宏观大类及商品月报：关注全球类滞胀和冷冬预期下结构性配置机会-20211009-华泰期货-23页_3mb

全球类滞胀和冷冬预期下的结构性配置机会总结

核心内容

当前全球正面临“类滞胀”与“冷冬预期”的双重压力，这为商品和资产配置提供了结构性机会。国内经济持续承压，货币政策有边际转松迹象，而海外货币政策则趋于紧缩，尤其是美联储即将公布Taper计划，美债利率或将上行。同时，全球能源价格持续攀升，冷冬预期加强，能源需求上升，加剧能源供需矛盾，对相关资产产生显著影响。

主要观点

宏观层面

• 全球货币政策拐点：美联储缩减购债规模（Taper）预期加强，美债利率将延续上行。
• 债务上限问题延后：美国债务上限问题延后至12月5日，短期内市场流动性仍相对宽裕，但后续“抽水”效应将加剧。
• 冷冬预期增强：拉尼娜现象概率较高，全球多地气温下降，能源需求上升，加剧能源短缺风险。
• 国内经济承压：国内出口、投资、消费等同步指标放缓，PMI跌至枯荣线以下，经济下行压力延续。
• 货币政策宽松预期：国内流动性缺口较大，降准概率较高，若未落实，需警惕股指调整风险。

商品市场

• 供给侧收紧：国内“双控”政策执行严格，部分化工品、黑色建材、有色金属及农产品受冲击较大。
• 需求侧疲软：内需模型显示四季度工业品需求将下行，压制黑色建材和传统有色需求。
• 商品配置优先级：能源链条商品（如原油、动力煤）及新能源金属（如铜、铝）优先配置，其次是贵金属，最后是PTA、PP、PE、PVC等。

股指表现

• 类滞胀下股指偏弱：国内股市在信用紧缩和海外市场波动下表现疲软，风格频繁切换。
• 结构性机会凸显：能源通胀板块（如石化、采掘、煤炭）成为关注重点，抗通胀属性的黄金也有配置价值。

关键信息

10月重点事件

• 10月11日当周：国内央行是否降准，是关键政策窗口。
• 10月18日：中国9月经济数据发布，确认经济下行趋势。
• 10月21日：欧美10月制造业和服务业PMI初值，验证经济是否见顶。
• 10月28日：日本和欧洲央行利率决议，关注货币政策收紧动向。

风险提示

• 全球疫情风险：疫情仍是限制欧美经济复苏的重要因素。
• 政策收紧风险：中国货币及财政政策可能超预期收紧。
• 中美博弈风险：若中美关系再度紧张，可能对市场造成扰动。

投资策略建议

商品期货

• 能源链条商品：原油、燃料油、动力煤等优先配置。
• 新能源及轻量化金属：铜、铝、镍等具有较高配置价值。
• 贵金属：黄金在通胀背景下具备抗风险属性，逢低做多。
• 其他商品：PTA、PP、PE、PVC、螺纹钢、热卷、不锈钢、豆油、豆粕等配置优先级较低。

股指期货

• 整体偏中性：A股在紧信用环境下波动较大，仍为结构性行情。
• 关注能源通胀板块：石化、采掘、煤炭等板块可能受益于冷冬预期及能源价格上涨。

重点关注品种及行业

总结

在全球类滞胀和冷冬预期下，能源、有色等资源类资产表现有望优于其他板块。国内双控政策对商品供应形成压制，而内需疲软进一步拖累需求端。因此，商品配置需重点关注能源链条及新能源相关品种，同时警惕货币政策收紧和全球经济下行带来的系统性风险。在股指方面，类滞胀环境下市场表现偏弱，应关注结构性机会，尤其是能源通胀板块。10月的关键政策窗口和经济数据将对市场走势产生重要影响，需密切关注降准、PMI及海外央行利率决议等事件。