20240831-国盛证券-匠心家居-301061.SZ-逆势份额提升_店中店放量可期_业绩超预期_3页_748kb

业绩超预期：公司2024年上半年实现收入1207亿元（同比增长277%），归母净利润285亿元（同比增长418%），扣非净利润258亿元（同比增长481%）。第二季度收入648亿元（同比增长252%），归母净利润164亿元（同比增长319%），扣非净利润144亿元（同比增长289%）。

份额逆势提升：尽管海外家居市场表现疲软（美国家居零售商/批发商销售额分别同比下降73%和37%），公司通过优化产品力、提升老客户供应份额、积极开拓新客户仍实现逆势增长。TOP10客户交易额均有提升，其中部分客户业绩超50%甚至超200%。

店中店模式成效显著：2024年起快速推进“店中店”布局，前三季度完成超100家门店落地，合作客户交易额普遍翻倍增长。

盈利能力大幅跃升：第二季度毛利率33.1%（同比增长0.5个百分点），归母净利率25.4%（同比增长13.0个百分点），扣非净利率22.3%（同比增长0.6个百分点）。期间费用率同比下降0.7个百分点至6.8%，其中销售费用同比提升10个百分点系因展会开支增加。

越南基地表现优秀：越南基地收入占比达80%，净利率高达14.9%。公司正加速本地化管理团队建设，逐步从低成本优势向管理效率优势转型。

估值与评级：预计2024-2026年归母净利润分别为52亿、63亿、74亿元，对应PE估值分别为151X、126X、107X，维持“买入”评级。