2019年中期策略_黎明前的休整_37页_1mb
报告摘要
2019年中期策略总结
核心观点
- 当前调整为牛市初段的休整：此次市场调整是牛市初期的正常回调，不会改变熊转牛的整体趋势。调整幅度较为充分，但时间可能还不够，市场未来将处于震荡式休整状态。
- 三季度有望重新进入上涨趋势：市场具备重新走强的基础，包括经济韧性、去杠杆结束、政策支持以及板块结构的均衡化。
- 牛市风格偏向价值股：主板盈利状况良好，外资、私募、公募等机构投资者话语权提升，因此这一轮牛市更可能是价值牛，而非结构性牛市。
一、休整的核心原因
1. 机构仓位已满，逻辑未完善
- 市场上涨主要基于修复2018年熊市逻辑和上一轮牛市逻辑。
- 一季度的上涨更多是估值修复和仓位回补，而非基本面驱动。
2. 逻辑证伪信号
| 逻辑 | 逻辑瑕疵 | 证伪信号 |
|---|---|---|
| 外资流入 | 外资流入不会持续加速 | 美股未跌，外资流出（4月中） |
| 利率下行 | 经济压力不大，猪价上行 | 利率大幅上行（3月底） |
| 增量资金入场 | 季节性回升，非趋势性 | 基金发行规模仍小，未达历史高位 |
| 经济进入上行周期 | 社融改善到社融企稳需半年 | 4月发电耗煤量同比下行 |
| 科创板、定增并购监管放松 | 无业绩支撑，仅靠估值 | 成长股自3月8日起表现最差 |
| 股市政策乐观 & 证监会主席换届 | 仅辅助逻辑，缺乏主线 | 无明确主线支撑 |
| 中美贸易 | 持续博弈，仅支撑季度行情 | 5月6日贸易战升级 |
二、休整的两种方式
1. 2005年式休整
- 可能性较大：市场在2005年6月社融见底后开启第一波反弹，随后在四季度GDP见底回升时开启第二波上涨。
- 调整特点：
- 第一波上涨（2005.6.3-2005.9.19）持续三个月，涨幅约22%。
- 调整后，市场在第二波上涨中表现更强劲。
- 调整幅度充分，但时间可能不足，需等待经济进一步改善。
2. 2013年式休整
- 若中美贸易冲突持续，可能延续：2013年-2014年熊转牛过程漫长，因宏观逻辑切换（从经济复苏到流动性驱动）。
- 调整特点：
- 2012年底-2013年初，经济复苏逻辑被证伪。
- 2014年下半年，流动性驱动估值抬升。
三、二季度核心风险点
1. 贸易冲突已部分反映在估值中
- 贸易冲突对股市影响有限，投资者已部分消化相关风险。
2. 经济仍有惯性下行
- 一季度出现“小企稳”，但随后仍可能面临最后一次下行。
- 经济下滑三阶段：
- 第一阶段：广谱利率上行，需求断崖式下滑。
- 第二阶段：小企稳，无风险利率下行，短期融资改善。
- 第三阶段：库存或产能冲击，商品价格再次调整。
3. 商品价格企稳原因
- 部分行业原材料库存快速去化，产成品库存尚未明显下降，导致经济数据出现小企稳。
四、牛市的基础依然存在
1. 容易出现危机的时候不是现在
- 1998年、2008年、2012年危机均出现在商品价格快速上涨之后，当前商品价格尚未出现大幅上涨。
2. 基建投资撤掉后，经济仍具韧性
- 2018年减少基建投资，但经济仍保持一定稳定性。
3. 牛市更依赖盈利
- 新一轮牛市将更多依赖盈利驱动，而非单一板块或政策推动。
五、增量资金入场节奏
1. 个人投资者入场时间
- 2005年中-2007年牛市中，个人投资者入场在2006年2季度。
- 2014-2015年牛市中，个人投资者入场在2014年4季度。
- 预计2019年下半年个人投资者入场更猛烈，指数可能已稳定半年以上。
2. 增量资金来源
- 私募和公募：2014-2015年行情由私募和杠杆资金主导。
- 外资及险资：话语权逐步提升，成为市场的重要参与者。
六、投资机会分析
1. 消费龙头
- 确定性强：经历完整周期后，龙头估值重估完成，最确定的是消费板块。
- 当下必选消费强，下半年可选消费弹性大。
2. 景气拐点行业
- 航空：供给受压制，需求稳定增长，人民币升值和油价上涨压力缓解。
- 汽车：需求周期下半年可能迎来拐点，利率和政策环境有利。
- 新能源车：补贴退坡影响有限，企业已逐步消化问题。
- 电子：行业自2017年进入下行周期，2019年2月全球半导体销售额同比下滑至-10.6%，但基本面下行周期一般为两年，股票表现可能提前。
七、板块配置观点
| 板块 | 观点 |
|---|---|
| 周期 | 二季度表现一般，年底有望反弹 |
| 消费 | 持续作为底仓配置，下半年可选消费弹性大 |
| 成长 | 5-6月关注科创板机会，下半年机会较少，需关注业绩兑现 |
| 金融 | 短期可关注保险，下半年重点关注券商 |
八、分析师声明与免责条款
- 分析师：樊继拓 / 周远扬（新时代证券策略分析师）
- 风险等级：R4（中高风险）
- 适用投资者：仅限专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者
- 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，不构成买卖证券的邀请或保证，内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
九、结论
- 市场调整是牛市初期的必要过程，未来市场将逐步转向上涨趋势。
- 价值股主导牛市，主板盈利状况良好，板块结构更均衡。
- 增量资金入场节奏缓慢，但预计2019年下半年会加速。
- 消费、航空、汽车等板块具备投资机会，成长股需关注业绩兑现。
- 市场将经历震荡式调整，但长期趋势向上，需耐心等待逻辑完善和基本面改善。
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