国:海湾(b.s.);barga;FOB</td><td>美元/吨</td><td>371.0</td><td>371.0</td><td>0</td></tr><tr><td>国际市场价(中间价):美国:海湾的海(离岸价(FOB))</td><td>美元/吨</td><td>355.0</td><td>355.0</td><td>0</td></tr><tr><td rowspan="2">基差</td><td>山东一主力</td><td>元/吨</td><td>-27</td><td>-10</td><td>-11</td></tr><tr><td>河南一主力</td><td>元/吨</td><td>-27</td><td>-26</td><td>-1</td></tr><tr><td rowspan="12">价差</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>ur-5</td><td>元/吨</td><td>-87</td><td>-91</td><td>4</td></tr><tr><td>ur-5-9</td><td>元/吨</td><td>23</td><td>20</td><td>3</td></tr><tr><td>ur-5-9-1</td><td>元/吨</td><td>64</td><td>71</td><td>-</td></tr><tr><td>印度小颗粒cr一中国小颗粒fob</td><td>美元/吨</td><td>23</td><td>23</td><td>0</td></tr><tr><td>印度大颗粒cr一中国大颗粒fob</td><td>美元/吨</td><td>18</td><td>18</td><td>0</td></tr><tr><td>印度小颗粒cr一中国小颗粒fob</td><td>美元/吨</td><td>18</td><td>18</td><td>0</td></tr><tr><td>印度大颗粒cr一阿拉伯大颗粒fob</td><td>美元/吨</td><td>14</td><td>14</td><td>0</td></tr><tr><td>欧洲FOB一中国FOB</td><td>美元/吨</td><td>-68.5</td><td>-66.0</td><td>0</td></tr><tr><td>阿拉伯大颗粒fob一中国小颗粒fob</td><td>美元/吨</td><td>5.0</td><td>5.0</td><td>0</td></tr><tr><td>中东FOB一中国FOB</td><td>美元/吨</td><td>-56.5</td><td>-56.5</td><td>0</td></tr><tr><td>泛欧的海FOB一中国FOB</td><td>美元/吨</td><td>-56.5</td><td>-56.5</td><td>0</td></tr><tr><td rowspan="30">基本面数据</td><td>尿素加权生产成本</td><td>单位</td><td>最新</td><td>前值</td><td>变化</td></tr><tr><td>尿素加权利润</td><td>元/吨</td><td>1674.33</td><td>1704.17</td><td>-29.35</td></tr><tr><td>尿素:产能利用率:中国(日)</td><td>%</td><td>57.31</td><td>57.30</td><td>59.57</td></tr><tr><td>尿素:产能利用率:中国(日)</td><td>%</td><td>85.19</td><td>84.72</td><td>0.47</td></tr><tr><td>尿素:产能利用率:中国(周)</td><td>%</td><td>83.28</td><td>80.00</td><td>2.99</td></tr><tr><td>尿素:煤制尿素:产能利用率:中国(周)</td><td>%</td><td>93.00</td><td>89.59</td><td>3.40</td></tr><tr><td>尿素:天然气制:产能利用率:中国(周)</td><td>%</td><td>48.06</td><td>48.43</td><td>-0.35</td></tr><tr><td>尿素:尿素(日)</td><td>万吨</td><td>2.06</td><td>0.06</td><td>0.06</td></tr><tr><td>尿素:产量:中国(周)</td><td>万吨</td><td>137.26</td><td>135.91</td><td>1.35</td></tr><tr><td>尿素:煤制尿素产量(周)</td><td>万吨</td><td>117.29</td><td>111.29</td><td>2.29</td></tr><tr><td>气制尿素产量(周)</td><td>万吨</td><td>19.47</td><td>20.73</td><td>-1.26</td></tr><tr><td>尿素:装置检修损失量:中国(周)</td><td>万吨</td><td>24.63</td><td>28.11</td><td>-3.48</td></tr><tr><td>尿素:生产成本:中国(周)</td><td>元</td><td>60.00</td><td>120.00</td><td>-60.00</td></tr><tr><td>尿素:出口数量:当月值</td><td>万吨</td><td>252.00</td><td>242.00</td><td>20.00</td></tr><tr><td>硫酸铵:出口数量:累计同比</td><td>%</td><td>26.10</td><td>27.00</td><td>-0.90</td></tr><tr><td>肥料用氯化铵(28271010):出口数量:当月值</td><td>万吨</td><td>29.16</td><td>26.75</td><td>2.41</