20240809-浙商证券-匠心家居-301061.SZ-匠心家居点评报告_产品能力突出_品牌建设开启_4页_471kb

投资看点与核心观点

匠心家居制造部分增长稳健，品牌部分依赖于今年开启的店中店渠道模式，收入和利润增长均有望超出市场预期，再创家居出口龙头新高。

一句话逻辑

公司是功能沙发出口龙头企业，其生产集中于越南，消费市场主要位于美国。制造业发展稳健，品牌战略聚焦起步的店中店渠道模式，收入和利润增长潜力较大，预期未来业务整体表现佳。

超预期逻辑

市场对公司的未来三年预期是15%-20%的复合收入与利润增速，主要基于三点：

1. 自主品牌基础扎实：2023年公司自主品牌收入占比达31%，在包括NFM在内的美国头部家居零售商中已有品牌MOTO产品推荐基础，今年店中店建设实际落地速度快于预期，证明多年积累例如（OBM收入占比从2020年的12%增至23年的31%）的成果已显。

2. 平衡发展能力强：公司具备独特的创新能力与海外拓展能力，强劲的制造业支撑其在品牌与代工业务间保持平衡，如客户Ashley依旧为公司第一大客户，证明其差异化产品设计能力获得了大客户的认可。

3. 店中店模式收入高：该模式的单店收入、以约30万美金计，相对混卖店显著提升，相比Lazyboy亦具较强优势（后者混卖店单店提货额低于10万，店中店38万），预计贡献10%以上收入增量。其单店模型已逐步跑通，助推公司业务增速。

盈利预测与评级

预计2024-2026年公司实现收入234亿增至382亿元，年均复合增速约28%；
归母净利润从51亿增至80亿元，年均复合增速约25%，对应估值PE14-9X，管理层维持“买入”评级。1/5

风险提示

• 自有品牌拓展不及预期
• 原材料价格波动
• 汇率变化风险

注：