减税专题：减税，我们到底还有多少空间？-20181120-天风证券-12页-1mb

减税，我们到底还有多少空间？

核心内容

本文分析了中国当前减税政策的实施情况、市场期望以及减税空间的限制因素。文章指出，尽管政府已出台多项减税措施，但市场对进一步减税的呼声依然存在，主要集中在增值税和企业所得税的改革上。然而，减税面临较大的宏观杠杆约束，尤其是政府杠杆率的上升空间有限。

主要观点

• 减税已实施：自2008年以来，中国已进行多轮减税降费，包括个人所得税改革、企业所得税改革、增值税改革等，累计减税超过2万亿元。
• 市场期望：市场期待更大力度的减税，尤其是降税率式的减税，而非仅限于税基调整。企业普遍认为增值税和企业所得税仍是主要负担。
• 减税阻力：减税的主要阻力来自宏观杠杆率的约束。政府杠杆率的上升空间决定了减税的潜力。
• 财政空间测算：根据IMF的方法，未来政府杠杆率的可上升空间约为10%，但若计入地方政府隐性债务，则财政空间几乎为零。
• 减税规模估计：在不考虑地方政府隐性债务的情况下，未来可能有约10000亿元的减税空间。若考虑其影响，实际减税空间可能更小。

关键信息

1. 减税历史与现状

• 个人所得税改革：自2005年起，多次提高起征点，2018年提高至5000元。
• 企业所得税改革：统一税率至25%，并为小微企业和高新技术企业设定更低税率。
• 增值税改革：2016年全面铺开营改增，2018年进一步下调税率，提高小规模纳税人标准，并实施留抵退税政策。
• 减税目标落实：2018年减税目标为8000亿元，实际已基本完成，但“三档并两档”改革尚未落地。

2. 减税的市场诉求

• 增值税改革：市场期待进一步降低增值税税率，特别是将当前三档税率（16%、10%、6%）合并为两档（如10%和5%）。
• 企业所得税改革：建议降低企业所得税法定税率，高新技术企业税率降至10%。
• 普惠式减税：市场更希望看到降税率式的减税，而非特惠式减税。

3. 减税的阻力分析

• 赤字率约束：3%的赤字率是国际标准，但并非不可突破。当前赤字率与经济增长、利率水平相关。
• 宏观杠杆问题：政府杠杆率上升将直接影响财政空间。根据IMF测算，政府杠杆率可上升空间约为10%，但若计入隐性债务，空间几乎为零。
• 债务率变化公式：政府债务率 = 政府债务 / GDP，其变化受利息支付、财政赤字和经济增长影响。

4. 财政空间测算

• 财政空间定义：IMF提出的财政空间 = 可持续债务率上限 - 现行债务率。
• 测算结果：2017年财政空间约为11.11%。若不考虑隐性债务，未来可能有约10000亿元的减税空间。
• 影响因素：经济增长和利率水平是财政空间的重要影响因素。当前经济增速下行，利率水平较低，对财政空间影响有限。

5. 地方政府隐性债务与财政空间

• 隐性债务影响：地方政府隐性债务未被计入政府杠杆率，但其存在严重限制了财政空间。
• 处置隐性债务：隐性债务的化解需要地方政府匹配财政资源，若考虑其影响，财政空间将大幅压缩。

6. 减税规模预测

• 赤字率假设：假设赤字率不超过4%，则2019年可能的减税规模约为10000亿元。
• 经济刺激效应：若减税能带动GDP增速提升，可能在不突破4%赤字率的情况下实现更大的减税效果。

结论

我国减税空间受到宏观杠杆率的限制，尤其是政府杠杆率的上升空间。根据IMF测算，未来政府杠杆率可上升约10%，若计入地方政府隐性债务，财政空间几乎为零。因此，2019年可能的减税规模约为10000亿元。市场仍期待更大力度的减税，尤其是降税率式的政策，但政策制定者需权衡减税对宏观杠杆的影响。