td></tr><tr><td>肥料用氯化铵(28271011):出口数量:当月值</td><td>万吨</td><td>29.16</td><td>26.75</td><td>2.41</td></tr><tr><td>其他含氮、磷两种元素的肥料(31055900):出口数量:当月值</td><td>万吨</td><td>6.61</td><td>9.87</td><td>-3.26</td></tr><tr><td>其他含氮、磷两种元素的肥料(31055900):出口数量:累计同比</td><td>万吨</td><td>14.22</td><td>21.21</td><td>-26.00</td></tr><tr><td>固废利润:复合肥:中国(周)</td><td>元/吨</td><td>244.00</td><td>164.00</td><td>80.00</td></tr><tr><td>开上率:复合肥:库存:复合肥总计</td><td>%</td><td>37.17</td><td>33.89</td><td>3.28</td></tr><tr><td>库存:复合肥:合计</td><td>万吨</td><td>498.54</td><td>458.65</td><td>61.63</td></tr><tr><td>库存:复合肥:总计</td><td>万吨</td><td>69.52</td><td>70.20</td><td>-0.68</td></tr><tr><td>复合肥(实物量):出口数量:当月值:累计同比</td><td>万吨</td><td>99.10</td><td>110.88</td><td>-11.88</td></tr><tr><td>三聚氰胺:产能利用率:中国(周)</td><td>%</td><td>0.37</td><td>0.44</td><td>-0.07</td></tr><tr><td>三聚氰胺:产量:中国(周)</td><td>%</td><td>54.35</td><td>47.65</td><td>6.70</td></tr><tr><td>三聚氰胺(密胺)(29336100):出口数量:当月值</td><td>万吨</td><td>2.53</td><td>2.53</td><td>0.03</td></tr><tr><td>三聚氰胺(密胺)(29336100):出口数量:累计同比</td><td>万吨</td><td>5.56</td><td>6.79</td><td>-0.24</td></tr><tr><td>三聚氰胺(密胺)(29336100):出口数量:累计同比</td><td>万吨</td><td>38.09</td><td>42.83</td><td>-0.34</td></tr><tr><td>三聚氰胺(密胺)(29336100):出口数量:累计同比</td><td>%</td><td>11.24</td><td>8.41</td><td>2.83</td></tr><tr><td rowspan="7">库存</td><td>单位</td><td>最新</td><td>前值</td><td>变化</td><td></td></tr><tr><td>尿素:煤制:原料厂内库存:中国(周)</td><td>万吨</td><td>147.90</td><td>202.00</td><td>-4.10</td></tr><tr><td>尿素:煤制:煤炭库存可用天数:中国(周)</td><td>天</td><td>13.1</td><td>13.37</td><td>-0.27</td></tr><tr><td>尿素:厂内库存:中国(周)</td><td>万吨</td><td>189.52</td><td>103.90</td><td>0.20</td></tr><tr><td>尿素:港口库存:中国(周)</td><td>万吨</td><td>13.50</td><td>17.20</td><td>-3.20</td></tr><tr><td>丙二库存:中国(周)</td><td>万吨</td><td>17.10</td><td>16.80</td><td>0.30</td></tr><tr><td>尿素:下游库存:中国(周)</td><td>万吨</td><td>13.53</td><td>13.90</td><td>0.97</td></tr><tr><td rowspan="3">空单</td><td>单位</td><td>最新</td><td>前值</td><td>变化</td><td></td></tr><tr><td>C2CE:尿素:金牛数量(日)</td><td>张</td><td>12,850</td><td>12,850</td><td>0</td></tr><tr><td>C2CE:尿素:有组织统计(日)</td><td>张</td><td>12,850</td><td>12,850</td><td>0</td></tr><tr><td rowspan="6">比价</td><td>单位</td><td>最新</td><td>前值</td><td>变化</td><td></td></tr><tr><td>1,76067*干铵-尿素</td><td>元/吨</td><td>992.00</td><td>912.00</td><td>10.00</td></tr><tr><td>2.2*硫酸铵-尿素</td><td>元/吨</td><td>494.00</td><td>484.00</td><td>10.00</td></tr><tr><td>3,83333*磷酸一铵-尿素</td><td>元/吨</td><td>13333.35</td><td>13333.35</td><td>10.00</td></tr><tr><td>0.5697*磷酸一铵-尿素</td><td>元/吨</td><td>47.16</td><td>44.16</td><td>3.77</td></tr><tr><td>甲醇-尿素</td><td>元/吨</td><td>492.50</td><td>460.00</td><td>32.50</td></tr></table> 资料来源：IFIND，钢联，中辉期货研究院 # 基本逻辑 绝对估值不低，山东小颗粒尿素现货价格有所回落，基差-27（-11）元/吨。