20211009-华泰期货-宏观大类及商品月报_关注全球类滞胀和冷冬预期下结构性配置机会_23页_3mb

报告摘要

当前全球面临类滞胀和冷冬预期的宏观环境，对商品和股指表现产生重要影响。同时，国内政策与经济数据亦对市场情绪和资源配置产生影响。整体来看，市场进入结构性行情，重点应关注能源通胀、有色金属及黄金等资产的配置机会。

全球货币政策转向
- 美联储9月会议后，Taper时间表提前至11月，紧缩进程超出市场预期，美债利率将延续上行。
- 欧洲央行放缓PEPP购债速度，欧债利率有望回升。
- 美国债务上限问题延后至12月5日，短期流动性仍充裕，但后续可能面临“抽水”现象。
冷冬预期增强
- 拉尼娜现象概率高达70%-80%，预计美国冬季将出现较冷天气。
- 冷冬可能加剧能源需求，影响电力供应，进一步推高能源价格。
- 若中国南方出现寒冬，动力煤等能源供给将面临更大压力。
国内经济承压
- 9月经济数据延续下行，制造业PMI跌至枯荣线以下，PPI仍处高位。
- 实体债务周期、货币流动性传导周期和信贷脉冲周期均指向四季度工业品需求进一步下滑。
国内货币政策边际转松
- 国内流动性缺口较大，四季度有望有一次降准对冲。
- 财政政策逐步发力，专项债待发行规模较大，政策支持或延后至四季度中后期。
中美贸易博弈缓和
- 9月中美高层沟通显示，双方有改善关系的意愿，可能为市场带来一定稳定信号。

供给侧收紧
- 受“双控”政策影响，国内化工品、黑色建材、有色金属及农产品等商品产量和开工率大幅下降。
- 重点受影响品种包括：PTA、PP、PE、PVC、甲醇、EG、纯碱、铁合金、螺纹钢、热卷、铝、不锈钢、豆油、豆粕等。
内需下坠
- 实体债务周期和货币流动性传导周期显示，四季度工业品需求将承压。
- 房地产和基建对商品需求影响显著，地产建设端疲软，基建刺激延后，导致黑色建材和传统有色需求受抑。
商品配置策略
- 能源链条商品（如原油、动力煤）与新能源及轻量化金属（如铜、铝、镍）优先配置。
- 贵金属（如黄金）在类滞胀背景下具有配置价值，预计在利率见顶后可逢低做多。
- 其他品种（如PTA、PP、PE等）配置优先级较低。

股指表现偏弱
- 国内紧信用格局未变，A股走势偏中性，风格频繁切换，市场波动较大。
- 美股波动加大，受美联储缩债和加息预期影响，估值压力上升。
结构性机会
- 类滞胀环境下，国内股市整体偏弱，但能源通胀板块（如石化、采掘、煤炭）具备结构性机会。
- 申万一级行业在滞胀阶段普遍下跌，但食品饮料、银行、非银金融相对抗跌。

商品期货配置顺序：能源链条商品（原油、燃料油、动力煤）= 新能源及轻量化金属（铜、铝、镍）> 贵金属 > PTA、PP、PE、PVC、甲醇、螺纹、热卷、不锈钢、豆油、豆粕 > 其他品种。
股指期货策略：保持中性，重点布局能源通胀板块。

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