20220509-东吴证券-宏观点评_疫情对我国进出口的冲击将延续多久__8页_792kb

宏观点评总结：2022年5月9日

核心内容

2022年4月，我国进出口数据在疫情冲击下仍表现出一定韧性，出口同比增速为3.9%，高于市场预期的2.7%；进口同比增速为0.0%，高于预期的-3.0%，贸易顺差扩大至511亿美元。尽管出口表现超预期，但进口受挫更为明显，导致“衰退式贸易顺差”或重现。

主要观点

1. 疫情对进出口的非对称冲击

• 出口：尽管增速有所下滑，但受港口堵塞最严重阶段已过、物流逐步修复的影响，出口韧性较强，预计三季度将有所好转。
• 进口：受内需疲软及部分大宗商品价格波动影响，进口增速明显低于预期，且恶化程度大于出口，可能导致“衰退式贸易顺差”再现。

2. 区域表现

• 美国：仍是我国出口增长的主要驱动力，4月出口同比增速为9.4%（3月为22.4%）。
• 欧盟与东盟：增速回落至7.9%和7.6%。
• 越南：4月出口增速连续两月超过中国，对美出口份额上升，部分抵消了中国出口份额的下降。

3. 产品结构变化

• 出口拉动力：稀土（+100.8%）、铝材（+78.9%）、箱包（+30.8%）是主要增长点。
• 出口下滑产品：汽车同比增速降至8.6%，主要受工厂停工影响。
• 出口结构变化：铝材、鞋靴、塑料制品等产品占比上升，而自动数据处理设备、手机等占比下降。

4. 进口拖累因素

• 主要拖累产品：飞机（-69.8%）、食用植物油（-55.3%）、铁砂矿（-31.3%）。
• 全球需求下滑：韩国出口增速放缓，对华出口同比转负（-3.4%），显示全球需求疲软。

5. 物流与供应链修复进展

• 港口拥堵：上海港4月拥堵水平低于去年峰值，船舶等待时间已回落。
• 运价：运价回落态势趋缓，预计未来2-3个月将维持高位，但上涨空间有限。
• 公路货运：卡车司机运力紧张问题有所缓解，助力港口拥堵缓解。

6. 企业层面挑战

• 原材料短缺：企业获取原材料和零部件的时间延长，供应链受阻。
• 存货堆积：4月产成品库存飙升至近十年高位，企业面临库存管理压力，成本增加。

关键信息

• 出口趋势：疫情对出口的负面影响趋于减弱，预计三季度将有所好转。
• 进口趋势：疫情对进口的冲击更为持续，进口恶化程度大于出口。
• 贸易顺差：受出口增长和进口下滑影响，贸易顺差扩大，但可能呈现“衰退式”特征。
• 供应链恢复：港口拥堵缓解，但公路运输仍受阻，企业面临原材料短缺与库存堆积问题。
• 风险提示：疫情扩散超预期或政策对冲力度不足，可能进一步拖累经济表现。

图表说明

• 图1：我国出口至各国家或地区增速，显示美国为主要增长动力。
• 图2：越南出口增速连续两月超过中国，显示出口竞争加剧。
• 图3：美国自越南进口占比提升，部分抵消中国出口份额下降。
• 图4：出口各产品同比增速，显示稀土、铝材、箱包增长显著。
• 图5：出口结构变化，部分产品占比上升，部分下降。
• 图6：进口各产品同比增速，显示飞机、食用植物油、铁砂矿拖累明显。
• 图7：衰退式贸易顺差或重现，历史案例支持这一趋势。
• 图8-9：上海港拥堵程度下降，船舶等待时间减少。
• 图12：供应链上下游企业受疫情影响严重，92%受访企业表示受影响。
• 图13：4月产成品库存飙升至近十年高位，显示企业库存压力。

总结

总体来看，2022年4月我国进出口数据在疫情冲击下仍表现出一定韧性，但进口受挫更为明显，可能形成“衰退式贸易顺差”。出口增长主要依赖美国市场，越南正逐步抢占市场份额。产品结构上，部分高附加值产品表现强劲，但汽车等产业受挫。物流与供应链逐步修复，但企业仍面临原材料短缺和库存堆积等挑战。预计第二、三季度制造业企业业绩承压，需关注疫情扩散和政策对冲力度。