综合利润较好，煤头尿素装置开工止跌回升，气头尿素负荷延续下行，但整体开工负荷抬升；同时，前期检修装置陆续复产，预计近期负荷维持高位运行态势，(上周日产已回升至20.06万吨，预期兑现)。仓单持续增加且处同期高位。需求端走弱，冬季淡储稳步推进，但利多相对有限。复合肥、三聚氰胺开工有所止跌，但均位于季节性低位；尿素及化肥（硫酸铵、氯化铵）出口相对较好但环比走弱。社库仍处相对高位。在“出口配额制”及“保供稳价”背景下，作为重要农资，尿素上有顶下有底。整体来看，国内尿素基本面宽松，海内外套利窗口尚未关闭（有所收窄）且存春季用肥交易预期。 # 基本面情况 估值方面，尿素主力收盘价1777元/吨，处今年以来 $78.3\%$ 分位水平；山东小颗粒基差-27（-11）元/吨。UR5-9价差23（+3）元/吨；加权综合利润57.41（+59.71）元/吨（处今年以来 $66.7\%$ 分位水平)。中印小颗粒尿素价差23（-6）美元/吨。驱动方面，供应端，前期检修装置有所复产，供应端压力尚存。下周暂无企业装置计划停车，日产维持高位运行。具体装置方面，下周暂无煤制尿素企业装置计划停车，预计1家停车企业装置可能恢复生产(河北田原化工)；与此同时，下周暂无气头企业计划停车，预计1家停车企业装置恢复(玖源生态)。产业数据方面，煤头尿素开工负荷持续上行，周度产能利用率 $83.28\%$ （ $+2.99\mathrm{pct}$ ；日产20.06（ $+0.11$ ）万吨，周度产量137.26（ $+1.35$ ）万吨，处近五年同期偏高位置。需求端方面，淡季冬储利多有限，尿素生产企业订单天数6.41（ $+0.41$ ）天；化肥出口相对较好。内需方面，复合肥开工有所止跌，开工率 $37.17\%$ （ $+3.28\mathrm{pct}$ ），复合肥库存69.52（ $-0.68$ ）万吨（同期偏高)；三聚氰胺开工率下滑至 $54.35\%$ （ $+6.70\mathrm{pct}$ ），周度产量2.83（ $+0.35$ ）万吨。三聚氰胺累计出口同比 $11.24\%$ （环比 $+2.82\mathrm{pct}$ ，同比-11.32pct)。外需方面，11月出口60万吨，1-11月累计出口同比增长 $1687.3\%$ 。与此同时，我国化肥出口保持较高增速。1-11月，硫酸铵累计出口1936万吨，累计同比增长 $26.1\%$ ；1-11月，氯化铵累计出口208.25万吨，累计同比增长 $46.36\%$ ；其他含氮、磷两种元素的肥料累计出口405.29万吨，累计同比增长 $190.22\%$ 。此外，国内尿素冬储节奏稳步推进。库存去化，但仍处近近五年同期偏高位置，其中厂内库存102.22（ $+0.3$ ）万吨；港口库存13.5（-3.7)万吨；两广库存17.1（ $+0.3$ ）万吨；仓单12850张，处近五年高位，环比去年同期高 $72\%$ 。成本端支撑弱稳，电厂日耗同期偏高，非电需求向好；八大电厂存煤及港口煤炭库存下降，动力煤及无烟煤价格止跌企稳。 # 策略推荐 冬储利多相对有限，出口窗口尚存且存春季用肥交易预期，关注05回调做多机会。但反弹高度受制于供应端压力抬升影响。UR05【1770-1810】 LNG: 供给端充足，气价下挫 <table><tr><td>天然气期货价格</td><td>单位</td><td>最新</td><td>前一期</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅</td><td>周趋势图</td></tr><tr><td>美天然气期货</td><td>美元/百万英热</td><td>3.120</td><td>3.419</td><td>-0.299</td><td>-8.75%</td><td></td></tr><tr><td>TTF期货</td><td>美元/百万英热</td><td>10.870</td><td>10.756</td><td>0.113</td><td>1.05%</td><td></td></tr><tr><td>NBP期货</td><td>美元/百万英热</td><td>11.160</td><td>10.990</td><td>0.170</td><td>1.55%</td><td></td></tr><tr><td>天然气现货价格</td><td>单位</td><td>最新</td><td>前一期</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅</td><td>周趋势图</td></tr><tr><td>美天然气现货</td><td>美元/百万英热</td><td>2.920</td><td>2.860</td><td>0.060</td><td>2.10%</td><td></td></tr><tr><td>TTF现货</td><td>美元/百万英热</td><td>11.453</td><td>11.450</td><td>0.003</td><td>0.03%</td><td></td></tr><tr><td>LNG市场价</td><td>元/吨</td><td>3754</td><td>3777</td><td>-23</td><td>-0.61%</td><td></td></tr><tr><td>基差&价差</td><td>单位</td><td>最新</td><td>前一期</td><td colspan="2">涨跌</td><td>周趋势图</td></tr><tr><td>美天然气基差</td><td>元/吨</td><td>-0.200</td><td>-0.559</td><td colspan="2">0.359</td><td></td></tr><tr><td>TTF基差</td><td>元/吨</td><td>0.583</td><td>0.694</td><td