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方大化工（000818）总结

核心内容

方大化工是一家国家500强特大型企业，全国18个大型化工生产基地之一，主营业务涵盖化工和军工两大板块。2017年公司通过现金收购长沙韶光70%股权和威科电子100%股权，正式进军军工产业，形成“化工+军工”双轮驱动的主营业务架构。2017年公司实现营业收入34亿元，归母净利润2.42亿元，同比增长116%。2018年第一季度业绩预告显示归母净利润为1.05亿-1.2亿，同比增长259%-311%。

公司通过员工持股计划和高管增持，展现了对未来发展信心，提升了员工和管理层的积极性。同时，公司通过内生增长与外延并购相结合，推动产业整合，增强公司竞争力。

主要观点

• 双主业驱动增长：化工和军工业务共同推动公司业绩快速增长，其中化工板块受益于产品价格大幅上涨和管理优化，军工板块则受益于并购和产品国产化趋势。
• 员工持股与高管增持：2017年公司实施员工持股计划，总成交金额达1.16亿元，董事长、副总经及财务总监合计增持2.5亿元，显示管理层对公司未来发展的信心。
• 军工转型初见成效：公司成功收购两家军工企业，均超额完成业绩承诺，为公司军工板块的盈利能力提供支撑。
• 军工半导体市场前景广阔：随着国家对军民融合的重视，军用集成电路和厚膜集成电路市场需求增长，进口替代空间大，公司具备较强的技术实力和市场竞争力。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019年净利润分别为2.42亿元、4.24亿元和5.05亿元，对应EPS分别为0.35元、0.61元和0.73元。当前股价对应的动态PE分别为35倍、20倍和17倍，维持“买入”评级。

关键信息

公司简况

• 公司背景：始建于1939年，是国家500强特大型企业和全国18个大型化工生产基地之一。
• 股权结构：2016年7月，新余昊月成为控股股东，2017年完成对长沙韶光和威科电子的收购。
• 主营业务：包括烧碱、液氯、氯化苯、环氧丙烷、聚醚、聚氯乙烯等化工产品，以及军工芯片和集成电路产品。

军工板块

• 长沙韶光：国内军用集成电路重点企业，成立于1997年，拥有丰富的军工客户资源和核心技术，2017年实际净利润7,371万元，超额完成承诺。
• 威科电子：专注于标准厚膜集成电路，掌握多层布线、激光调阻等核心技术，2017年实际净利润3,780万元，超额完成承诺。
• 军工市场前景：军用集成电路和厚膜集成电路市场需求增长，进口替代空间广阔，公司有望成为国内领先的军工电子企业。

化工板块

• 主要产品：烧碱、环氧丙烷、聚醚等，应用广泛，涵盖多个行业。
• 市场变化：由于供给侧改革和环保政策，化工行业面临挑战，公司通过技术升级和管理优化，提升了盈利能力。
• 盈利情况：2017年化工板块净利润增长显著，主要受益于产品价格上行和管理效率提升。

财务数据与估值

风险提示

• 军工产品需求不及预期
• 化工产品市场价格波动

投资建议

公司未来盈利增长潜力大，预计2017-2019年净利润分别为2.42亿元、4.24亿元和5.05亿元，EPS分别为0.35元、0.61元和0.73元。当前股价对应的动态PE分别为35倍、20倍和17倍，维持“买入”评级。