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中国华融（2799 HK）公司研究报告总结

核心内容

中国华融是成立于1999年的国有非银行金融机构，是中国最大的不良资产管理公司之一。公司业务涵盖不良资产管理、金融服务及资产管理与投资三大板块，其中不良资产管理业务占比最高，是其主要盈利来源。公司于2015年成功在香港上市，未来计划筹备A股上市，进一步增强其资本实力和市场影响力。

主要观点

• 买入评级：分析师给予中国华融买入评级，主要基于其在经济企稳和收益率上行背景下，不良资产管理业务的盈利能力有望提升。
• 业务结构：不良资产管理业务占公司收入的53%，占总资产的45%，占净资产的57%，显示出其业务的集中度和盈利能力。
• 行业地位：中国华融与信达资产（1359 HK）并列中国不良资产管理行业的两大领导者，其中华融的业务更为纯粹，具有更强的吸引力。
• 政策支持：政府持续推动不良资产管理行业的市场化进程，通过政策支持和放松监管，提升行业活力和公司竞争力。
• 估值优势：当前公司估值对应2018年PE为4.89倍，PB为0.80倍，远低于全球可比公司平均估值，同时股息率高达5.3%，具备较高的投资吸引力。
• 盈利预期：预计2017-2019年基本每股收益分别为0.59元、0.68元和0.81元，对应同比增速17%、16%和18%，增长势头良好。
• 目标价：通过绝对估值和相对估值方法，分析师给出目标价为5.02港币，对应2018年P/B为0.98倍，具备23%的上行空间。

关键信息

公司财务数据（截至2017年预测）

公司发展里程碑

行业概述

• 中国不良资产管理行业始于1997年亚洲金融危机后，政府为帮助国有银行清理不良资产，设立四大AMC（中国华融、中国信达、中国东方、中国长城）。
• 1999年至2005年，行业处于政策驱动阶段，四大AMC通过政府资金和央行再贷款购买不良资产。
• 2007年至2010年，行业逐步市场化，AMC开始通过公开招标等方式获取不良资产，并拓展业务范围至不良债务、股权和房地产。
• 自2010年起，行业进入市场化发展阶段，AMC通过引入战略投资者、优化业务结构等方式增强资本实力和盈利能力。

行业竞争格局

• 中国华融和中国信达占据行业主要市场份额，分别为30%和40%。
• 地方AMC在政策支持下逐步发展，但受限于资本、网络和专业能力，难以撼动四大AMC的市场主导地位。
• 四大AMC在不良资产处置方面更具灵活性，可自行处置或转让给第三方，而地方AMC则受限于政策规定，只能自行处置。

公司业务板块

• 不良资产管理：主要业务，包括不良债务管理、债务换股权、资产托管、特殊资产投资及基于不良资产的房地产开发。
• 金融服务：包括证券、期货、私募基金、金融租赁、区域性银行服务（如华融湘江银行）。
• 资产管理与投资：包括基金管理和财务投资等。

总结

中国华融凭借其在不良资产管理行业的领先地位、业务结构的多样性以及政策支持，具备良好的增长潜力和投资价值。公司当前估值较低，股息率较高，且未来A股上市计划将进一步提升其市场地位和盈利能力。分析师认为，华融在经济企稳和收益率上行的环境下，其不良资产处置能力和业务纯度将使其更具竞争力，因此给予买入评级。