colspan="2">-0.110</td><td></td></tr><tr><td>02-03价差(美国)</td><td>元/吨</td><td>0.401</td><td>0.537</td><td colspan="2">-0.136</td><td></td></tr><tr><td>02-04价差(美国)</td><td>元/吨</td><td>0.381</td><td>0.521</td><td colspan="2">-0.140</td><td></td></tr><tr><td>基本面数据</td><td>单位</td><td>最新</td><td>前一期</td><td colspan="2">涨跌</td><td>趋势图</td></tr><tr><td>中国LNG零售利润</td><td>元/吨</td><td>329</td><td>327</td><td colspan="2">2.00</td><td></td></tr><tr><td>内蒙古LNG生产成本(周)</td><td>元/吨</td><td>3536</td><td>3756</td><td colspan="2">-220.00</td><td></td></tr><tr><td>山西LNG生产成本(周)</td><td>元/吨</td><td>3478</td><td>3478</td><td colspan="2">0.00</td><td></td></tr><tr><td>四川LNG生产成本(周)</td><td>元/吨</td><td>3350</td><td>3350</td><td colspan="2">0.00</td><td></td></tr><tr><td>内蒙古LNG生产毛利(周)</td><td>元/吨</td><td>-320</td><td>-642.5</td><td colspan="2">322.50</td><td></td></tr><tr><td>四川LNG生产毛利(周)</td><td>元/吨</td><td>278</td><td>22.86</td><td colspan="2">255.14</td><td></td></tr><tr><td>LNG产量中国(周)</td><td>万吨</td><td>57</td><td>58.76</td><td colspan="2">-1.80</td><td></td></tr><tr><td>LNG接收站槽批量(周)</td><td>万吨</td><td>30</td><td>31.05</td><td colspan="2">-1.39</td><td></td></tr><tr><td>国内LNG产能利用率(周)</td><td>%</td><td>58.83</td><td>60.48</td><td colspan="2">-1.65</td><td></td></tr><tr><td>LNG进口到港量(周)</td><td>万吨</td><td>144.61</td><td>128.72</td><td colspan="2">15.89</td><td></td></tr><tr><td>LNG生产企业销量(周)</td><td>万吨</td><td>54.87</td><td>55.93</td><td colspan="2">-1.06</td><td></td></tr><tr><td>LNG接收站库存(周)</td><td>万吨</td><td>426</td><td>417.29</td><td colspan="2">8.63</td><td></td></tr><tr><td>LNG企业库存(周)</td><td>万吨</td><td>60</td><td>60.42</td><td colspan="2">0.00</td><td></td></tr></table> 资料来源：IFIND，钢联，中辉期货研究院 # 行情回顾 1月15日，NG主力合约收于3.120美元/百万英热，环比下降 $8.75\%$ 。美国亨利港现货2.920 $(+0.060)$ 美元/百万英热、荷兰TTF现货11.453（ $+0.003$ ）美元/百万英热、中国LNG市场价3754（-23）元/吨。 # 基本逻辑 核心驱动，供给端相对充裕，近期欧美气温相对温和，需求保持平稳，气价上方承压。成本利润，截至1月13日，国内LNG零售利润为329元/吨，环比上升2元/吨。供给端，2025年阿塞拜疆向欧洲供应的天然气量为128亿立方米，同比小幅下降 $0.78\%$ 。需求端，2025年1-11月天然气重卡在重卡终端实销中的占比为 $26.00\%$ 。库存端，EIA数据显示，截至1月2日当周，美国天然气库存总量减少1190亿立方英尺至32560亿立方英尺，同比下降 $3.6\%$ ，较5年均值上升 $1.0\%$ # 策略推荐 北半球进入冬季，燃烧与取暖需求上升，消费旺季，需求端存在支撑，但供给端相对充足，气价承压下行。NG关注【2.725-3.370】。 # 沥青：地缘扰动下降，沥青价格回落 <table><tr><td>沥青期货价格</td><td>单位</td><td>最新</td><td>前一期</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅</td><td>周趋势图</td></tr><tr><td>主力(2603)</td><td>元/吨</td><td>3167</td><td>3168</td><td>-1</td><td>-0.03%</td><td></td></tr><tr><td>BU2604</td><td>元/吨</td><td>3174</td><td>3172</td><td>2</td><td>0.06%</td><td></td></tr><tr><td>BU2605</td><td>元/吨</td><td>3173</td><td>3175</td><td>-2</td><td>-