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业绩符合预期，泰它西普多项适应症有望落地

核心内容概述

公司发布2024年度报告，全年实现营业收入17.2亿元，同比增长58.54%，但归属于上市公司股东的净亏损为14.7亿元，主要由于研发和商业化投入较大。公司核心产品泰它西普和维迪西妥单抗在2024年持续放量，商业化团队规模不断扩大，已分别准入超过1000家医院，显示出良好的市场拓展能力。

主要观点

• 业绩表现：2024年公司营业收入增长显著，但净亏损依然存在，符合市场预期。
• 商业化进展：泰它西普和维迪西妥单抗在自免和肿瘤领域均实现广泛准入，商业化团队规模持续扩大。
• 适应症拓展：
  • 泰它西普：在中国重症肌无力的III期临床研究达到主要终点，已向CDE递交上市申请；同时，干燥综合征、IgAN和类风湿性关节炎的临床研究也取得重要进展，部分适应症已获得NMPA批准。
  • 维迪西妥单抗：在HER2阳性晚期乳腺癌适应症上取得III期临床阳性结果，并获CDE受理上市申请；同时，联合疗法在UC适应症上完成入组，持续探索其他适应症。
• 未来增长预期：随着核心产品的持续放量，公司预计2025-2027年营业收入分别为22.1亿元、29.5亿元和46.5亿元，显示良好的增长潜力。
• 盈利预测：公司2025年归母净利润预计为-891.38亿元，2026年为-525.68亿元，2027年预计转为正，为349.92亿元，盈利能力有望逐步改善。

关键信息

产品进展

• 泰它西普：

  • 中国重症肌无力III期临床研究达到主要终点，已向CDE提交上市申请。
  • 海外重症肌无力临床研究于2024年8月启动首例患者入组。
  • 干燥综合征III期临床研究于2024年5月完成入组。
  • IgAN III期临床研究于2024年5月完成全部入组。
  • 类风湿性关节炎于2024年7月获得NMPA完全批准。

• 维迪西妥单抗：

  • 联合特瑞普利单抗与吉西他滨联合顺铂/卡铂用于治疗HER2阴性UC的III期临床研究于2024年8月完成入组。
  • 治疗HER2阳性存在肝转移的晚期乳腺癌的III期临床取得阳性结果，上市申请于2024年10月获CDE受理。

营收与盈利预测

财务指标

• 毛利率：预计2025-2027年逐步提升，分别为80.50%、81.00%、82.00%。
• 净利率：2024年为-85.53%，2025年为-40.33%，2026年为-17.81%，2027年预计为7.52%。
• ROE：2024年为-73.93%，2025年为-81.42%，2026年为-92.36%，2027年预计为38.07%。
• PE：2024年为-14.99，2025年为-24.70，2026年为-41.87，2027年预计为62.91。
• PB：2024年为11.08，2025年为20.11，2026年为38.68，2027年预计为23.95。

风险提示

• 研发进展可能不及预期。
• 核心品种商业化进展可能受阻。
• 政策变化可能对公司经营产生影响。

财务预测与估值

总结

公司2024年业绩表现符合预期，核心产品泰它西普和维迪西妥单抗在商业化和适应症拓展方面取得显著进展。随着适应症逐步落地和市场准入扩大，公司未来三年的营业收入和盈利情况有望持续改善，特别是在2027年实现净利润转正。尽管当前仍面临净亏损，但公司展现出较强的市场拓展能力和产品管线潜力，未来增长值得期待。