城投债专题研究之三：城投非标瑕疵事件及其影响（2018年完整版）-20190103-光大证券-17页_2mb

城投非标瑕疵事件及其影响（2018年完整版）总结

核心内容

城投债作为信用债市场的重要组成部分，占整体信用债市场的三分之一。尽管产业债违约已逐渐常态化，但城投债尚未出现首例违约。2018年年初以来，多个城投平台在非标融资领域出现瑕疵事件，引发市场对“城投信仰”的质疑。然而，截至2018年底，公开市场尚未出现城投债券违约，表明非标瑕疵对标准化债券的影响有限。

主要观点

• 城投非标融资违规事件频发，但城投债违约案例极少。
• 城投债相较于非标融资更具规范性，违约风险较低。
• 地方政府的协调能力和非标持有人的配合意愿是决定城投债是否违约的关键因素。
• 城投非标违约对标准化债券的传染性较低，因违约会加剧债务压力，不符合各方利益。

关键信息

城投非标瑕疵事件梳理

• 云南资本：2017年12月15日到期的信托计划出现逾期，但最终于2018年1月16日全额兑付。
• 天津市政建设：资管计划出现延期兑付，但于2018年5月17日完成全部本息支付。
• 天长城投：为蓝德集团贷款提供担保，部分产品出现逾期，但最终完成兑付。
• 黔东南州开投：涉及两个资管计划，部分产品逾期，但最终完成兑付。
• 松江国投：为上海斐讯提供担保，部分产品逾期，但后续已部分兑付。
• 韩城城投：信托计划部分兑付，尚有未偿还本息。

城投非标瑕疵事件影响

• 城投债2018年净融资额为正值，一级市场发行未受非标瑕疵影响。
• 二季度净融资额环比小幅下降，但下半年显著回升，显示政策转向对城投债发行的积极影响。
• 非标违约事件未对标准化债券造成实质性影响，因地方政府和金融机构倾向于避免城投债违约。

平台分布与评级

• 平台分布：以地级市（42.8%）和县级市（35.7%）为主，省及省会平台仅占14%。
• 评级情况：主要为AA及AA-级别，显示这些平台信用等级相对较低。
• 存续债券情况：15个平台中有9家存在存续债券，共13只，余额达100.5亿元。

风险提示

• 化解隐性地方政府债务可能带来经济下行风险。
• 地方政府债务监管可能高于预期，需关注政策变化对城投债市场的影响。

分析师信息

• 张旭：执业证书编号 S0930516010001，电话 010-58452066，邮箱 zhang_xu@ebscn.com。
• 刘琛：执业证书编号 S0930517100006，电话 021-52523678，邮箱 chenliu@ebscn.com。

联系人信息

• 曾章蓉：电话 0755-23894967，邮箱 zengzhangrong@ebscn.com。
• 危玮肖：电话 010-58452070，邮箱 weiwx@ebscn.com。

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事件总结

债券信息

风险提示

• 需警惕隐性地方政府债务化解带来的经济下行风险。
• 地方政府债务监管可能高于预期，需密切关注政策动向。

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