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浦银国际互联网行业2025年展望：AI在黎明破晓前

2024年互联网行业回顾：触底反弹

经过近三年的调整期，中国互联网行业在2024年迎来触底反弹。截至2024年12月10日，中证海外中国互联网指数年内累计上涨24%，跑赢MSCI中国指数（19.1%）。主要驱动因素包括：

1. 估值修复：经历“行业寒冬”后，互联网板块估值极具性价比（2025年预期远期市盈率仅为12倍）。
2. 股东回报：通过回购、分红等方式显著提升投资者回报。
3. 政策支持：中国政府密集出台刺激经济政策，改善市场情绪。
4. 流动性改善：美联储降息预期提振市场风险偏好。

2025年投资机会展望

估值修复行情

由于估值存在显著折价（相较于美股互联网板块的27倍市盈率），中国互联网企业有望通过以下方式提升投资吸引力：

1. 继续加大回购或分红力度
2. 直接受益于政策利好
   • 消费复苏带动电商、本地生活业务改善
   • 促消费政策（如以旧换新）释放增长潜力
3. 特朗普2025年上台或加速软件国产化进程
   • 推动信创产业估值修复
   • 加剧地缘政治风险敞口
4. AI应用迎来爆发式增长
   • 重点关注广告、办公、教育等先行领域
   • AIGC技术快速落地，重塑行业竞争格局

中美互联网行业分化

中美互联网行业分化的核心要素：

1. AI战略方向差异：美国企业重注AI基础研发（如微软Azure、谷歌Gemini），而中国互联网公司更倾向于现金返还以提振股价。
2. 全球化布局不同：美国互联网龙头海外收入占比普遍超50%（如Meta、亚马逊），而中国公司海外收入比例仍较低（普遍不足20%），且面临地缘政治挑战。
3. 短视频红利分配不均：短视频在中国重塑流量格局，催生字节跳动等平台；美国相应业务发展相对滞后。

细分行业投资策略

电商板块

投资建议：增持

• 核心逻辑：估值具备吸引力，政策利好叠加实物商品网上零售额高速增长（2024年前10月增长83%）
• 关键词：跨境电商扩张（Temu快速出海）、直播电商崛起、平台互联互通（如微信接入淘宝）
• 重点标的：京东（9618HK/JDUS）

游戏板块

投资建议：增持

• 核心逻辑：游戏版号发放逐步回暖，新游上线驱动需求释放（如《黑神话：悟空》《绝区零》）
• 关键点：腾讯、网易等头部公司产品储备丰富，内容质量提升
• 重点标的：腾讯控股（700HK）、网易（NTESUS/9999HK）

SaaS板块

投资建议：观望/谨慎增持

• 核心逻辑：宏观需求仍承压，但特朗普上台可能推动软件国产替代
• 关注点：AI与SaaS融合带来的效率提升、信创产业链估值修复
• 重点标的：金山软件（3888HK）

海外市场

投资建议：增持

• 核心机会：全球AI应用潮率先在美国启动，微软、Meta等科技龙头持续受益
• 布局方向：AI驱动的创意软件、网络安全、RPA等垂直领域

个股建议

1. 腾讯：新游戏业务增长明确，微信生态变现潜力释放
2. 美团：本地生活增长稳健，新业务扭亏进程加速
3. 京东：消费复苏带动核心品类回暖，国际数字商业战略成效显现
4. 海外推荐标的：Meta（社交广告、AI硬件布局）、Salesforce（AI+CRM）

投资风险提示

1. 宏观经济复苏进度低于预期
2. 地缘政治冲突加剧（尤其是中美科技竞争升级）
3. 零售/游戏/电商等细分领域的监管政策变化
4. AI商业化应用不及市场预期

这份浦银国际的研究报告于2024年12月11日发布，由赵丹（首席分析师）和杨子超（CFA分析师）联合完成。