0.06%</td><td></td></tr><tr><td>沥青现货价格</td><td>单位</td><td>最新</td><td>前一期</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅</td><td>周趋势图</td></tr><tr><td>山东重交沥青</td><td>元/吨</td><td>3100</td><td>3100</td><td>0</td><td>0.00%</td><td></td></tr><tr><td>华东重交沥青</td><td>元/吨</td><td>3200</td><td>3200</td><td>0</td><td>0.00%</td><td></td></tr><tr><td>华南重交沥青</td><td>元/吨</td><td>3180</td><td>3180</td><td>0</td><td>0.00%</td><td></td></tr><tr><td>基差&价差</td><td>单位</td><td>最新</td><td>前一期</td><td colspan="2">涨跌</td><td>周趋势图</td></tr><tr><td>主力合约基差（山东）</td><td>元/吨</td><td>-67</td><td>-68.00</td><td colspan="2">1.00</td><td></td></tr><tr><td>主力合约基差（华东）</td><td>元/吨</td><td>33</td><td>32.00</td><td colspan="2">1.00</td><td></td></tr><tr><td>03-04价差</td><td>元/吨</td><td>-7</td><td>-4.00</td><td colspan="2">-3.00</td><td></td></tr><tr><td>03-05价差</td><td>元/吨</td><td>-6</td><td>-7.00</td><td colspan="2">1.00</td><td></td></tr><tr><td>基本面数据</td><td>单位</td><td>最新</td><td>前一期</td><td colspan="2">涨跌</td><td>趋势图</td></tr><tr><td>沥青利润</td><td>元/吨</td><td>124</td><td>123.52</td><td colspan="2">0.00</td><td></td></tr><tr><td>BU-SC裂解价差</td><td>元/吨</td><td>227.7</td><td>199.04</td><td colspan="2">28.66</td><td></td></tr><tr><td>山东沥青出货量</td><td>万吨</td><td>12</td><td>12.9</td><td colspan="2">-0.76</td><td></td></tr><tr><td>国内沥青出货量</td><td>万吨</td><td>32</td><td>31.4</td><td colspan="2">0.34</td><td></td></tr><tr><td>国内沥青周度检修损失量</td><td>万吨</td><td>96</td><td>99.6</td><td colspan="2">-3.60</td><td></td></tr><tr><td>国内沥青周度产量</td><td>万吨</td><td>49</td><td>45.9</td><td colspan="2">2.90</td><td></td></tr><tr><td>中国重交沥青开工率</td><td>%</td><td>27</td><td>25.4</td><td colspan="2">1.80</td><td></td></tr><tr><td>山东重交沥青开工率</td><td>%</td><td>30</td><td>34.9</td><td colspan="2">-4.50</td><td></td></tr><tr><td>道路改性沥青开工率</td><td>%</td><td>15.00</td><td>17</td><td colspan="2">-2.00</td><td></td></tr><tr><td>建筑沥青开工率</td><td>%</td><td>6.60</td><td>6.6</td><td colspan="2">0.00</td><td></td></tr><tr><td>防水卷材开工率</td><td>%</td><td>21.00</td><td>23.5</td><td colspan="2">-2.50</td><td></td></tr><tr><td>70家样本企业库存（中国）</td><td>%</td><td>82</td><td>78.4</td><td colspan="2">3.10</td><td></td></tr><tr><td>70家样本企业库存（山东）</td><td>%</td><td>28</td><td>25.90</td><td colspan="2">2.50</td><td></td></tr><tr><td>70家样本企业库存（华南）</td><td>美元/吨</td><td>7</td><td>7.60</td><td colspan="2">-0.40</td><td></td></tr><tr><td>沥青主力持仓量</td><td>张</td><td>199517</td><td>203327</td><td colspan="2">-3810</td><td></td></tr><tr><td>沥青仓单量（厂库）</td><td>吨</td><td>16910</td><td>15640</td><td colspan="2">1270.00</td><td></td></tr><tr><td>沥青仓单量（仓库）</td><td>吨</td><td>30810</td><td>30810</td><td colspan="2">0.00</td><td></td></tr></table> 资料来源：IFIND，钢联，中辉期货研究院 # 行情回顾 1月15日，BU主力合约收于3167元/吨，环比下降 $0.03\%$ ，山东、华东、华南市场价分别为3100（+=）元/吨、3200（+0）元/吨、3180（+0）元/吨。 # 基本逻辑 核心驱动，委内原油出口仍有不缺性，原料端偏紧张，中东地缘缓和，油价回落。成本利润，截至1月14日，沥青综合利润为124元/吨，与上期持平。供给端，2025年12月份国内沥青总产量为228.9万吨，环比增加5.1万吨，增幅 $2.3\%$ ；同比下降3.7万吨，降幅 $1.6\%$ 。需求端，本周54家企业厂家样本出货量共37.0万吨，环比增加 $2.2\%$ 。库存端，截至1月16日当周，70家样本企业社会库存81.5万吨，环比上升3.10万吨，山东社会库存28.4万吨，环比上升2.5万吨。 # 策略推荐 估值回归正常：沥青裂解价差以及BU-FU价差回归正常，但仍高于平均水平，仍有200元/吨左右压缩空间；供给端不确定性上升：占沥青原料 $43\%$ 的马瑞原油出口有较大不确定性。策略：中东地缘仍具有较大不确定性，注意防范风险。BU关注【3150-3250】。 玻璃：日熔量提升，重回跌势 <table><tr><td>期货市场</td><td>单位</td><td>最新</td><td>前一日</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅</td></tr><tr><td>FG01收盘价</td><td rowspan="3">元/吨</td><td>941</td><td>940</td><td>1</td><td>0.1%</td></tr><tr><td>FG05收盘价（主力）</td><td>1086</td><td>1096</td><td>-10</td><td>-0.9%</td></tr><tr><td>FG09收盘价</td><td>1196</td><td>1211</td><td>-15</td><td>-1.2%</td></tr><tr><td>主力持仓量</td><td rowspan="3">万手</td><td>117</td><td>119</td><td>-2.0</td><td>-1.7%</td></tr><tr><td>加权持仓量</td><td>151</td><td>153</td><td>-1.9</td><td>-1.3%</td></tr><tr><td>加权成交量</td><td>125</td><td>166</td><td>-41.0</td><td>-24.7%</td></tr><tr><td>FG仓单</td><td>手</td><td>2048</td><td>2058</td><td>-10</td><td>-0.5%</td></tr><tr><td>差&价差</td><td>单位</td><td>最新</td><td>前一日</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅</td></tr><tr><td>主力基差-华北</td><td rowspan="4">元/吨</td><td>-66</td><td>-76</td><td>10</td><td>13.2%</td></tr><tr><td>FG01-05</td><td>-145</td><td>-156</td><td>11</td><td>7.1%</td></tr><tr><td>FG05-09</td><td>-110</td><td>-115</td><td>5</td><td>4.3%</td></tr><tr><td>SA-FG(01)</td><td>175</td><td>196</td><td>-21</td><td>-10.7%</td></tr><tr><td>货市场&产业链</td><td>单位</td><td>最新</td><td>前一日</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅</td></tr><tr><td>湖北</td><td rowspan="6">元/吨</td><td>1050</td><td>1050</td><td>0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>中国</td><td>1097</td><td>1097</td><td>0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>华东</td><td>1190</td><td>1190</td><td>0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>华北</td><td>1020</td><td>1020</td><td>0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>华中</td><td>1060</td><td>1060</td><td>0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>华南</td><td>1170</td><td>1170</td><td>0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>煤制</td><td rowspan="3">元/吨</td><td>(69)</td><td>(74)</td><td>5</td><td>6.5%</td></tr><tr><td>石油焦</td><td>4</td><td>(6)</td><td>10</td><td>168.0%</td></tr><tr><td>天然气</td><td>(164)</td><td>(186)</td><td>22</td><td>11.8%</td></tr><tr><td>日熔量</td><td>万吨</td><td>15.07</td><td>15.07</td><td>0</td><td>0.0%</td></tr></table> 资料来源：IFIND，钢联，中辉期货研究院 # 期现市场 FG05基差为-66元/吨，FG59为-110元/吨。 # 基本逻辑 沙河贸易商库存处于同期最高位，盘面弱势震荡。基本面供需双弱，日熔量小幅提升至15.07万吨，弱需求下仍需供给进一步减量，三种工艺利润均转为负值，关注后续供给缩量力度。地产量价均处于调整周期，深加工订单为9.7天，弱需求压制上方空间。FG【1050-1100】 # 风险提示 油价暴跌，宏观系统性风险 # 纯碱：需求偏弱，空头延续 <table><tr><td>期货市场</td><td>单位</td><td>最新</td><td>前一日</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅</td></tr><tr><td>SA01收盘价</td><td rowspan="3">元/吨</td><td>1116</td><td>1136</td><td>-20</td><td>-1.8%</td></tr><tr><td>SA05收盘价（主力）</td><td>1193</td><td>1222</td><td>-29</td><td>-2.4%</td></tr><tr><td>SA09收盘价</td><td>1256</td><td>1284</td><td>-28</td><td>-2.2%</td></tr><tr><td>主力持仓量</td><td rowspan="3">万手</td><td>122</td><td>119</td><td>3.1</td><td>2.6%</td></tr><tr><td>加权持仓量</td><td>162</td><td>159</td><td>3.3</td><td>2.1%</td></tr><tr><td>加权成交量</td><td>148</td><td>126</td><td>22.6</td><td>18.0%</td></tr><tr><td>SA仓单</td><td rowspan="2">手</td><td>3563</td><td>3813</td><td>-250</td><td>-6.6%</td></tr><tr><td>SA预报仓单</td><td>1291</td><td>1341</td><td>-50</td><td>-3.7%</td></tr><tr><td>基差&价差</td><td>单位</td><td>最新</td><td>前一日/周</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅</td></tr><tr><td>主力基差</td><td rowspan="4">元/吨</td><td>-43</td><td>-57</td><td>14</td><td>24.6%</td></tr><tr><td>SA01-05</td><td>-145</td><td>-156</td><td>11</td><td>7.1%</td></tr><tr><td>SA05-09</td><td>-63</td><td>-62</td><td>-1</td><td>-1.6%</td></tr><tr><td>SA-FG(01)</td><td>175</td><td>196</td><td>-21</td><td>-10.7%</td></tr><tr><td>现货市场&产业链</td><td>单位</td><td>最新</td><td>前一日/周</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅</td></tr><tr><td>沙河</td><td rowspan="5">元/吨</td><td>1150</td><td>1165</td><td>-15</td><td>-1.3%</td></tr><tr><td>华东</td><td>1230</td><td>1230</td><td>0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>华中</td><td>1230</td><td>1230</td><td>0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>西北</td><td>880</td><td>880</td><td>0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>华北</td><td>1250</td><td>1250</td><td>0</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>光伏+浮法日熔</td><td>万吨</td><td>23.8</td><td>23.8</td><td>0</td><td>0.0%</td></tr></table> 资料来源：IFIND，钢联，中辉期货研究院 # 期现市场 SA05基差为-43元/吨，SA59为-63元/吨。 # 基本逻辑 厂内库存逆季节性上升，盘面重回弱势震荡。浮法玻璃日熔连续下滑，重碱需求支撑不足。远兴二期280万吨装置已投产，短期装置重启增加，产能利用率回升至 $84\%$ ，中长期供给维持宽松格局。地产需求持续偏弱，浮法玻璃冷修预期增加，光伏+浮法日熔量下滑在23.8万吨，需求支撑不足。SA【1150-1200】 # 风险提示 煤炭暴跌，宏观系统性风险 # 免责声明 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 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