20180827-东兴证券-债券投资策略专题_震荡延续_不破不立__9页_874kb

报告摘要

2018年8月27日发布的债券投资策略报告指出，当前债市处于震荡状态，短期内利好因素有限，存在利率债供给增加、双宽政策尚未完成以及通胀预期上升等不确定性因素，导致市场情绪波动。同时，报告认为中长期内债市仍具备一定支撑，不悲观。

短期债市震荡：受地方债发行提速、资金面趋紧以及通胀担忧影响，债市短期内难以延续之前的下行趋势，收益率可能维持震荡格局，甚至长债收益率存在突破前期高点的可能性。
“双宽”政策未完成：尽管央行和国务院已出台多项政策，如对出口型小微企业不抽贷断贷、推进西部重大工程建设等，但这些政策仍主要集中在存量领域，对经济的托底作用有限，尚未形成大规模新增投资。
地方债供给影响有限：8-9月专项债发行量预计超过9000亿元，虽然短期内会对银行配置其他资产造成挤出效应，但财政资金投放后市场上的“钱”并未减少，因此地方债发行对资金面的冲击取决于央行的流动性管理。
通胀预期可控：当前市场对通胀的担忧主要来自外部因素（如中美贸易战、进口商品价格上涨）和内部微观因素（如环保限产、极端天气等），但宏观上缺乏明显的需求刺激政策，国内经济仍处于“托而不举”状态，持续显著通胀的可能性较低。
货币政策基调未变：央行仍维持“合理充裕”的流动性环境，但资金最宽松的时期已过去，短期内主动调低政策利率的可能性较小，政策利率与市场利率之间的倒挂可能已被扭转。

政策环境：
- 财政部加快地方专项债发行进度，8-9月预计发行超9000亿元。
- 央行加强政策利率与市场利率的关联性，MLF利率本周维持不变。
- “双宽”政策仍在推进，但更多聚焦存量领域，缺乏大规模新增投资。
市场表现：
- 10年国开债维持震荡，205和210分别多次触及前期高点后小幅回落。
- 国债期货先反弹后跌破半年线，显示市场情绪较为谨慎。
通胀分析：
- 海外输入型通胀影响有限，中国CPI主要由国内经济状况决定。
- 2004-2006年中美物价走势基本相反，显示国内经济对CPI的影响更大。
- 当前供给侧改革和环保政策对CPI影响有限，需求端刺激政策仍不明显。
未来展望：
- 债市短期内存在调整压力，但中长期内不悲观，仍有望维持“慢牛”走势。
- 债市趋势未被彻底扭转，政策效果和通胀预期仍是主要不确定性。

池光胜，东兴证券研究所固收小组首席分析师，复旦大学金融学硕士，曾任职于中国人寿资产管理公司和兴业证券研究所，从事债市策略研究和宏观利率研究多年，具有丰富的行业经验和学术背景。

公司投资评级：
- 强烈推荐：相对沪深300指数收益率15%以上；
- 推荐：相对沪深300指数收益率5%~15%；
- 中性：相对沪深300指数收益率-5%~5%；
- 回避：相对沪深300指数收益率-5%以下。
行业投资评级：
- 看好：相对沪深300指数收益率5%以上；
- 中性：相对沪深300指数收益率-5%~5%；
- 看淡：相对沪深300指数收益率-5%以下。