城投债专题研究之五_我们怎么看城投非标的瑕疵事件_9页_1mb

城投非标瑕疵事件分析总结

核心内容

2019年上半年，城投非标瑕疵事件呈现以下特征：

• 平台分布：主要集中在中西部及县级市平台，但也包括省级AAA产业城投平台。
• 行政级别：以县级市平台为主，占瑕疵事件总数的69%，地级市占19%，省级占12%。
• 存续债券情况：部分出现瑕疵的城投平台仍有债券存续，涉及金额总计178亿元。

主要观点

变与不变

• 不变：非标瑕疵事件仍以县级市平台为主。
• 变化：2019年瑕疵事件中，城投平台多以融资人身份出现，而非如2018年那样以担保人身份为主。

非标违约对城投债的影响

• 部分投资者担忧非标违约会传导至城投债券市场，但研究认为这种传导并不显著。
• 城投债券合规性高于非标融资，违约概率相对较低。
• 城投债券的违约率长期低于产业债，且在非标风险暴露后，政策可能有所调整，改善城投融资环境。

非标品种是城投债券的安全垫

• 非标违约通常先于城投债券违约发生，成为风险的“先行指标”。
• 当非标违约规模扩大，政策可能趋于宽松，从而缓解城投公司的融资压力，改善城投债券的信用状况。
• 城投债收益率在政策调整后呈现下行趋势，显示出市场对其信心的恢复。

关键信息

存续债券平台概览

事件梳理

贵州凯里开元城市投资开发有限责任公司

• 瑕疵信息：未能按时支付信托贷款本息，涉及金额2.25亿元。
• 存续债券：涉及多只债券，规模合计17亿元。

阿拉善盟基础设施建设投资经营有限责任公司

• 瑕疵信息：信托计划出现逾期，涉及金额2亿元。
• 存续债券：1只债券存续，规模10亿元。

青海省投资集团有限公司

• 瑕疵信息：信托计划可能展期，债务重组正在进行。
• 存续债券：涉及多只债券，规模合计超过30亿元。

开鲁县鲁丰实业投资有限责任公司

• 瑕疵信息：未按时还款，涉及金额1亿元，已支付5000万元。
• 存续债券：其母公司通辽城投存续债券规模合计超过17亿元。

湘潭九华经济建设投资有限公司

• 瑕疵信息：多个非标融资产品出现付息逾期，涉及多家信托机构。
• 存续债券：涉及多只债券，规模合计超过100亿元。

未来展望

• 城投债券仍被视为相对安全的品种，其违约率长期低于产业债。
• 城投主体的风险更多集中于其产业类资产，而非地方政府信用。
• 建议投资者关注城投公司产业类资产数量和质量，而非仅依赖政府信用。
• 城投债券分析框架强调产业风险，与相关监管政策精神一致。

风险提示

• 隐性债务化解：可能带来经济下行风险。
• 监管预期：地方政府债务监管可能高于预期。

分析师信息

• 张旭（执业证书编号：S0930516010001）
  电话：010-58452066
  邮箱：zhang xu@ebscn.com

• 刘琛（执业证书编号：S0930517100006）
  电话：021-52523678
  邮箱：chenliu@ebscn.com

• 邵闯（执业证书编号：S0930519050004）
  电话：021-52523677
  邮箱：shaochuang@ebscn.com

联系人信息

• 曾章蓉
  电话：0755-23894967
  邮箱：zengzhangrong@ebscn.com

• 危玮肖
  电话：010-58452070
  邮箱：weiwx@ebscn.com

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