电力设备与新能源行业：逆变器行业，储能加持的广阔赛道-20210913-国联证券-42页_1mb

逆变器行业：储能加持的广阔赛道

核心内容

逆变器作为光伏系统与电网连接的关键设备，其需求随着全球光伏市场的发展而快速增长。在“双碳”目标推动下，全球光伏装机量持续攀升，预计2025年全球逆变器需求量将达到400GW，对应市场规模约800亿元。同时，储能业务成为逆变器行业的新增长点，预计到2025年，仅国内风光配储需求就将产生近200亿元的储能逆变器市场空间。

主要观点

• 光伏行业高景气带动逆变器需求增长：全球各主要经济体的双碳目标推动光伏行业持续发展，逆变器作为光伏系统的必要设备，需求将保持高速增长。
• 行业经历多次洗牌，头部厂商构建壁垒：自2009年以来，行业经历多次洗牌，现存厂商具备完善的全球销售渠道、快速的售后响应能力和产品迭代能力，尤其是国内厂商在成本控制和技术迭代方面更具优势。
• 储能业务成为第二增长引擎：传统逆变器厂商凭借技术同源和客户资源相通，迅速布局储能业务，成为新的增长点。
• 国内厂商加速海外渗透：由于成本优势和快速响应能力，国内逆变器厂商在海外市场份额逐步扩大，2020年全球逆变器出货量CR6已达60%。

关键信息

• 市场规模预测：2025年全球光伏逆变器市场规模预计达800亿元，储能逆变器市场空间达200亿元。
• 技术与成本优势：国内厂商在成本控制、产品迭代速度和售后服务方面具有明显优势，且80%的原材料已实现国产化。
• 市场格局：2020年全球逆变器出货量Top10中，中国厂商占6席，华为、阳光电源、SMA等企业占据重要市场份额。
• 产品结构变化：组串式逆变器成为主流，大功率和大电压产品需求增加，同时分布式光伏市场增长迅速。

投资建议

建议关注以下三家企业：

1. 阳光电源

   • 全球市占率19%，专注新能源电力电子转换，布局光伏、风电、储能和电动车领域。
   • 增长迅速，2021年H1出口额同比增长64.75%，境外毛利率显著高于境内。
   • 储能业务发展迅速，2020年储能业务收入11.69亿元，毛利率达35%。

2. 锦浪科技

   • 2020年全球逆变器出货量第6名，专注于中小功率组串式逆变器。
   • 增长潜力大，2020年储能逆变器收入3733.33万元，2021年上半年增长至6642.82万元。
   • 境外收入占比超60%，且境外毛利率高于境内。

3. 固德威

   • 户用储能逆变器全球出货量第一，2019年占据15%市场份额。
   • 2020年储能逆变器收入1.59亿元，占总收入9.99%。
   • 境外收入占比超60%，境外毛利率达47.59%，高于境内。

风险提示

• 光伏装机量不及预期
• 国际贸易摩擦影响产品出口
• 关键元件（如IGBT）短缺限制产能
• 海外市场竞争加剧可能压缩利润空间

行业特征

• 轻资产运营：逆变器厂商的非流动资产占比低，资产周转率和ROE较高。
• 重品牌与渠道建设：由于逆变器成本占比低但影响大，客户倾向于选择品牌知名度高、售后服务好的厂商。
• 产品迭代速度快：国内厂商在新产品开发和更新速度上领先于海外厂商，能够快速响应市场需求。

市场趋势

• 全球市场集中度提升：2020年全球逆变器出货量CR10达80%，行业集中度持续上升。
• 出口增长显著：2018-2020年我国逆变器出口额增长迅速，2020年出口额达34.8亿美元，2021年H1同比增长64.75%。
• 新兴市场增长潜力大：拉美、东南亚、中东和非洲等新兴市场发展迅速，成为逆变器出口增长的重要驱动力。

原材料与成本

• 逆变器成本主要由电子元器件和结构件构成，其中80%原材料已实现国产化。
• 国产逆变器价格显著低于海外品牌，且毛利率仍保持较高水平。
• 原材料价格下行，进一步降低厂商成本，增强盈利能力。

技术性能

• 国产逆变器在转换效率和MPPT电压范围方面优于海外品牌。
• 国内厂商在技术路线和产品结构上多样化，覆盖集中式、组串式、集散式和微型逆变器。

品牌影响力

• 国内品牌在海外认可度逐步提升，2020年阳光电源以100%得票率当选“全球最具融资价值的逆变器品牌”。
• 国产逆变器在海外市场的毛利率普遍高于境内，利润空间广阔。

未来展望

随着全球光伏装机量的增长和储能市场的扩张，逆变器行业前景广阔。国内厂商凭借成本优势、技术迭代能力和渠道建设，有望在全球市场持续扩大份额，特别是在新兴市场。同时，储能业务的快速增长将进一步推动行业整体发展。